有效市场假说是现代金融理论的基石,它包含三个基本假设:(1)理性人假设,行为人在进行交易决策分析时总是可以做出理性的决策;(2)市场中的非理性交易行为会相互中和,最终消除其对市场价格产生的影响;(3)信息完全且市场对信息反应迅速,套利机制使得价格回到真实价值,价格完全反映了市场的信息。国内外的实证研究均发现市场上存在着以有效市场假说为基础的资产定价理论无法解释的股票溢价现象,即使在不断进行修正后也难以自圆其说,其原因在于其对市场和人类决策行为假设与现实相违背。在现代金融理论遭遇重大挫折后,一些学者开始将目光投向心理学和人类学,将心理学实验结果与金融理论结合产生了行为金融理论,并且使用行为金融理论解释市场上的种种异象。本文以行为金融理论中的前景理论为出发点,对决策者面临的未来收益风险分布进行假设,使用累积前景理论模型量化投资者对风险资产的心理评价。文章使用2006-2017年沪深A股数据研究前景价值与个股未来收益之间的关系,证实了文章的基本假设,即符合前景理论行为模式的投资者代表市场中的非理性投资群体,前景价值越高的股票对非理性投资者的吸引力越大,他们通常高估高前景价值股票价格,低估低前景价值股票价格。前景价值投资者买入被高估股票,卖出被低估股票,这种高买低卖的行为造成了证券的错误定价,从而产生了股票溢价。进一步地,文章对前景价值的作用机制进行分析。由于前景价值的股票溢价来源于非理性群体交易行为所造成的市场错误定价,因此在某些容易受到前景价值投资者交易行为影响且套利活动受限的股票上,例如小市值、高特质波动、低流动性的股票,前景价值所产生的股票溢价效应越明显。其次,文章将前景价值模型拆解为三大非理性效应,在此基础上对各效应与前景价值有效性关系进行分析,结果显示,权重函数所反映的高估小概率、低估中大概率的“主观权重”对前景价值的有效性具有较大的影响,其次是价值函数所反应的“损失厌恶”和获利时风险规避、损失时风险追逐的“二维风险偏好”效应。另外,文章发现部分偏度因子所造成的价格偏离可以被前景价值所解释,例如构造窗口内的收益偏度SKEW与协偏度COSKEW,在控制前景价值水平下,这两种偏度因子与股票收益之间的负相关关系消失了。而文章所考查的另外两种偏度因子所造成的价格偏离所产生的股票溢价却无法被前景价值所捕获,这两种偏度因子分别为月内最大日收益率MAX和预期特质偏度EISKEW。这可能与不同偏度因子的构造窗口不同有关,他们分别捕获了窗口内不同的非理性行为偏差。在稳健性分析部分,文章就前景价值的时间区间、构造窗口和有效数据量限制、参考点选择对前景价值的有效性进行进一步验证,并使用Fama五因子模型对实证部分的组合收益进行验证,结论与前文分析结果一致。证实前景理论所描述的非理性投资者的交易行为造成证券市场错误定价,产生了股票溢价。文章使用描述一套完整非理性行为决策模式的前景理论模型对A股市场中个股的非理性“吸引力”进行量化,使之在截面上具有可比性,对市场中的非理性决策行为所造成的价格偏离进行研究,为资产定价理论的行为金融学研究方面提供了新的视角。