融资融券在海外资本市场有着悠久的交易历史,国外学者对于融资融券交易影响的研究广泛而又深刻,不过,关于融资融券交易对于证券市场运行质量的影响尚未形成一致结论,甚至富有争议,融资融券交易也经常被归咎于造成股市的价格波动。中国资本市场于2010年3月31日开始引入融资融券交易制度,沪深股市从此结束了单边做多市场,开启了双向交易制度。关于融资融券交易制度对于沪深股市运行质量影响的研究具有较强的理论与现实意义。衡量证券市场质量的核心指标为波动性、流动性和价格发现效率,本文也基于这三个研究视角实证检验融资融券交易对于证券市场质量的影响。本文主要的研究贡献在于运用个股层面的微观数据考察了融资融券交易对于证券市场质量的影响,并实证检验了在牛市和熊市不同的外部市场环境下,融资融券交易对于个股波动性和流动性的影响是否存在显著差异。本文的样本期间选取自2010年3月31日至2014年12月31日,主要得出以下研究结论:(1)基于沪深股市市场数据的实证结果表明:融资融券交易对股市波动起因果引致作用,融资融券交易是股市波动率的格兰杰因;融资融券交易对股市流动性则不起因果引致作用,融资融券交易不是股市流动性的格兰杰因。(2)基于沪深个股数据的实证结果表明:融资融券标的股票的波动性要显著高于非融资融券标的股票,融资融券交易显著降低了个股的价格波动。融资融券标的股票流动性要显著高于非融资融券标的股;融资融券交易显著提升了个股的流动性。(3)考虑外部市场特征的实证检验结果表明:在牛市和熊市不同的外部市场环境下,融资融券交易对于个股波动性的影响存在显著差异;在牛市行情中,融资融券交易降低个股波动的作用有限,反而可能会加剧个股波动;融资融券交易对于个股流动性的影响,在牛市和熊市不同的市场环境下则不存在显著差异。(4)基于事件研究法的实证结果表明融资融券交易提升了个股的价格发现效率。融资融券制度推行后,个股收益率负偏程度和个股收益的波动性都显著降低,股价崩盘的概率显著下降,个股流动性水平则得到显著提高。基于以上实证结论,本文认为样本期内融资融券交易制度提高了沪深股市运行质量,不过也有必要进一步完善融资融券制度,促进融资和融券业务均衡发展,以降低其在牛市行情中对股价的冲击。