论文部分内容阅读
自我国首只公司债券——07长电债于2007年9月24日发行以来,我国公司债券市场发展势头良好,越来越受到关注。信用价差作为反映公司债券信用质量状况的重要指标,不仅有助于控制和管理公司债券的信用风险,还有助于投资者做出投资决策。和国外关于公司债券信用价差的众多研究成果相比,国内对公司债券信用价差的研究还相对较少。因此,对公司债券信用价差影响因素的研究具有重要的理论和实际意义。在对国内外相关研究进行总结的基础上,结合我国公司债券市场实际,本文从系统性和非系统性风险因子角度出发,以2011年12月30日前由上市公司发行并在上交所交易的公司债券(包括上市公司发行的企业债券)为样本,对我国公司债券信用价差的主要影响因素进行研究。首先,本文利用Nelson-Siegel-Svensson模型拟合出国债的收益率曲线作为无风险收益率曲线计算出各样本公司债券2008年1月4日至2011年12月30日共205周的零波动率信用价差序列。零波动率信用价差考虑了利率期限结构的影响,相较于名义信用价差更为准确。其次,本文选取两组系统性风险因子和三个非系统性风险因子作为公司债券信用价差的影响因素并计算出各风险因子序列。其中,选取利率期限调整的债券指数收益率作为债券市场系统性风险因子,选取股票市场Fama-French三因子作为股票市场系统性风险因子,选取非系统性股票波动率、非系统性债券波动率和非系统性债券VaR作为非系统性因子最后,以公司债券为横截面、以周数为时间截面建立面板数据,对公司债券信用价差序列和各风险因子序列进行固定效应模型回归以分析各风险因子与公司债券信用价差是否存在显著关系以及其对平均公司债券信用价差大小的贡献程度。通过上述研究过程,本文得出以下主要结论：2008年至2011年期间,我国公司债券信用价差的主要影响因素为债券市场系统性风险因子——利率期限调整的债券指数收益率,其能解释平均公司债券信用价差大小的10lbps；而股票市场系统性风险因子——股票市场Fama-French三因子对公司债券信用价差大小的解释力较弱,说明我国股票市场和公司债券的关联性较弱。同时,非系统性风险因子——非系统性股票波动率、非系统性债券波动率以及非系统性债券VaR也可以解释一部分公司债券信用价差的大小,分别为-10bps、34bps和10bps。其中一个有趣的结论是,与国外相关研究的结论相反,非系统性股票波动率与公司债券信用价差存在负向关系,这可能与我国股票市场投机性过高有关。非系统性债券波动率和非系统性债券VaR中分别包含了流动性风险和市场风险对信用价差的影响,这与国外相关研究结果一致。