年报作为强制性披露的重要载体,其内容可以划分为数字信息和文本信息两类,数字信息直观地反映企业的财务状况和经营成果,文本信息则是对数字信息的详尽解释,两类信息共同反映企业价值,为投资者的决策提供指引。近年来,随着文本信息在年报信息披露占比的持续上升,年报文本信息的重要性不言而喻,加上文本分析技术的不断成熟,年报文本易读性在不同情境下差异化披露的现象,以及背后隐藏的策略性披露行为成为值得关注的问题,年报文本信息所具备的高灵活性和弱监管性也使其更容易成为管理层印象管理的工具。随着资本市场的不断发展,卖空机制作为一项重要的创新性金融交易制度,能显著影响资本市场效率和企业行为。一方面,基于卖空“约束观”,卖空机制的引入通过加重对管理层机会主义行为的惩罚,增加激励契约的有效性,并且增加分析师关注度使得信息传递效率提高,从而降低信息不对称、缓解委托代理冲突,对管理层的机会主义行为形成良好的治理效应,改善了年报文本易读性水平。另一方面,基于卖空“压力观”,卖空机制的引入给公司股价带来极大的短期价格压力,强化了管理层的短视问题和短期机会主义行为,从而使得管理层有动机进行印象管理,降低了年报文本易读性水平。那么,卖空机制的引入对年报文本易读性的影响究竟如何?为此,本文结合印象管理理论、信号传递理论、委托代理理论和信息不对称理论,分别基于卖空“约束观”和卖空“压力观”提出一对竞争性假设,选取我国2007-2018年沪深两市全部A股上市公司披露的年度报告为研究样本,以我国2010年3月放松卖空管制这一事件为准自然实验,采用多时点双重差分(DID)模型实证检验了卖空机制对于年报文本易读性的影响,以及在不同的产权性质背景下、不同的卖空压力强度下两者之间关系的异质性,并进一步分析了不同的内部利益因素和外部治理因素对两者关系的调节机制。本文的实证结果表明:(1)卖空机制带来的短期股价下行压力加剧了管理层的短视问题和机会主义行为,降低了年报文本易读性水平,支持了卖空“压力观”而非“约束观”,这一结论在经过倾向得分匹配法(PSM)检验、剔除部分样本、替代变量检验以及研究模型替代检验后仍然成立;并且在信息披露环境较差的国企中以及卖空压力强度较大的样本中,这种印象管理行为更加明显。(2)从内部利益的驱动因素来看,融资约束在卖空和易读性关系中起到正向调节的作用,使管理层更倾向于在年报中运用复杂难懂的语言来模糊负面信息。(3)从外部治理的抑制因素来看,审计质量在卖空和易读性关系中起到负向调节的作用,抑制了管理层在年报中运用复杂难懂的语言来模糊负面信息的印象管理行为。由于我国目前的资本市场属于弱有效市场,信息不对称程度高、委托代理问题严重,企业信息披露中的印象管理行为普遍存在,使得卖空者不具备挖掘负面信息的良好信息环境。本文从卖空机制这一全新视角探析企业文本易读性操纵的影响因素,拓展了信息披露印象管理领域的研究思路,对于完善企业信息披露的评价与监管机制具有一定的理论意义与实践价值。