贵州茅台作为中国价值投资股的代表,在近十年的时间里,贵州茅台股票的年平均收益率高达22.31%,吸引了不少投资者长期持有。在此背景下,本文对贵州茅台公司进行估值,以此探究贵州茅台股价一路高扬的原因。本文采用了相对估值法和绝对估值法中的三阶段公司自由现金流折现模型对贵州茅台进行详尽的估值,经过研究发现,贵州茅台作为国内白酒行业龙头企业,核心在于其产品稳定的消费性需求和高端白酒特殊的金融投资性需求所带来的茅台强大的品牌护城河效应,但是以飞天茅台为代表的茅台高端白酒特有的金融投资性需求对于贵州茅台公司收入带来的增长不可持续,对于贵州茅台的估值,现有文献缺乏对于贵州茅台公司的收入是否具有可持续性进行研究,默认贵州茅台公司历年的收入增长全部来自于茅台酒可持续的消费性需求而忽略了茅台高端白酒特有的投资性需求对于公司收入的影响。本文从茅台酒的消费性需求和投资性需求出发,从创新的视角研究处理贵州茅台的自由现金流,并以此进行估值。本文运用了两种估值模型对贵州茅台进行估值并进行对比。第一种是传统的估值模型,该估值模型只考虑了茅台酒作为消费品所固有的消费性需求,认为贵州茅台的销售收入全部来自于茅台酒长期可持续的消费性需求,在此基础上,本文运用绝对估值法中的自由现金流折现模型得出贵州茅台股票的内在价值为每股997.48元;同时,参考白酒行业平均的市盈率、市净率与市销率,本文运用相对估值法得出贵州茅台的价值为每股868.86元。第二种估值模型首先考虑了茅台酒作为消费品所固有的消费性需求,同时,该估值模型认为茅台高端白酒作为一种可投资商品具有其他消费品所不具备的投资性需求,贵州茅台公司的销售收入来自于这两种需求共同的影响。由于这种投资性需求所支持的贵州茅台的销售收入是不可持续的,所以在估计贵州茅台公司的长期投资价值时,应剔除投资性需求的影响,考虑到茅台高端白酒的投资性需求对于公司产品销售量的影响,本文运用了情景分析,具体方法如下:乐观情况的研究:由于投资性需求所导致的茅台高端白酒销售量增加占比20%,由于消费性需求所导致的茅台高端白酒销售量增加占比80%。考虑到投资性需求所支持的贵州茅台销售收入增长的不可持续性,剔除这部分需求对公司销售收入的影响,运用绝对估值法中的自由现金流折现模型得到的估值结果是每股内在价值885.42元;同时,参考白酒行业平均的市盈率、市净率与市销率,运用相对估值法得出贵州茅台的价值为每股720.24元。中性情况的研究:由于投资性需求所导致的茅台高端白酒销售量增加占比50%,由于消费性需求所导致的茅台高端白酒销售量增加占比50%。考虑到投资性需求所支持的贵州茅台销售收入增长的不可持续性,剔除这部分需求对公司销售收入的影响,运用绝对估值法中的自由现金流折现模型得到的估值结果是每股内在价值717.32元;同时,参考白酒行业平均的市盈率、市净率与市销率,运用相对估值法得出贵州茅台的价值为每股474.00元。悲观情况的研究:由于投资性需求所导致的茅台高端白酒销售量增加占比80%,由于消费性需求所导致的茅台高端白酒销售量增加占比20%。考虑到投资性需求所支持的贵州茅台销售收入增长的不可持续性,剔除这部分需求对公司销售收入的影响,运用绝对估值法中的自由现金流折现模型得到的估值结果是每股内在价值549.23元;同时,参考白酒行业平均的市盈率、市净率与市销率,运用相对估值法得出贵州茅台的价值为每股237.12元。鉴于白酒行业内的其他公司均不具备贵州茅台公司所特有的行业地位和品牌影响力,相对估值法的估值结果仅可以作为绝对估值法的补充。目前贵州茅台股价已经超过千元,参考两种估值模型得到的估值结果,本文的研究结论是剔除了贵州茅台高端白酒特有的投资性需求的影响之后,贵州茅台的内在价值低于现在的股价。对于贵州茅台进行估值一方面有助于丰富国内价值评估的相关案例研究;另一方面可以帮助投资者判断是否投资贵州茅台提供依据。投资者可以借鉴本文对贵州茅台的估值结果,选择合理的时机买入或卖出贵州茅台的股票。