随着经济的发展,金融市场在经济中的作用愈发凸显。上世纪七十年代马科维茨等金融经济学家提出的均值-方差模型奠定了投资者进行资产配置的理论基础。经过四十多年的发展,在成熟发达国家的金融市场中,随着金融市场的不断完善,大多数参与者已经从靠技术分析进行市场择时的“投机者”转变成根据投资目标和风险偏好来进行有效资产配置的投资者。随着中国经济进入“新常态”,经济的长期稳定发展迫切需要提高金融市场资源配置的有效性,打破刚性兑付,鼓励长期价值投资者通过金融市场进行投资。因此,在不同资产之间寻求控制风险下的最优资产配置,将成为中国金融市场投资者重要的投资方式。最优资产配置的核心问题包括风险/收益率的估计以及投资者风险偏好的量化。与股票投资策略相比,资产配置的投资期限相对较长,因此,建立对长期和短期风险的动态关系进行估计的统一理论框架至关重要。本文研究的核心问题正是中国金融市场长短期资产配置中的风险估计以及投资者风险偏好的量化,从理论推导和实证分析两个角度进行了深入研究。本文主要研究内容和结论如下:1、资产配置的业绩贡献。通过对国内资本市场进行业绩归因分析,以混合型基金和主动型股票基金为代表,发现资产配置对投资业绩的贡献较大,从而论证了资产配置策略对于现阶段中国经济发展和金融市场进一步完善的重要性。2、长期和短期协方差矩阵的动态关系。大类资产收益率相对于个股收益率而言序列自相关性更强,特别是债券和货币资产,因此对大类资产风险的估计和预测必须要考虑大类资产收益率的协方差矩阵随着投资期限的不同呈现的动态变化。本文第四章首先论证了在估计和预测大类资产风险时,如果忽略协方差矩阵的这种动态变化会产生误差;然后基于严格的理论推导,提出了考虑大类资产协方差矩阵动态变化的资产风险估计模型,以及实际操作的方法。3、风险偏好的量化以及长短期风险偏好的动态关系。目前常用的方法是以投资者实际资产配置权重反推得到风险厌恶系数,但该方法存在一定的滞后性,且得到的不同期限的风险厌恶系数相对独立。资产配置通常期限较长,而投资者的风险厌恶系数往往会随着投资期限的变化而变化。本文通过理论推导建立了风险厌恶系数估计的新模型,根据投资者对于长期和短期风险不同的承受度,得到了同类型投资者在不同投资期限准确的风险厌恶系数。4、基于对Black-Litterman(B-L)资产配置模型的完善,构建了短期和长期资产配置策略并进行了统一框架下的长短资产配置实证研究。目前国内外最常用的资产配置模型之一是B-L模型。本文对现有B-L模型中存在的不足进行改进,并通过实证分析论证了该模型的优越性。在此基础上,基于本文关于多期风险估计和多期投资者风险偏好的结论,本文构建了长期和短期资产配置策略,并进行了统一框架下的长短资产配置实证研究。基于中国金融市场数据,本文通过实证分析发现短期战术资产配置一定条件下可取得显著的超额业绩回报。本文主要的创新点如下:1、利用中国金融市场的实际数据,发现大类资产收益的协方差矩阵在投资期限变化时呈现的动态性特征,以及基于这一特征建立估计大类资产长期风险和短期风险的一致性理论框架的必要性,给出了该理论框架在实际风险估计中的具体操作方法。由于资产配置的期限通常较长,直接以长期的数据(1-5年)计算得到长期协方差矩阵缺乏足够的历史样本,并且忽略了短期风险和长期风险的内在关联性。目前常见的做法是把短期协方差矩阵简单转化为长期协方差矩阵,但由于资产收益存在一定的自相关性,该方法存在较大的误差。本文通过理论推导提出并解决了这一问题,并通过实证分析检验了本文模型的有效性。2、针对目前普遍采用的估计方法无法反映长期风险厌恶和短期风险厌恶的内在关联性的问题,本文通过理论推导建立了投资者可承受最大风险与投资者风险厌恶系数一一对应的关系,进而得到长短期风险厌恶系数之间的关联,从而能够更为合理和有效地估计投资者在不同期限的风险偏好。3、在国内首次提出了统一框架下的长短资产配置研究。目前资产配置的研究大多单独研究长期战略资产配置或短期战术资产配置,而将二者纳入统一框架进行分析的较少。本文在考虑长期和短期风险的动态关系,以及投资者长期和短期的风险偏好内在关联性的基础上,把对大类资产长期和短期风险的估计以及对投资者长期和短期的风险偏好的估计融入长期战略与短期战术资产配置的理论框架,进行了统一框架下的长短资产配置实证研究。