作为资本市场配置资源的基础,合理正确的定价是资本市场服务实体经济的关键。在这样的背景下展开资本市场定价效率的相关研究则成为了重要的命题。根据估值理论,盈余持续性是股票定价的内在要求,而加总盈余对盈余结构的掩盖,导致持续性信息损失,在投资者功能锁定下,常常形成资本市场异象。随着我国上市公司集团特征的凸显,其存在的母子公司结构是讨论盈余持续性不可回避的因素。基于我国既披露合并报表,也披露母公司报表的双重披露制度,根据盈余在委托代理层级上的分布,利用合并报表和母公司报表之间的勾稽关系,从纵向对合并盈余进行母子结构拆分,据此探讨盈余持续性差异和市场异象。这既是对相关研究的拓展,也为我国资本市场更好服务实体经济提供有益借鉴。本文的研究以我国2007年到2016年A股上市公司为研究对象,主要围绕母公司盈余的持续性和子公司盈余的持续性是否存在显著差异?如果存在显著差异,股票市场定价能否有效识别这种差异?如果不能有效识别母子公司间盈余持续性的差异,股票价格在盈余信息公告时是否会出现修正?这三个问题逐步深入。在综述已有研究文献和借鉴有效市场理论、行为金融理论及委托代理理论等相关理论的基础上,进行理论分析,提出研究假设,展开实证检验。主要的研究发现和结论如下:（1）母公司盈余的持续性显著高于子公司盈余的持续性。通过理论分析和实证检验发现,相对于子公司盈余,母公司盈余对未来合并盈余具有更强的预测能力,其表现出更大的持续性。进一步研究则发现:在母公司拥有更多子公司股权时,母子公司间的盈余持续性差异较小;而母公司位于市场化进程较高的地区时,母子公司间的盈余持续性差异较大;同时,当上市公司面临的产品市场竞争较为激烈时,这种差异更大。考虑吸收合并场景、竞争性假说排除、子公司委托代理效率、数量级差异等情况后,研究结论保持不变。结果表明:母子公司间委托代理引起的上市公司股东代理层级增加和控制链延伸是影响盈余持续性的重要因素;而母公司对子公司控制权的增加有助于缓解多层委托代理引起的盈余持续性差异,但市场化进程与产品市场竞争会加剧这种盈余持续性差异。（2）股票定价没有有效识别出母子公司间盈余持续性的差异,其对子公司盈余出现了相对高估。具体而言,在母公司盈余持续性系数显著大于子公司盈余持续性系数的既定事实下,母公司盈余的定价系数与子公司盈余的定价系数没有显著差异;利用这种错误定价构建投资组合在未来一年可以获得7.4%的超额回报。进一步区分母公司对子公司的控制权大小、母公司所在地的市场化进程高低、产品市场竞争激烈程度、分析师跟踪数量多少以及信息披露质量高低时,则发现对子公司盈余的相对高估在母公司持有较少子公司股权、母公司位于市场化进程较高的地区、产品市场竞争激烈、分析师跟踪较少、信息披露质量较低等情形下更明显。通过对应计假说和增长效应的排除,发现本文的异象并不是应计异象与增长异象的表现形式,并且控制套利成本后,异象依然存在。结果表明:受投资者功能锁定的影响,股票定价没有有效识别出母子公司间的盈余持续性差异,产生了错误定价,形成了新的市场异象;而母公司对子公司的控制权、市场化进程、产品市场竞争、分析师跟踪、信息披露质量等是影响这种异象的重要因素。（3）子公司盈余占比越高,年度盈余公告的累计超额收益越低,呈现出价格修正特征。通过考察子公司盈余占比与年度盈余公告的累计超额收益之间的关系,研究发现:子公司盈余占比与年度盈余公告的累计超额收益呈显著的负相关关系;这种负相关关系在母公司持有较少子公司股权、母公司位于市场化进程较高的地区、产品市场竞争激烈、分析师跟踪较少、信息披露质量较低等情形下更为显著;通过时间趋势回归、控制个体固定效应、变更累计超额收益计算方法等方面的检验,研究结论保持不变。结果表明:对子公司盈余的相对高估在盈余信息公告时,出现了一定程度的价格修正,佐证了错误定价的存在;而母公司对子公司的控制权、市场化进程、产品市场竞争、分析师跟踪以及信息披露质量同样是影响这种价格修正的重要因素。与已有研究相比,本文可能的贡献主要表现在如下几个方面:（1）在上市公司集团特征下,从合并盈余的母子公司结构讨论持续性,既提供了研究盈余持续性的新视角,也提供了分解盈余构成的新思路。研究中基于我国实施财务报表双重披露的制度背景,利用母公司报表和合并报表之间的勾稽关系,从盈余在委托代理层级上的纵向分布,将合并盈余区分为母公司盈余和子公司盈余,据此在合并盈余框架下,展开持续性差异的讨论,提供了分析盈余持续性的新视角,进一步打开了上市公司合并盈余的黑箱,是对盈余持续性研究内容的有益补充。同时,与已有研究中依据盈余在合并报表和母公司报表之间的差异来定义子公司盈余不同,本文的研究以盈余的创造实体为标准,将母公司盈余中子公司分红形成的部分还原到子公司层面,在盈余构成的分解上提供了新思路。（2）基于母子公司间盈余持续性的差异,发现了新的错误定价,拓展了市场异象的研究内容。在母公司盈余持续性和子公司盈余持续性存在显著差异的情况下,通过考察股票市场定价能否有效识别这种差异,发现股票价格受投资者功能锁定的影响没有有效识别出母子公司间盈余持续性的差异,其对子公司盈余出现了相对高估,从而发现了新的市场异象。相对于已有研究中的应计异象、资产增长异象、核心盈余异象、国外盈余异象、行业盈余异象等市场异象,本文在上市公司的集团特征下,从母子公司角度对市场异象的研究内容进行了拓展,也是对我国资本市场定价效率的进一步检验。（3）结合上市公司的集团特征,依据盈余在集团内委托代理层级上的纵向分布,引入委托代理理论作为分析工具,发现多层委托代理引起的效率衰减会降低盈余持续性,从而拓展了盈余持续性的理论分析框架。（4）本文将上市公司的法人实体作为母公司,其控制的公司作为子公司展开持续性差异和股票定价的分析,为上市公司和企业集团的研究内容提供了增量贡献。通常情况下,上市公司具有双重身份,一方面从被控制的角度讲是企业集团的子公司,另一方面从控制的角度讲是其自身形成的集团的母公司。站在企业集团的角度,本文的研究通过上市公司将集团特征与盈余持续性和股票定价相连,丰富了企业集团的研究内容。就上市公司而言,本文的研究以上市公司的法人实体作为母公司进行分析,是对上市公司多维度研究内容的补充。