系统性金融风险的研究一直是理论界和实务界探讨的热点,众多学者从不同角度对单个金融市场的风险测量、金融风险对实体经济的冲击以及系统性金融风险的宏观审慎监管等进行广泛研究。目前绝大部分文献与研究都将金融系统中的风险视为一个整体、一个“黑匣子”,以此来研究整个金融系统的风险以及整个金融风险对实体经济的影响,而对于系统性风险在金融系统内部的传导机制研究十分匮乏。随着我国多层次资本市场的完善,金融市场中各金融机构的发展成熟,相互合作日益密切,金融分业经营向混业经营趋势化转变,在这种情况下,金融市场中某一机构或者某一子行业出现危机,往往会加剧该危机通过多种渠道扩散至其他相关金融子行业乃至整个金融市场,进而对实体经济产生重大影响,通过风险溢出效应引发系统性金融风险。我国银行业、证券业与保险业,作为我国金融混业经营程度最高的三个金融子行业,在国民经济中具有重要地位。选取银行业、证券业以及保险业三个金融子行业,研究它们之间的风险溢出效应有助于深入了解系统性金融风险在金融系统内的传导机制；有助于对系统性金融风险进行有效的监控、跟踪与防范；不仅能够丰富理论界在这一研究领域研究成果,还能为我国系统性金融风险的宏观审慎监管提供借鉴,具有重要的理论与现实意义。本文首先梳理了国内外系统性金融风险研究的相关文献及理论基础,在此基础上,具体研究银行业、证券业和保险业等三个金融子行业间的风险外溢效应。结合理论分析以及金融子行业间系统外溢效应的特点,构建CoVaR. R-CoVaR实证分析模型,从静态、动态两个层面对不同风险分位数水平下的风险溢出效应进行实证分析。具体研究内容：(1)文献梳理。对国内外现有研究进行梳理,内容涉及系统性金融风险生成、传导、系统性金融风险测度、系统性金融风险行业外溢等为后续研究奠定基础：(2)理论分析。针对本文研究的银行、证券及保险等三个金融子行业,从理论层面剖析每种金融子行业风险生成与风险外溢,为后文进一步实证研究金融子行业间的系统性金融风险外溢效应提供理论基础；(3)实证分析。构建静态及动态CoVaR模型,对在不同风险分位数水平下,银、证、保三个金融子行业间系统性金融风险外溢效应进行实证分析,从静态和动态两个视角考察行业间风险外溢效应的变化规律。(4)实证结论与建议思考。总结分析前文理论研究与实证研究的结果,提出相应的政策建议。研究结论：(1) CoVaR模型比VaR模型在测算风险方面更具优势,能更加全面的反映金融机构所面临的的风险；(2)在不同的经济形势下,金融子行业间的风险外溢呈现非对称性,其外溢的方向与程度存在规律性的变化；(3)金融风险加剧时,应注重风险边际外溢效应增强链的风险防控。在金融风险加剧时,银行至证券、证券至保险以及保险至银行的风险边际溢出效应增强,而银行至保险、证券至银行以及保险至证券的风险边际溢出效应减弱。因此,在极端风险情况下,更应注重防范风险边际效应增强循环链即银行→证券→保险→银行,随着我国保险业规模的不断提高,其在金融子行业间风险的传导、传染效应日益增强。因此,为保障我国金融市场稳定,有效防范金融风险,应高度保险业对其他金融行业的风险外溢效应的监控和防范。(4)金融子行业间的风险外溢效应与经济的繁荣程度正相关,但是在金融危机前期具有一定的特殊性,风险外溢效应维系在较高水平。研究意义：从理论意义来说,首先,填补了理论界对金融子行业间系统性金融风险研究的空白。可以发现,对金融风险测量研究中,无论是国内学者还是国外学者都集中在单个机构,而系统性金融风险的生成和传达机制研究主要集中在单一金融机构对整个系统性风险的贡献程度以及金融风险对实体经济的冲击影响,而对于单一金融机构风险或者说某金融子行业的风险是如何在金融系统内传递这一机制研究比较匮乏；其次,系统性风险的研究需要理论的作为指导,在风险度量方面,目前发展较快,应用最广的风险测量方法为VaR,即在险价值模型。但这种风险测度只能度量单一风险,无法衡量不同行业间的风险溢出效应,因此无法准确衡量整个系统性金融风险,也无法深入分析系统性金融风险的传染、传导机制。经过长时间探索,中外学者们总结出一些研究系统性风险及风险溢出的方法,本文使用的基本模型——CoVaR分析模型可以有效衡量风险外溢效应。但由于CoVaR模型自身的缺陷不足,本文以CoVaR为基本模型,拓展为可以动态反应风险外溢效应的R-CoVaR模型,运用到行业两两之间的风险外溢效应的测度,将静态分析与动态分析相结合,成功避免了单一模型进行实证分析的不足,在理论研究层面取得了一定的突破。从现实意义来说,有助于深入了解系统性金融风险生成初期在金融系统内的传导机制,有助于在风险生成初期对系统性金融风险的有效监控、跟踪与防范,为我国系统性金融风险的宏观审慎监管、为我国系统性金融风险预警体系的构建以及评判当前金融同业监管政策的合理性等都具有一定的借鉴意义。研究的创新之处：(1)研究课题具有前沿性。在金融危机席卷全球并引发监管政策调整的背景下,本文选择金融系统内部与系统金融风险作为研究对象,探寻金融系统内部也即金融子行业之间的系统性金融风险外溢效应,对于丰富和发展系统性金融风险的生成和传递机制研究具有十分重要的意义,同时对于指导金融监管实践有重要借鉴意义。(2)研究内容具有创建性。可以发现,对金融风险测量研究中,无论是国内学者还是国外学者都集中在单个机构,而系统性金融风险的生成和传达机制研究主要集中在单一金融机构对整个系统性风险的贡献程度以及金融风险对实体经济的冲击影响,而对于单一金融机构风险或者说某金融子行业的风险是如何在金融系统内传递这一机制研究比较匮乏。本文研究创建性的从静态和动态两个维度对金融子行业间的风险外溢机制进行详尽研究,既能分析在不同风险水平下各个金融子行业间风险外溢程度,还能深入刻画在不同经济时期风险外溢效应的变化规律。(3)研究方法具有科学性。本文采用的实证模型基于CoVaR模型,相对于传统的VaR模型更为精准的刻画金融风险外溢效应。该方法的应用在国外十分成熟,而国内颇为欠缺。本研究将静态分析与动态的滚动CoVaR分析方法结合,不仅研究整个期间的风险外溢效应,而且在不同期间子样本数据分析不同经济形势下的风险外溢效应变化,确保论证的科学性及观点的明确性。(4)研究成果具有运用性。本文通过研究金融子行业间的系统性金融风险外溢效应,对于深入了解在系统性金融风险生成初期,风险在金融系统内部的传导机制,以及在危机初期对系统性金融风险的有效监控、跟踪与防范都具有重要的借鉴意义。为我国系统性金融风险的宏观审慎监管、为我国系统性金融风险预警体系的构建以及评判当前金融同业监管政策的合理性提供理论支撑与政策借鉴。研究的不足：系统性金融风险的研究是复杂的理论与实践问题,还是一个不断发展的金融前沿问题,本文虽在理论层面与技术分析层面有一定的创新,但研究的深度与广度仍比较欠缺,主要不足之处有两点：(1)从广度方面看,本文仅选取了我国银行业、保险业与证券业三个金融子行业进行分析,没有包含信托业、租赁业等其他影子银行部门。这主要是受制于实证分析模型与数据的选择。因此,随着其他金融子行业数据可获得性逐渐增强,可以将更多的金融子行业纳入到本文的分析框架,更为全面的进行研究分析。(2)从深度方面看,本文依据金融子行业的申银万国二级行业指数数据构建了实证分析模型,在一些实证结果的归因分析时仅能从已有理论层面进行分析。而无法追踪到资本结构、资本监管指标等更为本质、深层次的影响因素,这也为后续研究指明了方向,通过构建包含资本充足率、资本结构等指标的DSGE模型,将理论分析、实证分析以及DSGE一般均衡分析三者结合,不仅能反映金融子行业间系统性金融风险外溢效应的变化规律,还能追踪变化规律背后的原因。