1994年中国人民银行实行人民币汇率并轨改革，其主要内容是：在继续严格实施资本项目管制的同时，全面实行强制性结售汇制度，建立银行间的外汇交易市场等。这一系列改革措施标志着我国初步建立了以市场供求为基础的、统一的、有管理的人民币浮动汇率制度。但在实际运行中，尤其是在亚洲金融危机后，人民币汇率制度主要呈现出两大特点：其一是钉住单一的美元，其二是过度窄幅波动。这使得1994年人民币汇率制度改革的基本初衷“市场供求决定”和“浮动”并没有得到真正体现。实质上，人民币汇率制度仍可归于传统的固定钉住汇率制度。 自1994年以来的13年间，除1998年以外，中国一自保持着国际收支“双顺差”的格局。特别是自2001年我国加入WTO后，由于我国劳动力成本严重偏低，经常项目顺差的年扩张幅度都在30％以上，经常项目顺差的快速扩张使的对人民币的需求急剧增加，人民币升值压力加大。同时，受人民币升值预期的影响，国际资本大量流入，资本项目顺差增加，进一步增大了对人民币的需求，人民币升值压力持续加大。 根据“三元悖论”，在货币政策的独立性、资本账户的完全开放和固定汇率制度三个政策目标中只能同时实现两个，而资本项目的逐步开放是我国金融市场深化的必然选择，同时，任何一个国家都不愿放弃货币政策的独立性，因此，中国的现实选择必然是逐步放开人民币汇率管制，这与中国的金融体制改革步伐也是相协调的。 鉴于此，中国人民银行于2005年7月21日提出人民币汇率制度改革，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次改革实质上是人民币汇率制度向真正管理浮动制度的回归，是人民币汇率形成机制不断完善的重要里程碑，也是深化经济金融体制改革、健全宏观调控机制的重要举措。自此，人民币进入大幅升值阶段。 而与此同时，自2005年启动股权分置改革以来，截止2007年三月，完成股改的公司已占到沪深两市上市公司总数的95％以上，标志着股改已经顺利完成，制约中国资本市场发展的制度性缺陷得到彻底的根除，为中国资本市场的健康发展奠定了坚实的基础。另一方面，在中国国际收支持续顺差、外汇储备持续增长的情况下，人民币进一步升值的压力仍然存在，对人民币继续保持坚挺的预期没有发生改变，这必然吸引境外资金大量流入，而其中很大一部分进入了资本市场，进而直接改变资本市场的供求关系，这也是自2005年7月以来中国股市强劲上扬的一个重要原因。 但是，在所有的版块中，房地产版块比较特殊，它受人民币升值的影响要比其他版块受到的影响更大。这主要是由于人民币升值引起的外资的大量涌入，不仅仅直接地改变了资本市场的供求，而且还通过一定的传导机制抬高了土地和住房等实物资产的价值，使得房地产上市公司的盈利提高，从而间接地影响了房地产上市公可的市场价值。外资的大量涌入对地价和房价的影响是通过以下传导机制实现的：外资的大量涌入，使得货币供应量增加，引起产出和收入增加；同时，随着人们生活水平的不断提高，消费结构升级换代的步伐明显加快，住房需求的收入弹性大，因此收入的增加将导致住房需求的显著增加，而住房的短期供给几乎是刚性的，所以房地产价格上涨幅度大大超出一般物价水平的上涨幅度，这又使得房地产具有保值增值的功能，兼有消费品和投资品的性质，增值的预期反过来又会刺激对房地产的投机需求，进一步推动房地产价格上涨，进而提高了房地产上市公司的盈利。 本文的目的在于结合相关的金融理论，先对人民币升值影响资本市场房地产版块指数的传导机制进行理论推导，再通过计量回归分析，建立人民币汇率和房地产版块指数之间的计量回归模型，通过实证的方法来定量地分析人民币升值对房地产版块的影响，并对其直接影响和间接影响分别进行量化，以便更深刻的理解人民币升值对房地产版块产生影响的传导机制。实证研究的结果表明，房地产版块指数与人民币升值幅度之间确实存在着比较稳定的协整关系，而且主要是通过间接影响途径实现的，占到了总影响的72％。最后根据回归结果，对房地产领域的宏观调控的绩效进行了分析，并提出了政策建议。分析认为房价过快上涨的根本原因是流动性过剩，要想完全抵消因外汇占款被动投放基础货币对房地产市场的影响，货币政策对冲被动投放流动性的效率应该达到72％。但事实上，根据实际数据得出的对冲效率并没有达到，这是对房地产领域的宏观调控效果欠佳的重要原因之一。而宏观调控效果不明显的根本原因还在于货币政策的时滞。