2004年的5月27日,中小企业板块正式启动,至今经历了8年多的时间,无论是上市公司数量、交易规模还是吸引到的投资者数量在这些年内都得到了蓬勃的发展,监管机构对中小板块的监管也越来越趋于成熟化,中小企业板块已经逐渐发展成为一个成熟规范的股票板块。中小板块的上市公司普遍具有收入增长快、企业盈利能力较强的特点,另外中小企业中存在着很多高新科技类型的公司,因而我国的中小企业板块有“中国未来纳斯达克”之称。中小企业板块发展迅速、意义重大,该板块的上市公司的经营状况和市场表现往往吸引到各方的关注。股利政策是公司的三大财务政策之一,是联系企业和股市投资者之间的纽带。西方学者研究股利政策已经有半个世纪的历史,而我国的学者则从上个世纪九十年代开始涉及对该领域的研究,他们结合我国国情,得到了许多有意义的成果。研究中小板块的上市公司股利政策,关系到我国的中小板块能否够继续良好的发展,能否真正的推动我国中小民营企业的发展并促使我国资本市场的不断完善,如何真正的发展成为未来“中国的纳斯达克”,这无论对监管者、上市公司,还是对投资者都有着重要的借鉴意义。本文以中小板市场2007年之前上市的97家上市公司从2008年至2012年间的股利发放事件作为研究的对象,并对这些样本公司其分组成稳定股利组和不稳定股利组对比,研究了中小板块上市公司股利政策的稳定性的市场效应和对企业价值的影响。本研究对三个问题进行了假设检验：一是验证股利政策的传导机制在我国中小板块上是否是存在的；二是验证稳定的股利政策的股利信号的传导作用是否小于偶然派现的股利政策；三是验证稳定的股利政策是否能带来更高的企业价值。本文试图通过这三个验证,来研究中小板块上市公司发放稳定股利政策的效果,由此为监管者的政策制定、上市公司的股利政策考虑和投资者的投资理念提出一些建议。本文的结构一共分七个部分：第一部分是绪论,介绍了选题的背景、意义、研究思路、创新和结构安排；第二部分是文献综述,分别对西方和我国的学者之前所做的研究的结论和方法等做了回顾和总结；第三部分是理论基础,对本研究涉及的理论基础进行了介绍。对于股利政策对股票价格的影响一般分为两派,即股利无关论和股利有关论,本章对这两派的各种观点进行了详细的阐述,重点介绍了本文最核心的理论基础即股利信号传导理论；第四部分是对中小板市场上市公司股利政策的现状统计和分析。在这一部分本研究对中小企业板块2007年至2012年的股利分配政策事件进行了统计和研究,总结出了我国中小板块市场上上市公司发放股利政策的一些特征：上市公司的股利派发现象非常普遍,且更偏好于现金股利形式的派发；连续实施稳定的现金股利政策的公司较多,但其支付的股利水平较低；存在一些高派现的股利事件,但极少是持续的股利政策；第五部分是实证研究的设计,对本研究实证分析所用到的模型、方法、样本选取方法、数据的选取和研究假设做了介绍和设计。对于假设一,即验证股利政策在中小板的传递作用时,本文选取的研究方法是事件研究法,以中小企业板块的上市公司的股利政策公告作为事件,选取了股利预案公告当天作为事件日,以事件日的前十天到后十天为事件窗口,计算了事件窗口期内样本股票的平均异常收益率AAR和累积异常收益率CAR,最后对中小板市场上的股利的信号传递效应的进行了显著性检验；对于假设二,本研究将样本组分成稳定股利和非稳定股利两个子样本,对比从2009年至2012年四年间两个子样本组的股利信号传导的效用,即通过比较两个样本组股利事件窗口期的异常收益率的分布情况来验证是否稳定的股利政策引起股票收益率的波动更小；对于假设三,本文使用托宾Q来衡量企业的价值,对2010年至2012年两样本组之间的公司价值进行了对比研究,研究了稳定的股利政策对公司价值的影响,用配对T检验的方法验证稳定的股利政策和偶然股利政策对公司价值的影响是否有显著区别。第六部分是本研究最重要的一个章节,是实证的结果论述以及对结论的分析。本文得到的结论有中小板市场的上市公司股利政策的信号传导效应的确是存在的；中小板块市场仍然不够完善,存在着一些内幕信息；稳定的股利政策发放会影响到股利信号传导机制的效应,相对于偶然派发股利事件,稳定的股利政策的信号传递效应较为不明显,带来的异常收益波动较小；稳定的股利政策和偶然的股利政策对企业价值的影响没有显著区别。第七部分是结论与政策建议。首先对本研究三个假设的结论进行了分析：首先关于股利政策信号传递效应在我国的中小企业板块上是存在的,这一点结论与西方学者对国外成熟的股市研究结论是一致的,说明中小企业板块的股利政策的确是包含了一定的信息量,其发布会引起一定的市场反应；其次是关于稳定的股利政策的股利信号传递效应要小于偶然发放的股利,这是由于一方面稳定的政策信号会使得市场上产生稳定的预期,而偶然的股利信号则会引起市场较大的反应。另一方面,我国股票市场上投机现象较为普遍,对于这种偶然发生的事件往往能够引起更大的炒作题材,故偶然派现的股利政策信号传递机制更为明显；最后关于稳定的股利政策和偶然的股利政策对企业价值的影响无显著区别,这是由于中小企业板块的上市公司股利分配的特征是稳定股利政策较多,但是其股利的支付水平都较低,这样的股利政策并不能引起市场上投资者的兴趣,因为我国市场上的投资者更多的寻求的是投机机会,却很少注重企业的未来成长性。根据实证研究得到的结果,本研究发现了中小板市场上存在的一些问题：信息泄露现象存在,往往在股利预案公告出台之前就已经有人得知消息；上市公司股利政策制定不合理,效益好的公司未能有效的将其积极的信号散发给市场,而经营业绩不佳的企业却倾向于发放股利,其有圈钱的嫌疑；市场上的投机行为过多,投资者往往偏好炒作偶然的信息来而获取股价变化带来的资本利得,却不注重公司的长期发展进行价值投资。最后根据前面的讨论,结合中小板上市公司股利政策的特征和本文的实证研究结果,本文提出以下建议：中小企业应当合理的利用股利政策信号传导机制,将企业的效益和未来发展的积极信号散发到外部市场去,最终得到企业和投资者的双赢；政府和监管部门应当加强对中小板市场的引导、监督和管理,给股利信号传导效用提供一个良好的环境,使得我国的中小板市场逐渐完善和成熟；政府和相关监管部门应当出台关于股利支付水平的政策规定,使得上市公司的股利政策更加的规范；建议相关的监管部门对那些通过股利信号传递机制传递虚假信号恶意圈钱的上市公司进行惩罚,以免我国的证券市场秩序被打乱；最后,建议投资者理性的投资,学会通过股利政策信号甄别真正具有投资价值的企业。本研究的主要创新点有两方面：一是是研究对象的创新。选取的研究对象是中小企业板块,前人对股利政策方面的研究时选取这一研究对象的较少。中小板块的上市公司的比较具有特殊性,会呈现出与主板不同的一些规律,选取该对象进行研究有较大的意义。二是研究角度的创新。本文在研究股利政策时,从验证股利政策信号传递效用出发,并比较稳定股利政策和非稳定股利政策的影响有何区别。选择从股利政策的稳定连续性这一角度进行切入,在前人的文献中是很少的。