近年来,我国实体企业不断进入房地产和金融两大行业,虚拟经济加速膨胀,实体经济出现“脱实向虚”的现象,无论是宏观还是微观层面,金融化都在改变经济发展。基于我国制造业企业实体经济虚拟化现象,本文从微观层面上研究了我国制造业上市企业金融化、创新投入与全要素生产率之间的关系,对于政府相关部门在微观层面调节企业金融化的后果具有一定参考意义,对于企业在资产配置方面也具有一定的参考意义。理论分析表明,依据资源有限性,制造业上市企业金融化程度的加深,会导致企业投资活动由实体部门偏向金融部门;依据金融与实体经济的特征,制造业上市企业金融化程度的加深,会导致企业金融收益增加而实体利润降低;依据委托代理理论和股东价值最大化理论,制造业上市企业金融化程度加深同时还影响着企业高管的投资决策。以上方面都在一定程度上降低了创新投入的热情与创新投入比例,使得创新投入减少。创新投入的减少,一方面会导致人力资本投入减少,另一方面导致研发投入减少,都大大降低了企业创新成功的概率,进一步抑制了企业全要素生产率发展。基于以上分析,本文提出以下假说:创新投入是企业金融化与全要素生产率的中介变量;制造业上市企业金融化程度的增加,会挤出企业的创新投入,进而抑制企业全要素生产率的提高。本文以2007年到2017年我国制造业上市企业的数据为研究样本,根据资产负债表原理以及现有相关研究文献,本文选择用金融资产占总资产的比例衡量企业金融化的程度,本文并没有把货币资金纳入到金融资产中,是因为企业经营活动同样可以产生货币;本文把投资性房地产净额放入到金融资产中,是因为我国现在的房地产行业具有虚拟经济的特征。本文运用OP方法测算微观层面的企业全要素生产率水平,构建中介效应模型探究企业金融化、创新投入与全要素生产率之间的关系,实证结果表明:整体来说,金融化抑制了企业全要素生产率的发展,中介效应模型的结果表明企业金融化的深化减少了创新投入,从而抑制了全要素生产率的发展,创新投入是金融化与全要素生产率的部分中介因子,中介效应占比为8.63%。值得注意的是,本文实证结果虽然表明总体上企业金融化对全要素生产率产生抑制效应,并不代表对金融资产配置的全盘否定。随着金融化程度的加深,我们需要重点思考如何去顺应发展潮流,如何让金融化促进实体经济的发展。