近年来,我国实施了一系列的汇率改革政策,完善在岸人民币汇率定价机制的同时,也全面实施离岸市场的建设。离岸人民币市场在人民币国际化过程中有着重要的意义,汇率改革政策导致人民币离岸与在岸市场明显的波动,也使得人民币市场之间的关系变得更加复杂。因此当汇率政策发生改变时,研究人民币市场之间的价格溢出效应以及信息传导关系,特别是离岸与在岸汇率市场的定价权是否发生转移,具有非常重要的意义。正是在此背景下,本文着重研究不同政策区间下人民币市场之间的溢出效应变化。本文在利率平价理论、外汇有效市场假说及市场信息传导机制等理论基础上,梳理了前人对在岸与离岸外汇市场之间溢出效应的研究文献,首先概述了在岸与离岸外汇市场的发展历程与现状,对市场间的溢出类型、溢出影响因素和溢出的后果进行理论层面的分析,并且着重探究了汇率改革政策对离岸与在岸人民币市场间溢出效应的影响;其次,对样本数据进行描述性统计,分析了离岸与在岸人民币汇率收益率的均值和方差特征。根据汇改政策和金融危机影响因素将样本区间划分为七个阶段,采用向量自回归模型、Granger因果关系检验和MGARCH-BEKK模型等方法,对各个阶段市场间报酬溢出效应和波动溢出效应进行实证研究。结果表明,离岸与在岸人民币市场之间存在报酬溢出和波动溢出效应,单一市场价格的波动会对其他市场产生影响,这种影响的传递方向随着汇改和人民币国际化的进程而不断变化。随着汇改进程的加深,汇改政策的实施影响了离岸与在岸市场间定价权的归属,离岸人民币市场在报酬溢出和波动溢出两方面都占据主导地位,在岸人民币市场失去了定价权和波动来源地位。最后,基于本文实证结论,就平衡离岸市场与在岸市场间的关系以及今后的离岸市场发展获得了几点启示,希望能够对外汇市场的政策制定以及人民币国际化的过程中提供有价值的指导。