从微观角度看，股票和债券有共性也有差别，所以这两种金融资产并不能完全替代。从宏观的角度看，股票市场和债券市场是机构投资者进行资产配置的两大场所，根据分散投资原理，投资于两种不同相互替代的产品可以在一定程度规避投资风险。因此，研究股票市场和债券市场之间的联动性（或替代性）不仅有利于金融市场的稳定，而且有利于优化投资行为。本文从收益率联动、波动率联动和流动性联动三个层次来考察股票市场和债券市场的联动关系。　　我国的机构投资者主要是证券投资基金，作为拥有大资金的机构投资者，他们的行为对于整个资本市场的影响是巨大的，因而国内外学者中不乏对于证券投资基金的投资行为的研究。但是，由于用于实证的市场不同或者时间区间不同，他们得到了一些不同的结论。总而言之，大多数国内外学者认为证券投资基金的投资行为会对资本市场产生影响。　　根据募集方式的不同，证券投资基金可分为公募基金和私募基金；根据投资对象的不同，它可分为股票型基金、债券型基金等；根据运转方式的不同，它可分为开放式基金和封闭式基金。尽管证券投资基金的种类很多，但是作为主体的仍然是公募基金，而且在公募基金中股票型开放式基金和债券型开放式基金又占了很大的比例。因此，本文所考察的证券投资基金有两类，分别是股票型开放式基金和债券型开放式基金。对于这两类基金的投资行为，本文以他们的投资行为结果为导向选取了三个指标进行度量，即：基金的持仓水平、持仓集中度和持仓行业集中度这三个指标。　　统而言之，本文将以股票市场和债券市场的联动（三个层次：收益率、波动率和流动性）作为被解释变量，以基金的投资行为（三个维度：持仓水平、持仓集中度和行业集中度）作为解释变量，来对比分析股票型开放式基金和债券型开放式基金对股票市场和债券市场联动的影响。　　在结构安排上：首先，本文阐述了研究的背景、意义、方法、论文框架和创新与不足。其次，本文按照时间先后顺序梳理了国内外相关的文献资料，并对文献进行了评述，以突出本文在该领域的拓展方向。　　再次，本文从理论上对股票市场和债券市场的联动性进行了分析，包括三个方面：一是股票和债券作为有一定替代性的资产而相对应的资产投资组合理论；二是供给和需求理论；三是美林投资时钟理论。　　在有理论支撑的前提下，本文继续对股票市场和债券市场联动的进行深入地实证分析。本文用上证综合指数行情序列代表股票市场的表现，以中证全债（净价）指数行情序列代表债券市场的表现，选择2002年12月至2016年12月的月度数据，从收益率、波动率和流动性这三个角度切入来研究股票市场和债券市场的联动性。在通过走势图定性地和描述性统计分析粗略定量考察两市的联动性后，笔者选用最前沿的 DCC-MVGARCH模型来精确定量考察股票市场和债券的联动，并计算得到月度的动态条件相关系数序列。　　更进一步，笔者以动态条件相关系数序列作为被解释变量，以股票型开放式基金和债券型开放式基金的三个投资行为指标（持仓水平、持仓集中度、持仓行业集中度）一共6个解释变量，建立了VAR模型，然后进行了序列稳定性检验、确定了合理的滞后阶数，利用脉冲响应函数和方差分析得出相关结论，如下：　　在用月度数据的动态条件自相关系数来分析股债联动时，研究发现：　　（1）从股票市场和债券市场的走势来看　　收益率方面，股票市场和债券市场的走势差异较大，且股票市场的波动幅度大于债券市场。波动率方面，股票市场和债券市场的走势大体一致，且股票市场的波动幅度大于债券市场。流动性方面，股票市场和债券市场的走势大体一致，且股票市场的波动幅度大于债券市场。　　（2）从股票市场和债券市场的动态相关系数来看　　收益率方面，它在样本期间趋势性明显，呈现三段走势：先呈趋势上升，后呈趋势下降，最后呈趋势上升，而且它大多情况下都为负数。波动率方面，它在样本期间内呈现震荡形态，时正时负。流动性方面，它在样本期间内也呈现震荡形态，时正时负。综合地讲，股票市场和债券市场的相关性较小，且股票市场和债券市场之间的联动具有动态性，是非对称的和时变的。　　（3）从DCC-MVGARCH模型估计来看　　对于收益率：股票市场和债券市场对于信息的敏感程度差异较小，股票市场较债券市场稍大。对于波动率：债券市场对于信息的敏感程度大于股票市场。对于流动性：债券市场对于信息的敏感程度大于股票市场。　　在用季度数据来探讨基金行为对股债联动的影响时，研究发现：　　（1）依据投资行为的三个维度　　从持仓水平来看：收益率联动方面，股基大于债基；波动率联动方面，股基大于债基；流动性联动方面，股基小于债基。　　从持仓集中度来看：收益性联动方面，股基大于债基；波动率联动方面，股基小于债基；流动性联动方面，股基大于债基。　　从持仓行业集中度来看：收益率联动方面，股基小于债基；波动率联动方面，股基大于债基；流动性联动方面，股基大于债基。　　（2）依据两市联动影响程度的三个层次　　收益率联动的影响程度方面：股基持仓集中度>债基持仓行业集中度>债基持仓集中度>股基持仓集中度>股基持仓行业集中度>股基持仓水平>债基持仓水平。总的来说，股票型开放式基金对流动性联动的影响比债券型开放式基金的要稍大。　　波动率联动的影响程度方面：股基持仓水平>股基行业集中度>债基持仓水平>债基持仓集中度>债基持仓行业集中度>股基持仓行业集中度。总的来说，股票型开放式基金对波动率联动的影响比债券型开放式基金要稍大。　　流动性联动的影响程度方面：股基行业集中度>债基持仓水平>股基行业集中度>债基持仓集中度>股基持仓水平>债基持仓行业集中度。总的来说，股票型开放式基金对流动性联动的影响比股票型开放式基金稍大。　　所以，股票型基金的投资行为对股债联动的影响大于债券市场，但具体的行为指标又存在较大的差异。　　（3）从两市联动解释力度的三个层次看　　根据VAR模型，开放式基金的投资行为对股票市场和债券市场联动的三个层次的解释力度不同，具体排序如下：收益率>流动性>波动率。　　最后，本文从个人投资者的资产投资配置和政府的资本市场调控两个角度出发，分别针对结论得到的规律给出了相应的建议或者措施。　　本文的创新之处有：（1）从选题或研究的角度来看，目前国内外学者的对相关主题的研究主要如下：股票市场和债券市场的联动以及宏观经济因素对该联动的影响，基金行为对股票市场收益率和流动性的影响，基金行为对股票市场和债券市场联动的研究等等。由此可知，还未有学者从不同类型基金的投资行为来对股票市场和债券市场的联动进行研究。总的来说，本文的研究视角尚属首次，可谓在一定程度上丰富了该领域的研究。（2）从研究的方法来看，本文使用 DCC-MVGARCH模型对股票市场和债券市场的联动进行分析，在此基础上对该动态条件自相关系数进行费雪变换处理，这样的处理方法尚属首次。其一，以往的学者也有使用最新的多元 GARCH模型对股票市场和债券市场进行相关分析，但是仅限于研究收益率，而没有对波动率和流动性做出研究；其二，以往的学者也有对相关系数进行费雪变换的处理，但是他们大多数处理的是静态的皮尔逊相关系数。综合来看，本文正是结合了前人优良的研究方法。此外，本文采取的是比较分析的研究方法，在该研究领域尚属首次。　　不足之处有：（1）本文选取了上证综合指数与中证全债（净价）指数序列行情，来计算股票市场和债券市场的收益率、波动率和流动性，虽然具有代表性，但始终不是严谨的。（2）在探讨流动性时，本文基于数据的可获得性而参考已有的相关理论，构造了一个类似的指标，具有一定的代表性，但合理性有待提高。（3）在衡量基金的投资行为时，本文只是用三个指标来衡量，并不能完全代表基金的所有行为。（4）由于基金只披露季度的数据，所以本文的有关股票市场和债券市场的月度的样本数据都通过取平均值调整为季度数据，但影响不大。　　展望未来，该领域还有一些值得进一步探索的问题：（1）从基金的其他角度分类来探讨不同类型的基金对于股债联动的影响。（2）将股票市场细分为主板市场和中小板市场，或将债券市场细分为国债市场、公司债市场和企业债市场，更进一步进行对比研究。（3）投资者情绪对于股债联动的影响。（3）基金的其他行为对于股债联动的影响等等。