股灾(The Stock Market Disaster)是指在股票市场发生的一种极端现象,具体表现为股价非理性暴跌,流动性枯竭,并对其他领域产生严重负面影响,其根本原因在于股票市场某种内部矛盾的积累,这种内部矛盾可能来源于制度,也可能来源于交易,并被某个偶然因素触发。2015年6月15日至2015年8月26日,受证监会清查场外配资触发,上证指数从高点5178点狂泻至最低点2850点,跌幅达到45%,自6月15日至7月15日,沪深两市出现了千股跌停的惨烈局面,也有超过千家上市公司选择停牌避险自救,而在监管层发布一系列维稳措施后又匆匆要求复牌,反映了我国A股市场上市公司滥用停牌权利的怪像。而我国A股自2014年开始,连续三年冲关MSCI新兴市场指数失败的一个重要原因便是我国停复牌制度不规范。针对615股灾时期千股停牌的现象,本文站在上市公司,股东和监管层三个角度对停牌行为的动机,是否成功避险以及避险效果展开研究。本文主要采取实证研究方法,从Wind数据库获取2015年6月15日至2015年7月15日共一个月的停牌样本,经过筛选后首先和非停牌样本作对比,最终发现和上市公司是否选择停牌策略相关的变量有是否涉及股权质押,是否为民营企业和外资企业,以及大股东持股比例。接下来本文采用事件研究法,将股灾中的停牌作为影响股票收益率的一项事件研究,我们定义停牌当日为第0天,复牌当日为第1天,估计窗为(-120,-2),事件窗为(-1,4),同时应用市场模型和市场调整模型对事件窗内的股票收益率做出预测并和股票实际收益率作对比,计算出异常收益率,以复牌后产生的异常收益率为准分为好消息组和坏消息组,验证异常收益率在事件窗内是否显著不为0。结果显示,股灾中停牌的股票复牌后均会产生正的或负的异常收益率,其中主板股票在价格发现效率上优于中小创业板股票,即主板股票的异常收益率会比中小创板块的异常收益率更快地调整到0。根据异常收益率的分布状况,可以看出从停牌避险的效果看,中小创好消息组股票要大于主板好消息组股票,而坏消息组的股票样本选择停牌避险反而加速了股票收益率的下降。最后,本文将全部停牌股票窗口期的异常收益率加总计算出累积异常收益率作为因变量,对其进行回归拟合,发现停牌股票窗口期的累积异常收益率和前90日涨跌幅,停牌时间长短呈正相关关系,和资产负债率呈负相关关系。根据实证研究结果,本文从普通投资者,上市公司,监管层三个方面对此次股灾千股停牌事件的启示展开论述,并对中国现行停复牌制度可能存在的不足提出了相关建议。615股灾虽然说是股票市场的极端情形,但它的爆发不是偶然的,停牌避险也只是权宜之计,我国A股市场在完善价格发现职能,保护中小投资者方面还有很长的路要走。