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正统的金融学理论认为资本市场是有效的，任何信息包括解禁信息在内，都不能获得超额收益。限售股作为一种制度，会在公司公告中说明解禁数量、时间等解禁规划信息，如果市场是有效的，那么在考察解禁前后一段时间的就不会有异常报酬率存在。但在证券市场中，却没有理论预期的如此一致，国内外学者的研究表明，股票在限售股解禁期间确实有异常报酬率，异常报酬率还和各种因素相关，包括公司质量、解禁比例、不同类型等因素。本文正是在这样的理论背景下进行完成的。
我国中的限售股最早出现于2006年股权分置改革后，不同类型的限售股，不同锁定期解禁对市场影响也各不相同。根据发行制度安排的结果，创业板公司首次公开发行的股票限售股有三种不同的锁定期，对市场形成三次解禁冲击。对于以中小公司为主的创业板，解禁事件对其冲击更明显，解禁后大规模减持股票更普遍，本文的研究也正是在这样的现实背景下所进行的。
本文的主要研究目的是对创业板限售股在其解禁日前后一段时间股价，交易活跃程度的变化及解禁类型、解禁占比和不同市场环境限售股的差异，来研究整个限售股解禁事件对创业板的冲击。通过对解禁事件的实证研究，试图证明向下的需求曲线存在进而论证有效市场理论在创业板市场的适用性，并形成相应策略指导投资者利用解禁事件影响获取超额收益。
根据上文的研究目的，本文的确立了如下的研究内容:
第一章绪论，主要介绍选题的背景和研究的目的与意义，并对本文使用的研究思路和研究方法做了初步介绍，最后指出本文的主要创新点。
第二章理论基础和文献综述，本章节介绍与本文研究相关的理论和国内外学者对限售股解禁研究包括有效市场理论、供给冲击价格等理论的文献综述。
第三章研究设计及数据统计描述，本章节主要介绍本文的研究方法，数据的说明和处理，考察指标的定义和说明，并且对总体样本和不同类别的子样本进行统计性描述分析，研究限售股解禁的影响因素
第四章创业板限售股解禁事件统计分析和实证检验，本章节对创业板解禁总样本和不同类别子样本单独进行统计分析，分别对各个考察指标（异常收益率、累计异常收益率、异常换手率、异常成交量等）计算均值，并用t检验进行各指标显著性的检验，进而对向下需求曲线和有效市场进行讨论。
第五章研究结论和政策建议，本章节主要是总结上文研究的结论并深入分析其原因，进而提出相关政策建议和研究方向展望，也包括投资者应对策略讨论。
通过一系列的研究分析，本文得出以下结论:
1、在衡量创业板限售股解禁效应时，在解禁前的5个交易日累计异常收益率显著为负，并且在(T-3，T-1)期间最为显著，在解禁后短时间内对收益率影响不大;通过异常成交量和异常成交量两个衡量活跃程度指标看出，限售股解禁使得市场交易趋于活跃。
2、解禁比例对窗口期累计异常收益率有负的显著影响，而且解禁比例虚拟变量也显示解禁比例大于100％下降更多，锁定期过后新增的流通股对股价产生的冲击越大，这通过实证支持了存在向下倾斜的供给曲线假说，向下需求曲线也从侧面证明了在我国创业板市场有效性并不适用。
3、比起资产负债率和主营业务增长率，投资者更加关心净资产收益率，这表明公司盈利能力对窗口期累计异常收益率有正的影响，投资者对其这样公司更有持股信心，抛售行为更少。
4、不同市场环境对创业板限售股解禁事件异常收益率差异显著，尤其体现在解禁两周前(T-20，T-11)和解禁后两周(T+11，T+20)两个窗口期。之所以这样，是因为国内市场做空机制不完善，创业板可以融券的标的少之又少，在牛市背景中获得正的绝对收益即可，对本身创业板解禁事件关注度不大，不需要更大的超额收益;在熊市背景下，投资者对解禁事件极其敏感并且对解禁效应的修复效应也较强。
5、在首发机构配售股东与首发原始股东限售股份和股权激励限售股份相比抛售可能性的预期要高。首发原股东限售股份持有人都是上市公司的原始股东，股份均是上市前拥有的，所持有股份解除锁定期后并不急于抛售，其成本很低对股价表现并不敏感。对第一次解禁冲击而言，不论是解禁比例，市场环境变量等都无明显影响;而对第二次和第三次冲击来说，解禁比例对累计异常收益率影响显著，市场环境影响显著，在牛市中要表现比熊市中差。
本文的创新之处在于，市场对限售股解禁的关注很多，国内主要集中在上海和深圳主板市场（包括中小板），从2009年开板以来到2013年创业板经历了一个完整的周期，提供了完善的数据，为本文研究创造了良好条件。其次，在对于解释变量的选择和处理上，加入了虚拟变量直观地来区分不同类别的影响，着重对牛市和熊市背景下的解禁异常收益进行实证分析，来探究市场环境对解禁事件的影响。再次，本文通过对解禁比例的研究这一角度，进行实证分析，来探究国内市场中是否存在的向下倾斜的需求曲线，从而证明有效市场理论是否适用。最后，本文在分析了解禁事件的影响后，针对中小投资者提出了相应操作策略，规避解禁损失风险。
本文提出了如下政策建议:
第一，对于上市公司来说，实际控制人及其股东关注的应该努力把公司运作好，而不是关注限售股锁定期时间的长短从而套现。本文认为在未来可以通过政策规定适当延长锁定期，按照解禁比例的大小来限定锁定期的长短;尽量避免一次大比例的解禁，拆分成多次少量的解禁，减少对创业板市场的冲击。
第二，为了保护中小投资者，对于占比超过一定比例的限售股股东在半年内出售计划公开，主动增加信息披露，让解禁信息透明，减少侵害行为发生。
对于中小投资者来说，在解禁前一周时间，对于要解禁的公司可以选择抛出或者对少量融券标的可以选择融券卖出获得相对收益，当然解禁比例越大越好;在解禁日两周后，选择解禁类型是首发机构配售股份的公司择机入场。不好市场环境中，可以在解禁前5天抛出避免损失或者对融券标的卖出在解禁前一天还券，在解禁两周后进场，获取超额收益。
本文的研究在研究内容和研究方法等还存在不足:
首先，虽然本文选取数据从2010年到2013年跨越了一个完整周期，但是数据还是不够丰富。随着上市公司逐步增多，同样创业板解禁事件也会增多，之后还应该将之后多年的数据进行分析预测来完善对创业板解禁事件的研究。
其次，本文选取的是解禁事件的日数据来分析限售股事件影响，之后可以选择更详细的日内数据甚至高频数据来探究限售股解禁日内影响，这样能更详尽解释解禁事件冲击。
再次，本文对限售股解禁事件的分析仅仅停留在不同类型，不同占比等分类，对于是否存在高送配（为了配合上市公司限售股东的解禁，往往分配方案会推出高送配方案，这对股价有正向刺激，限售股东顺利完成解禁）、两次解禁之间的影响（本文对解禁窗口期存在重叠的样本进行了剔除）没有做深入研究。
最后，本文对解禁后解禁股东是否减持，在牛熊市下减持概率没有进行分析，对异常收益率的影响也不得而知。对于体量不大的创业板公司，股东减持对股价的影响还是很大的。之后可以从前十大股东中分析不同类型限售股东，比如个人股东，法人股东减持对异常收益率的影响。
我国中的限售股最早出现于2006年股权分置改革后，不同类型的限售股，不同锁定期解禁对市场影响也各不相同。根据发行制度安排的结果，创业板公司首次公开发行的股票限售股有三种不同的锁定期，对市场形成三次解禁冲击。对于以中小公司为主的创业板，解禁事件对其冲击更明显，解禁后大规模减持股票更普遍，本文的研究也正是在这样的现实背景下所进行的。
本文的主要研究目的是对创业板限售股在其解禁日前后一段时间股价，交易活跃程度的变化及解禁类型、解禁占比和不同市场环境限售股的差异，来研究整个限售股解禁事件对创业板的冲击。通过对解禁事件的实证研究，试图证明向下的需求曲线存在进而论证有效市场理论在创业板市场的适用性，并形成相应策略指导投资者利用解禁事件影响获取超额收益。
根据上文的研究目的，本文的确立了如下的研究内容:
第一章绪论，主要介绍选题的背景和研究的目的与意义，并对本文使用的研究思路和研究方法做了初步介绍，最后指出本文的主要创新点。
第二章理论基础和文献综述，本章节介绍与本文研究相关的理论和国内外学者对限售股解禁研究包括有效市场理论、供给冲击价格等理论的文献综述。
第三章研究设计及数据统计描述，本章节主要介绍本文的研究方法，数据的说明和处理，考察指标的定义和说明，并且对总体样本和不同类别的子样本进行统计性描述分析，研究限售股解禁的影响因素
第四章创业板限售股解禁事件统计分析和实证检验，本章节对创业板解禁总样本和不同类别子样本单独进行统计分析，分别对各个考察指标（异常收益率、累计异常收益率、异常换手率、异常成交量等）计算均值，并用t检验进行各指标显著性的检验，进而对向下需求曲线和有效市场进行讨论。
第五章研究结论和政策建议，本章节主要是总结上文研究的结论并深入分析其原因，进而提出相关政策建议和研究方向展望，也包括投资者应对策略讨论。
通过一系列的研究分析，本文得出以下结论:
1、在衡量创业板限售股解禁效应时，在解禁前的5个交易日累计异常收益率显著为负，并且在(T-3，T-1)期间最为显著，在解禁后短时间内对收益率影响不大;通过异常成交量和异常成交量两个衡量活跃程度指标看出，限售股解禁使得市场交易趋于活跃。
2、解禁比例对窗口期累计异常收益率有负的显著影响，而且解禁比例虚拟变量也显示解禁比例大于100％下降更多，锁定期过后新增的流通股对股价产生的冲击越大，这通过实证支持了存在向下倾斜的供给曲线假说，向下需求曲线也从侧面证明了在我国创业板市场有效性并不适用。
3、比起资产负债率和主营业务增长率，投资者更加关心净资产收益率，这表明公司盈利能力对窗口期累计异常收益率有正的影响，投资者对其这样公司更有持股信心，抛售行为更少。
4、不同市场环境对创业板限售股解禁事件异常收益率差异显著，尤其体现在解禁两周前(T-20，T-11)和解禁后两周(T+11，T+20)两个窗口期。之所以这样，是因为国内市场做空机制不完善，创业板可以融券的标的少之又少，在牛市背景中获得正的绝对收益即可，对本身创业板解禁事件关注度不大，不需要更大的超额收益;在熊市背景下，投资者对解禁事件极其敏感并且对解禁效应的修复效应也较强。
5、在首发机构配售股东与首发原始股东限售股份和股权激励限售股份相比抛售可能性的预期要高。首发原股东限售股份持有人都是上市公司的原始股东，股份均是上市前拥有的，所持有股份解除锁定期后并不急于抛售，其成本很低对股价表现并不敏感。对第一次解禁冲击而言，不论是解禁比例，市场环境变量等都无明显影响;而对第二次和第三次冲击来说，解禁比例对累计异常收益率影响显著，市场环境影响显著，在牛市中要表现比熊市中差。
本文的创新之处在于，市场对限售股解禁的关注很多，国内主要集中在上海和深圳主板市场（包括中小板），从2009年开板以来到2013年创业板经历了一个完整的周期，提供了完善的数据，为本文研究创造了良好条件。其次，在对于解释变量的选择和处理上，加入了虚拟变量直观地来区分不同类别的影响，着重对牛市和熊市背景下的解禁异常收益进行实证分析，来探究市场环境对解禁事件的影响。再次，本文通过对解禁比例的研究这一角度，进行实证分析，来探究国内市场中是否存在的向下倾斜的需求曲线，从而证明有效市场理论是否适用。最后，本文在分析了解禁事件的影响后，针对中小投资者提出了相应操作策略，规避解禁损失风险。
本文提出了如下政策建议:
第一，对于上市公司来说，实际控制人及其股东关注的应该努力把公司运作好，而不是关注限售股锁定期时间的长短从而套现。本文认为在未来可以通过政策规定适当延长锁定期，按照解禁比例的大小来限定锁定期的长短;尽量避免一次大比例的解禁，拆分成多次少量的解禁，减少对创业板市场的冲击。
第二，为了保护中小投资者，对于占比超过一定比例的限售股股东在半年内出售计划公开，主动增加信息披露，让解禁信息透明，减少侵害行为发生。
对于中小投资者来说，在解禁前一周时间，对于要解禁的公司可以选择抛出或者对少量融券标的可以选择融券卖出获得相对收益，当然解禁比例越大越好;在解禁日两周后，选择解禁类型是首发机构配售股份的公司择机入场。不好市场环境中，可以在解禁前5天抛出避免损失或者对融券标的卖出在解禁前一天还券，在解禁两周后进场，获取超额收益。
本文的研究在研究内容和研究方法等还存在不足:
首先，虽然本文选取数据从2010年到2013年跨越了一个完整周期，但是数据还是不够丰富。随着上市公司逐步增多，同样创业板解禁事件也会增多，之后还应该将之后多年的数据进行分析预测来完善对创业板解禁事件的研究。
其次，本文选取的是解禁事件的日数据来分析限售股事件影响，之后可以选择更详细的日内数据甚至高频数据来探究限售股解禁日内影响，这样能更详尽解释解禁事件冲击。
再次，本文对限售股解禁事件的分析仅仅停留在不同类型，不同占比等分类，对于是否存在高送配（为了配合上市公司限售股东的解禁，往往分配方案会推出高送配方案，这对股价有正向刺激，限售股东顺利完成解禁）、两次解禁之间的影响（本文对解禁窗口期存在重叠的样本进行了剔除）没有做深入研究。
最后，本文对解禁后解禁股东是否减持，在牛熊市下减持概率没有进行分析，对异常收益率的影响也不得而知。对于体量不大的创业板公司，股东减持对股价的影响还是很大的。之后可以从前十大股东中分析不同类型限售股东，比如个人股东，法人股东减持对异常收益率的影响。