风险投资(简称VC)是企业发展早期重要的资金来源,为初创企业提供资金,并带来增值服务。在募、投、管、退四大环节中,退出是风险投资决策的最初出发点,也是衡量风险投资成败优劣的最后指针。在诸多退出方式中,VC通过组合公司IPO实现退出是颇为理想的方式。我国资本市场起步较晚但发展迅速,2004年中小板和2009创业板的陆续推出为VC经由股票市场退出投资提供了良好的条件。VC兼具财务投资者、机构投资者、积极投资者和知情投资者等多重特点,其减持股票既是VC自身的重要决策,也是上市公司的重要事件。本文基于以往文献,从VC的收益要求、逐名动机、专业能力、信息优势以及对组合企业的介入与联结五个方面分析VC减持行为可能的特征及影响因素,通过手工收集与数据库检索获取数据,利用中小板和创业板2004-2016年间VC减持股票的事件作为研究对象,从减持速度和时机选择两个角度进行检验。研究发现:(1)VC减持总体存在“快速翻牌”行为,即VC在股票解禁后倾向于快速减持;经验较少的VC、非国有背景的VC和对组合企业介入程度较低的VC减持速度更快。(2)VC减持总体存在“市场择机”行为,即VC减持股票能够赚取事前超额收益或规避事后超额损失;经验较多的VC、外资背景的VC和对组合企业介入程度较高的VC市场择机更强。研究结果说明,VC的收益要求、逐名动机和对组合企业的介入程度较低是影响VC减持“快速翻牌”的主要因素;VC的收益要求、专业能力和对组合企业的介入程度较高是影响VC减持“市场择机”的主要因素。本文的研究贡献在于:(1)在VC退出方面,以往主要研究组合企业的IPO,得到相对间接的证据,本文提供了关于VC从股票市场退出的具体行为的直接证据;(2)在上市公司股票减持方面,本文补充了同样十分重要却较少受到关注的VC减持行为研究,同时,区分VC不同特征所进行的检验,也为认识兼具内部人信息优势和大宗持股股东监督功能的VC的行为提供了来自新兴市场的有益证据。