PPP模式是指政府与社会资本合作,共同建设公共基础设施。2014年由于我国新型城镇化的迅速发展以及对政府融资的管控趋严,政府开始大力推行PPP模式。但是PPP模式存在周期长、金额大、退出机制不健全的特点,对社会资本的吸引有限。因此2017年我国开始试行PPP项目的资产证券化融资模式,同年首批四单PPP项目资产支持证券获准发行,以盘活PPP项目的存量资产,增加项目可用的现金流,促进PPP模式的长远发展。自此,我国PPP项目资产证券化的相关政策不断完善,产品形式主要有PPP项目的ABS、REITS和类REITS。截止目前,我国累计发行PPP资产支持证券32单,产品多具有期限长、预期收益率高的特点。从2017年至今,华夏幸福及其子公司积极拓宽融资方式,累计发行五单PPP项目资产支持证券。本文选取华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目资产证券化为案例,详细介绍案例PPP项目的概况、发行主体的融资动因和资产支持专项计划的运行概况,包括交易结构、基础资产特征、现金流的归集与分配、增信机制和产品结构设计等。2021年华夏幸福出现严重的经营问题,多笔债务逾期,本案例尚存续的资产支持证券评级也从AA+下调至B,存在较大的违约风险。因此本文全面剖析证券的潜在风险点,主要包括基础资产未来现金流不稳定,即项目公司的经营风险、原始权益人的破产风险和担保人的信用风险;产品设计不完善,如产品期限与项目期限不匹配,增信效果有限,未真正实现破产隔离等;第三方中介结构的责任风险,如计划管理人不作为、评级机构没有及时跟踪和调整评级。在此基础上提出华夏幸福应积极争取现有逾期债务的展期,重新调整本证券的期限和收益率,政府也应履行相关责任,支持华夏幸福度过债务难关,多措并举以防范证券的违约风险。本案例资产支持证券的众多潜在风险,反映出我国当前PPP项目资产证券化存在配套政策不健全和产品设计不完善的问题,因此本文基于案例提出PPP项目资产证券化的改革启示,即政府应完善PPP项目资产证券化的配套制度,针对性的引导民企发行、长期资金投资PPP资产支持证券;证券发起人应完善产品设计,保障现金流的稳定性;第三方中介机构也应积极承担主体责任,多方形成合力,促进PPP项目资产证券化的长效发展。