近年来,随着新股发行规模的扩大,中国的证券市场得到了迅猛发展,为活跃社会主义市场经济,推动整个国民经济的快速稳定增长做出了巨大贡献。成功的首次公开上市(IPO)对公司而言,不仅可以为公司筹措资金以扩大经营规模,投资具有盈利前景的项目,而且有助于公司改善资本结构和公司治理结构。但是长期以来,一级市场与二级市场存在着非均衡的矛盾。一级市场新股发行机制与定价问题一直是我国新股发行制度理论研究和证券市场改革的重点和难点。大量国外实证研究表明,成熟的资本市场存在新股发行短期抑价和长期高估的双重特点。在我国,新股首次发行定价的短期抑价程度远高于西方成熟市场水平,而对长期回报弱势的研究目前还没有统一和相对权威的结论。事实上,我国的新股发行制度表现出极强的内生性,不断的进行着市场化的改革,行政管制严重,且大多数针对新股长短期价格现象的解释都基于西方传统的理论假说,缺乏依据我国特殊的制度背景和市场条件给出具有说服力的解释。本文从我国证券市场政府管制的特殊产物“壳资源”的角度,在考查现有新股收益率计算方法的基础上,主要通过实证分析,用大样本检验IPO的主要价格行为:新股短期低估的程度以及长期高估现象,并用“壳资源”作出合理的一致的解释。具体而言,本文首先进行文献评述,指出现有研究的不足主要是缺少基于中国制度背景的合理解释;其次,论证壳资源价值的存在是我国证券市场的重要特点,界定壳资源概念,提出壳资源的主要代理变主要是新股首次发行规模、蜜月期、发行年度配额、行业、中签率等,并用多元回归模型证明上述壳资源代理变量可以做出较好解释。接着分别用二年期、三年期累积收益率与壳资源代理变量进行回归检验。在此基础上论证现有主要定价模型在中国的适用性较差的原因是没有考虑壳资源的特殊影响,同时证明政府对新股定价的管制在信息不对称的条件下具有合理性。最后指出壳资源的存在具有阶段性,市场化定价模型应该是壳资源各代理变量作用归零的结果,并就市场化定价机制设计给出建议。