资产配置是现代投资组合理论的重要分支,国家和区域配置、规模配置、风格配置和行业配置构成了战术性资产配置调整的四个方面,通过适当的资产配置能够在增加投资收益的同时规避投资风险。一些研究得出,投资组合的业绩中超过90%来自于资产配置的贡献,其中20%是行业配置的贡献,行业配置策略是资产配置中主流的分析方法,但是目前对行业配置的分析多以定性分析为主,随着基金市场的发展,行业配置的量化研究越来越受到重视,本文就是利用定性分析和定量分析相结合的方法来研究行业配置的问题。美林"投资时钟"模型在划分不同经济周期阶段的基础上研究不同资产类型和不同行业的配置,为资产配置提供了一个新的思路,本文探讨了我国A股市场在不同经济周期阶段的行业轮动现象,在行业轮动的基础上研究资产配置问题。Markowitz均值-方差模型是最经典的投资组合模型,90年代初高盛资产管理公司提出Black-Litterman 模型,Black-Litterman 模型是对 Markowitz 模型的改进,它将投资者的主观观点以及主观观点的信心水平引入到模型中,使得Markowitz模型更具有现实意义。本文使用对比分析的方法将Markowitz和Black-Litterman的配置效率进行比较,探究两者配置效率的差异。Black-Litterman将投资者的主观观点加入到模型中来,投资者主观观点收益向量是Black-Litterman模型里非常重要的参数,本文的创新点就是将"投资时钟"模型的分析结果作为Black-Litterman模型主观观点的信息来源,量化投资者主观观点的同时提高了模型的准确性。除此之外,本文利用收缩法计算方差协方差矩阵,克服了收益率方差协方差矩阵非正定的问题。文章以2014年6月-2016年6月的GICS—级行业的超额收益率为研究对象,预测2016年7月的资产配置。根据经济周期理论判断2016年7月所处的经济周期阶段为过热期,依据"投资时钟"模型的结论得出过热期各行业的相对表现,将此结论作为Black-Litterman模型中主观观点的来源求出B-L模型的预期收益率,将B-L预期收益率以及超额收益率方差协方差矩阵代入Markowitz模型获得最优的资产配置比例。比较Markowitz模型与Black-Litterman模型配置结果,从而说明以"投资时钟"为主观观点的Black-Litterman模型对资产配置比例和效率的影响。实证分析结果表明,10%、50%、80%信心水平下Black-Litterman行业配置的收益率均大于市场组合以及Markowitz的收益率,并且随着对主观观点信心水平的提高,Black-Litterman模型行业配置的收益率随之增大,结果显现出Black-Litterman模型的优越性。除此之外,虽然在三种不同信心水平下投资组合的夏普比率均为负值,但其仍旧大于市场组合以及Markowitz组合的夏普比率,这说明在市场下跌的时候,Black-Litterman行业配置组合的单位风险所带来的损失较小。本文探讨了基于投资时钟角度的行业配置,但是由于篇幅问题,对货币环境、领滞关系、动量反转等角度下的行业配置策略并没有研究,所以行业配置策略框架的构建还不够完善,由于行业配置操作涉及的信息量较大,数据相互之间关联性较强,如何选择有效的处理模式,特别是如何处理基本信息与市场预期之间的差异还可以进行更深入的思考。除此之外,国内市场结构变化较大,依靠历史检验的成果能否直接用于未来的市场还有待进一步跟踪和探索。