本文针对中国互换市场环境和FR007利率互换浮动利率确定方式的特殊性,建立了统一描述国开债利率和互换利率的无违约5因子动态利率模型,推导出模型的解析解并利用卡尔曼滤波方法进行参数估计,最后带入市场数据反推出利率互换的隐含信息。本文选择FR007利率互换和Shibor3M利率互换作为研究对象,分别提取隐含信息进行研究,实证结果显示互换模型拟合程度较好。我们根据互换市场上不同的交易目的,对隐含信息进一步分析。分析结果显示,互换市场存在“利率互换+回购养券”的套利交易、基于预期的投机交易和风险管理三种主要交易模式,它们对互换利差的影响途径不同,且在不同的时期占据了不同的地位。对于FR007利率互换,在流动性预期充足时,套利交易者力量主导;在牛市期间,对回购养券进行风险管理的需求旺盛。对于Shibor3M利率互换,套利者力量不足,投资者主要进行风险管理和投机。构造资金利率、资金利率变动因子和信用利差因子对互换利差进行解释,回归分析结果显示:资金利率的上行、信用利差对FR007和Shibor 3M互换利差均存在显著性的影响。另外互换利差的预测力检验显示:FR007互换利差对PPI和工业增加值有显著的预测力,Shibor3M互换利差对CPI、PPI、工业增加值、M1、汇率、沪深300指数等宏观变量均没有预测力。说明FR007利率互换的信息含量更大,包含有价格指数和经济增长相关的宏观信息,但是其与货币政策、汇率制度和股票市场的相关性较弱。