P2P网络借贷行业中目前存在两种运营模式,分别为线上运营模式与线下运营模式。线上运营模式主要指P2P网络借贷公司作为网络金融中介在交易过程中只起到信息传递的作用——通过提供借款人的各项信息帮助投资者做出投资决策并从中收取一部分服务费用。而线下运营模式则意味着网络借贷公司可以参与到对借款人的甄别过程中,通过自身对借款人的考察和评价,对优质借款人进行担保,从而向投资者发送优质借款人的信号。随着我国P2P行业从野蛮生长到行业风险剧增直至银监会进行信息披露监管,整个行业的运营模式也悄然发生转变,从初期模仿美国Prosper网络借贷公司的线上运营模式,到目前线上线下并存的运营模式。至2014年,我国P2P行业中以线上运营模式为主的平台仅占1.32%。以"人人贷"平台为例,在2016年中公司经过"实地认证"借款标已占总体借款项目的98%以上。为了研究这一现象背后的因素,本文以"人人贷"公司为研究对象,收集了自2010年创立以来至2015年底总计80万条交易数据,并尝试对网络借贷平台运营模式的转化给予合理的解释。本文参考并借鉴已有文献中提出的P2P行业委托-代理模型与信号博弈模型,发现网络借贷公司运营模式的转变受投资者信息有效利用率的影响。在传统委托-代理模型中,由于投资人能够有效利用P2P公司所披露的信息对借款人的优劣进行甄别,投资人为了最大化自身的期望收益,因此会合理分配其时间与精力去收集和挖掘借款人的各项信息。而P2P公司基于投资人的这种理性行为,会相应的扮演一个纯粹的信息传递中介,在整个交易过程中通过设定合理的分成比例以激励投资人挖掘平台所提供的信息。此时,平台的运营模式为完全线上运营模式。当由于信息非对称严重到投资人无法通过P2P公司所披露的信息对借款人进行辨别时,市场则向信号博弈模型转化。为了防止市场萎缩,P2P公司不得不代替投资者而主动去考察借款人的优劣,并通过对优质借款人提供担保这一手段,传达给投资信号。此时,线下模式成为公司的最优选择。本文通过对"人人贷"公司的大量交易数据的实证分析,利用logistic回归模型,先后对借款人借款成功率以及已完成交易的违约率进行实证分析并发现投资人对于平台给出的借款人信息并非能够有效的分析和利用。一方面投资者对借款人本人所填写的信息的信任度逐步下降,而对平台所出示的信用证明关注度逐步提高;另一方面,投资者无法利用平台披露的信息规避借款人违约的风险。本文随后通过研究"人人贷" 公司的信用评价指标发现,该系统对借款人优劣的辨别能力正逐年下降。因此,本文认为"人人贷"公司的信息披露机制存在着逐年失效的问题。投资人在发现这个问题后,在做投资决策时从认真分析借款人信息转变为依赖公司所发布的担保信号。平台在观察到投资者的行为后,为了提高其成交量,则通过加大线下运营模式的比重而使自身成为一个更为彻底的"投资信号发送者"。这一分析与"人人贷"公司自2010年建立以来文献中所观测到现象相吻合——公司不断增加通过公司自身考察并为借款人提供担保的"实地担保标"来提高平台的交易量。基于这一结果,本文认为网络借贷公司信息披露的有效性是公司运营模式变化的重要因素。因此,本文建议政府在加强对网络借贷公司信息披露的监管同时,应当敦促其不断改善披露系统,提高其有效性,从而激励投资者通过提高信息分析的效率来改善其投资成功率。当然,政府也可以通过自身建立一套有效的信用评价体系,来帮助网络借贷公司降低其信息披露的成本。