融资约束下融资模式对中小企业研发投入影响的研究——基于我国中小板上市公司的实证检验

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创新是国家发展生存的重要立足点,也是我国未来发展的基石。目前,提高创新能力已经成为应对国家间竞争的根本手段。近年来,我国为提升国际竞争力,不断加大研究与试验发展(R&D)经费投入强度。据统计,我国专利申请总量、专利授权量、研发投入人员数、科技论文发表数等创新指标逐年上升。企业作为R&D投入的三大主体(机构、高校、企业)之一,其研发投入在我国R&D总投入中一直占最大比例,且近年来呈稳步上升状态。根据中国科技统计网站的数据,2013年企业R&D投入经费已占全国R&D的总投入经费的77%。  我国中小企业作为我国经济的主体之一,为我国提供了大部分的发明专利、企业创新和新产品开发,已成为市场中大量新服务、新技术和新商业模式的来源,是我国最具创新活力的企业群体。故推动中小企业的科技创新,是提升我国创新能力的关键点之一。因此对中小企业创新的研究就显得十分重要。  根据内生增长模型和熊彼特的创新理论,研发(r&d)投入是决定创新能力的关键因素之一,故探讨影响研发投入的因素,对中小企业研发投入决策制定、提高中小企业的创新绩效,都有着重要的意义。在传统投资理论中,中小企业的研发行为和融资行为通常被割裂开来进行单独研究。而在现实经济的运行中,研发顼目需要持续性的资本投入。实际上,融资因素是影响中小企业研发投入决策的关键因素之一。  本文以融资约束下,融资模式对中小企业的研发投入影响为研究主题,进行理论和实证分析。  具体而言,本文由几个部分组成。  第一部分是绪论,主要阐述本文研究的相关背景、研究意义、研究目的、研究思路、研究方法和研究结构,在本部分末尾处对本文的研究创新点也加以描述。  第二部分是概念阐述和文献综述。首先阐述中小企业的定义和特征,再从研发投入的角度出发,概括研发投入区别于普通投资的特征。然后,从研发投入的相关影响因素入手,对已有中外文献加以综述。其中,对中小企业的研发投入影响因素分3个方面进行概括:(1)影响中小企业研发投入的公司财务因素(2)影响中小企业研发投入的生命周期因素(3)影响中小企业研发投入的其它因素。  第三部分是理论分析。本章总结了支撑相关假设的合理理论。具体地,对早期古典融资理论、权衡理论、信息不对称理论、委托代理理论、优序融资理论和生命周期理论进行了详细的阐述,系统分析了融资模式影响中小企业研发投入的相关机制。  第四部分为我国中小企业现状分析,本章首先对中小企业的整体现状进行描述,包括中小企业在国民经济中的地位、中小企业的组织形式,再对中小企业研发投入融资的特点及研发投入现状进行阐述,最后简单概括了我国中小板的状况及样本中小板上市公司的行业分布。  第五部分为研究设计,包含样本选取、样本分组、数据来源、模型选择、估计方法选择、变量定义和研究假设。首先简单介绍了样本选取的标准和数据来源,然后采用Dickinson(2011)所构建的现金流分类法对样本中小板上市公司的生命周期进行划分。再对所构建的模型进行分析阐述,根据模型定义变量,提出研究假设。最后阐述回归估计选择两步系统广义矩估计(GMM)的原因。  第六部分为实证分析。该部分针对总体样本、参照生命周期划分的分样本进行研发投入的统计分析,并对各变量进行了描述性分析和动态面板回归分析。  第七部分为研究结论与启示章节,该章首先对全文的研究结论做出了全面的总结。并立足于现实经济环境和制度背景,以改善中小企业研发投入融资现状为核心提出了相应的政策意见;并从中小企业的微观情况出发,以实证分析为依据,对其研发投入融资决策提出了相应的意见。作为全文的最终章节,此章阐述了本文由于笔者的知识水平和能力所限,存在的一些不足和局限,并提出后续研究展望,以期得到更全面和深入的结论。  我国中小板建立的初衷是为了吸引更多的中小企业特别是高技术中小企业进入股市,缓解中小企业的融资难问题,以加快中小企业的发展。本文以融资约束条件下,融资模式对中小企业的研发投入影响为研究主题,进行理论和实证分析。  笔者选取2008年12月31日前在中小板上市的公司作为研究样本,以2011-2014年为为研究时间区间,对样本中小板上市公司在融资约束下,不同融资模式对中小企业研发投入的影响进行实证分析;进而,根据样本中小板上市公司的现金流状况,对其所处生命周期进行分类,以研究处于不同生命周期的中小板上市公司在融资约束条件下,融资模式对其研发投入的影响。结合实证结果,本文得到以下结论:第一,中小企业大多存在融资约束问题。通过对总样本、分组样本的实证研究,当期和滞后一期的内部现金流与研发投入都存在着显著的正相关关系。证明了中小企业研发投入普遍存在融资约束现象,且成长期中小企业受到的融资约束更强。第二,内源融资、股权融资、债务融资对中小板上市公司的研发投入都起到正向的支持作用。实证分析的结论指出,内部现金流、股权融资、债务融资与中小板上市公司的研发投入存在显著正相关关系。其中债务融资对研发投入的支持作用最大,内部现金流的作用次之,股权融资对研发投入的支持作用相对较小。结论3:大多数中小板上市公司都采用了现金管理手段进行研发平滑。实证结果表明,现金持有变动量与研发投入呈显著受相关关系,支持本文关于现金持有对研发投入平滑作用的假设。表明企业为节约高昂的研发投入调整成本,缓解企业研发投入的融资约束,采取了释放短期流动现金的方式。结论4:中小板上市公司中,成熟期中小企业股权融资和债务融资对研发投入的支持作用更大。实证结果表明,成熟期中小企业的股权融资、债务融资对研发投入的回归系数都大于成长期中小企业。表明每一单位股权或债务融资中,成熟期中小企业会将更大比例用于研发投入。结论5:中小板上市公司中,成长期中小企业受到更严重的融资约束,从而选择使用更积极的现金管理手段进行研发平滑。实证结果表明,成长期中小企业现金持有变动量与研发投入的回归系数大于成熟期中小企业。企业的融资约束程度、内部现金流水平等因素,影响了企业研发投入的融资来源倾向,也影响了现金持有在投资中的平滑作用大小。  相对以往研究,本文的创新点有以下几个。从选题角度来看,本文试图研究融资约束下不同融资模式对中小企业研发投入的影响,实证表明不同融资模式对研发投入的作用有一定差异,为更好地理解融资模式与中小企业研发投入的关系提供了一个新的微观经验证据。从样本和数据来看,选取我国中小板上市公司数据作为样本,用以研究中小企业融资和研发投入的关系。文章研究选取了2009-2014年的数据,采用了可获得的最新数据。从计量方法来看。本文采用动态面板模型研究融资模式对企业研发支出的影响,符合研发投入具有连续性的特征。使用了两步系统GMM方法,采用各变量的滞后期作为工具变量,缓解了模型的内生性问题。
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