【摘 要】
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一般而言,高收益需要承担更高的风险,但在遭遇一些系统性风险时,高风险带来的是巨额损失,这种现象在以散户为主的中国市场更是如此。因此为了防范这样的事件发生,我们必须要做好三件事,一是找到一个衡量投资收益和风险基准产品,二是能够合理检验并预测风险,三是能够拥有一项在投资时降低风险的工具。针对这三件事,首先本文选取沪深300指数的收益和波动作为业绩标准。因为其跨市场的特点克服了沪深两市独立的走势行情,同
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一般而言,高收益需要承担更高的风险,但在遭遇一些系统性风险时,高风险带来的是巨额损失,这种现象在以散户为主的中国市场更是如此。因此为了防范这样的事件发生,我们必须要做好三件事,一是找到一个衡量投资收益和风险基准产品,二是能够合理检验并预测风险,三是能够拥有一项在投资时降低风险的工具。针对这三件事,首先本文选取沪深300指数的收益和波动作为业绩标准。因为其跨市场的特点克服了沪深两市独立的走势行情,同时优质的大市值成分股具有极佳的抗风险性,因此该指数在市场中一直有着举足轻重的地位。目前沪深300指数的走势仍被机构用作市场风向标,能够体现中国金融市场的基本运行状况。其次本文将高频数据下的已实现波动率作为衡量风险的指标,它包含了日内波动的信息,日内何时发生异常波动通过低频日度数据无法识别,随着信息存储,数据处理的日渐完善,日内数据分析的优势逐渐显现出来。最后本文利用沪深300股指期货作为风险对冲的工具。期货市场的诞生给我们提供了一个对未来资产价格进行交易的平台,它的杠杆交易以及做空机制使得我们可以通过反向交易,与现货市场结合进行套期保值,降低风险的同时获得收益,在标的选择上需要考虑基差的大小,而沪深300股指期货走势与指数极为相近,两者每日价格之差较小,是沪深300指数极为理想的风险对冲工具。因此本文的研究核心是建立基于日内信息的HAR族模型来刻画沪深300指数波动的特征并进行预测,将其应用于套期保值策略的制定中,以便市场参与者将其视为投资基准更好地识别风险和控制风险。本文首先利用高频数据计算已实现波动率,并将已实现波动率进行分解和变换,构造跳跃、已实现半方差等变量,再引入两个与微观市场结构以及沪深300指数选股标准息息相关的成交量和非流动性指标,在直观的数据上对其波动率的特征有一个初步的判断;其次将这些变量组合,构造三组共8个HAR族模型并通过变量统计特征以及样本内回归来解释沪深300指数波动率的特征;再次通过样本外MCS检验来判断沪深300指数不同时期波动率的最佳预测模型;最后将不同时期的最佳模型运用到套期保值策略制定中,以检验其套期保值效果。实证研究结果表明,已实现波动率及HAR族模型很好地刻画出沪深300指数波动率的特征——聚集性、异质性、长记忆性和非对称性,分布上具有尖峰厚尾的特征;“跳跃”现象在样本内对波动影响有限,但是加入“跳跃”能提升模型样本外波动率的预测能力;在非对称性刻画中,已实现半方差的效果要好于符号跳跃变差和正负符号跳跃变差;成交量和非流动性指标的加入能显著提高对波动率的预测能力。因此,我们得到在短期预测中,最优模型为HAR-RSV-J-VI模型,而在中长期预测中,最优模型为HAR-RSV-CJ-VI模型。在确定预测沪深300股指波动率的最优模型之后,便可以结合沪深300股指期货进行套期保值策略的制定,以提供投资者一个以HAR模型进行不同期限套期保值的思想。实证结果也表明,短期和中长期的最优HAR族模型在各自期限下的套期保值比率低、方差减小比例高以及变异系数也有所提高,意味着可以通过较低的杠杆成本,降低大部分风险,套期保值效果明显,也表明了实证得出的最优模型能很好的体现沪深300股指波动率的特征。
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