现代化进程的不断推进给公司经营管理带来了更多的挑战,时间、学识、精力等客观条件制约着公司所有者参与公司治理每个方面的意愿,为了更好地对公司进行经营管理,所有者不得不聘请相关人员对公司进行专业化的管理,这就造成了公司所有权和经营权的不统一,即我们常说的委托代理问题。公司所有者与代理所有者进行经营管理的高管人员的目标在某种程度上会存在一定的差异,因此,在对公司进行管理经营的过程中,经营者往往为了满足自身的利益,可能会作出一些不利于保障所有者权益的决策和行为。因此,委托代理问题产生以来,就受到了广大学者的关注,理论界和实务界也纷纷对这个问题进行了大量的研究,但是并没有达到我们所期望的目标。机构投资者力量的逐渐崛起使其能够更加深入管理层,影响管理层的决策行为,为更好地解决委托代理问题提供了基础。机构投资者在一定程度上具有独立性,与个人投资者相比较,具有资金、信息以及专业能力等优势,能够更加有效地发挥治理作用,从而对公司绩效的提升提供强大的支撑。几十年的成长让机构投资者的影响力越来越大,其在世界舞台的身影也越来越活跃,特别是在发达经济体,机构投资者更是发挥了令人瞩目的作用,更引发了学者对机构持股力量的关注,尽管学者们对其参与上市公司治理的效果进行了大量的研究,但当前的研究有分歧,且存在一定的局限性。面对这一重要的公司治理机制,我国的研究尚且处于初级阶段,缺乏系统和专门的研究,随着我国机构投资者的力量的逐渐崛起,其对我国资本市场的影响将会越来越大,在这种背景下对机构投资者的作用机理进行广泛的研究,是顺应时代的背景和形势的发展的。由于我国特殊的国情和政治背景,新中国成立后公有制经济长期主导着国家经济的命脉,因此国有企业林立的现象较为严重,上市公司中国有性质控股比较普遍,这种特殊性导致国有控股公司治理受到多方面因素的制约。伴随着机构投资者这一逐渐兴起的力量的发展壮大,合理地借鉴国外的成功经验,发挥机构投资者治理作用,为提高我国上市公司治理水平作出一定贡献,是十分有意义的。本文研究的着力点是机构投资者持股特征与薪酬业绩敏感度之间的关系,为达到这一目标,本文设计的研究思路如下：首先是对选题背景和意义的介绍。国外机构投资者参与公司治理取得了一定的成果,这些先进的经验可以为我国机构投资者在未来前进方向的选择上提供借鉴。其次,站在前人研究的基础上,系统地归纳和总结该领域的研究现状,指出和呈现现有的研究方向和成果。不可否认,目前国外学者的研究已经得出了许多具有影响力的结论,而我国在这方面还处于初步的探索阶段,得出的相关结论缺乏系统性和一致性。因此,研究的首要任务便是总结和归纳前人的研究经验,为本文的工作提供借鉴和参考。最后,对相关理论进行阐述,为本文提供理论支撑,在此基础上提出研究假设,并对其进行验证。本文的逻辑框架由六个部分组成。第一章为绪论,首先说明了委托代理问题的产生导致了公司治理问题的产生,而机构投资者在先进经济体的实践经验表明其可以作为改善上市公司治理状况的有效抓手。其次说明了本文的大体工作安排以及展开研究的途径,最后提出了本文所进行的工作有别于其他文章的方面。第二章是文献综述,从三个角度出发梳理公司治理中机构持股发挥作用的相关研究成果,在此基础上进行梳理和总结,提取了对本文研究有意义的研究成果。第三章介绍了相关的理论基础,并对其作用机理进行分析说明,为本文研究提供支撑。第四章主要是根据上述文献的总结和理论基础的阐释,明确自己支持的观点,围绕观点选择合适的变量和建立模型。第五章内容主要包括回归样本的描述性统计,以及对样本的回归,并进行相应的分析,在最后进行稳健性检验。第六章为文章的总结部分,对研究结果进行归纳,提出相应的政策建议,并指出本文研究的不足以及后续的研究方向。本文在梳理和总结机构投资者相关文献的基础上,提出了相应的研究假设,构建相应的模型,选择2007-2012年的我国沪市A股制造业上市公司的数据进行分析和处理,共得到1002个样本,转换为相应的面板数据进行描述性统计及回归分析,从机构投资者监管强度角度出发,实证研究机构投资者持股广度、深度以及价值倾向对上市公司高管人员薪酬业绩敏感度的影响作用,得到以下研究成果：第一,机构投资者持股深度与上市公司薪酬业绩敏感度正相关。机构投资者在我国逐渐发展壮大,对公司治理也发挥了越来越重要的影响。本文实证研究结果表明,机构投资者能够较中小股东更加接近上市公司管理层,凭借自身的优势可以更加理性地进行投资决策,也能更有效地发挥监督作用,提高上市公司高管人员薪酬业绩敏感度。第二,机构投资者持股广度与上市公司薪酬业绩敏感度正相关。根据本文的数据分析,上市公司十大股东中,机构投资者平均占据了6个左右的席位,这就意味着,机构投资者能够通过向上市公司派出代表,进入公司董事会等方式更加直接地影响公司的经营和管理,也可以通过联合行动对管理层施加更大的影响,参与高管薪酬机制的设置,提高薪酬业绩敏感度,从而约束高管人员的经营行为和选择,有效地维护广大投资者的根本利益。第三,机构投资者换手率与薪酬业绩敏感度负相关。较高的换手率意味着机构投资者短期的持股倾向,这种追逐短期绩效和眼前利益的价值观往往会导致其对参与公司治理的懈怠,当所投资的公司业绩状况不好的时候,不进行积极有效的干预和指导,而是实行“用脚投票”的行为模式,来达到规避更大风险的目的,这将导致公司薪酬业绩敏感度的降低；反之,较低的换手率意味着机构投资者愿意着眼于公司的长期发展,不同于只想从频繁的公司股票交易中获取短期利益的投资机构,他们更希望通过改善上市公司治理状况,分享公司股票上涨带来的更大利益。从这种角度出发,长期型机构投资者会更加注重公司内部的制度建设和制约机制构建,他们会通过薪酬制度的设计等方式约束经营者的行为和决策,避免其偏离股东利益最大化的目标,此时,对应的应该是较高的薪酬业绩敏感度。第四,同等条件下,民营上市公司中机构投资者持股深度、广度与薪酬业绩敏感度正相关关系、机构投资者持股价值倾向(换手率)与薪酬业绩敏感度负相关关系较国有上市公司更加显著。由于我国特殊的经济体制,国有控股上市公司占据了上市公司中的绝大部分,而国有上市公司负责人经营目标的多元化导致了经济利益不是其唯一的追逐目标,因此,较民营控股公司,国有控股公司的内外部情况更加复杂,机构股东发挥自己影响力的难度更高,效果也较不明显。所以,较民营控股上市公司而言,国有控股上市公司中机构投资者对提高薪酬业绩敏感度的作用较低。综上所述,机构投资者实力的持续增强使其在国际资本舞台上扮演的角色愈发重要,鉴于其相对的独立性、专业能力、资金及人力资源等优势,广大投资者和利益相关者对其改善我国上市公司治理状况寄予了厚望,而结果表明,这一期望也在一定程度上得到了实现。本文对机构投资者持股特征与薪酬业绩敏感度二者关系的研究,主要有以下的创新之处：目前研究的着力点在于分析机构投资者股权集中度、异质性等因素对薪酬业绩敏感度的影响,对机构投资者影响的度量大多局限于其持股比例,对于其自身特征与薪酬业绩敏感度的影响研究较少,因此,本文构建了机构投资者持股特征,从机构投资者持股深度、广度以及投资价值取向三个维度进行刻度量化,揭示这些特征差异给上市公司薪酬业绩敏感度带来的影响,丰富和完善这一领域的相关研究。