近年来,股权质押成为上市公司控股股东青睐的融资方式,2017年一年中,沪深两市全部3400多家A股上市公司中共有1571家公司发布了关于控股股东或实际控制人新增股权质押的公告,占A股上市公司总数的四成以上,其中有部分公司的大股东质押的比例比较高,有些甚至将所持有股份100%质押。但控股股东在公司治理结构中处于较为特殊的位置,股权质押后会使其面临控制权转移风险,也会加深上市公司的代理问题,因而也对上市公司产生一系列经济后果。2015年以来,受宏观经济形势的影响,股价纷纷下跌,上市公司也频频爆出爆仓风险,而控股股东股权质押下公司产生过度投资行为,最终陷入财务困境的案例也层出不穷。基于此背景,本文选择ST中南作为案例,研究控股股东的股权质押诱导公司过度投资,进而使公司陷入财务困境这一影响机理,研究发现:(1)控股股东进行股权质押并不天然具有掏空动机,更多的是出于缓解财务约束的融资需求,而其股权质押后是否会通过侵占上市公司利益获取控制权私人收益,要看掏空收益和掏空成本的对比。高比例的股权质押加大了现金流权和控制权的两权分离度,弱化了现金流权的激励效应,极大地降低了控股股东掏空上市公司的成本,增加了控股股东的道德风险。(2)控股股东的股权质押行为可能会通过因市值管理动机追求短期业绩提升和获取控制权私人收益两条路径影响公司的投资决策,使得公司错误判断投资项目的收益,使公司偏好进行大规模金融投资,导致过度投资问题的出现。(3)控股股东股权质押诱导过度投资的同时,也会给公司带来财务风险。一方面,股权质押后经营不善的风险可视作部分转移给了质权人,另一方面市值管理动机下为了传递公司质量的利好信号,更可能选择进行短期债务融资,因此可能会造成公司过度投资时对风险的低估甚至忽视,从而使公司陷入财务困境。本文的主要创新点在于,梳理出了控股股东的高比例股权质押诱导过度投资,进而致使公司陷入财务困境这一影响机理,丰富了控股股东股权质押经济后果的研究,并提示了控股股东股权质押并不天然具有掏空动机,现实决策中需要对比掏空成本和掏空收益。本文结论对于更好地监管控股股东的股权质押行为具有一定的启示意义。