针对现金流折现法等传统方法对不确定环境下投资估价的不足,许多学者开展了不确定性环境下投资问题的研究。期权估价法正是这一研究的代表性成果。众所周知,企业并购成功的前提是对被并购企业的合理估价,这使得利用期权为企业估价的研究有其客观必要性。本文通过对公司并购中实物期权的分析和计算,重新审视目前企业并购中的传统估价原则,通过对比传统估价方法和实物期权估价方法,提出企业并购中实物期权的应用框架。本文先对期权理论、实物期权理论和企业并购理论进行回顾,接着对比企业并购中常用的估价方法。在期权估价法和现金流折现法的比较基础上,引出实物期权方法及其在企业并购中价值评估的应用框架,并据此对初创高科技企业并购案例进行分析。通过并购案例,解释如何在实践中用期权估价法来评估目标企业的价值以及并购企业因为并购行为所拥有的放弃期权的价值,为企业并购提供了决策的新视角——即在不确定性环境下的并购投资使管理者具备调整和矫正未来决策的灵活性。基于以上的论述,本文认为实物期权定价技术在企业并购中的主要贡献有两方面:一是它帮助管理层依据内嵌期权和标的资产价值不确定性构造不同的并购方案。二是实物期权法比传统估价方法能更好地评估灵活性价值。但这不是说实物期权法可以完全取代传统评估方法。尽管通过本文的研究,企业并购实物期权的应用框架逐渐清晰,但必须承认由于对金融资产和实物资产价格变化规律的认识不足,制约在实践中将标准的期权定价模型用于实物期权的定价,企业并购实物期权应用框架还存在不少局限性,比如并购企业在存在竞争对手的情况下,如何对目标企业进行估值。对此,拟将实物期权理论和博弈论进行结合提出进一步的研究方向。