厘清机构持股对特质性波动率的影响,能为市场监管者如何发挥机构投资者稳定市场作用提供一些政策建议。本论文的主要工作及研究成果如下:完善机构投资者持股行为,从深度、广度、短期变动幅度、稳定性等四个维度构建回归模型,评估其对特质性波动率的影响情况。研究发现:(1)机构投资者持股深度与特质性波动率呈倒U型关系,机构持股较浅,加剧特质性波动率,随着机构持股越深,便能积极参与内部治理、改善信息披露,有效抑制特质性波动率;(2)多家机构共同持有个股,即机构持股广,信息竞争激烈,私有信息迅速融入股价,抑制特质性波动率;(3)机构持股短期变动幅度越大,机构对个股的资金流入量或流出量较大,会推升或抑制个股价格,加剧特质性波动率;(4)机构三年内调仓幅度较小,持股相对比较稳定,这种长线交易说明机构实施价值投资策略,有效降低特质性波动。机构净增持、净减持会释放不同的市场信号,引发散户非理性交易行为,本文检验机构增减仓对特质性波动的影响差异,发现:(1)机构净增持助长股价,引发散户追涨,机构净减持助跌股价,由于散户博彩心理存在,会滞后退出,机构净增持释放的利好消息对特质性波动的加剧程度比机构净减持更大;(2)不同市场态势下散户对利好、利差消息的反应存在差异,采用BB法则诊断股市周期,进一步将样本分割为市场行情上涨组和市场行情下跌组,分别进行回归模型检验,结果显示:市场行情上涨时,机构净增持行为对特质性波动率加剧程度更大,市场行情下跌时,机构净增持、净减持对特质性波动率的影响差异不显著。利用PSM模型评估不同类型机构投资者持股对特质性波动率的影响程度,研究显示:证券投资基金倾向于噪声交易,其持股比例显著加剧特质性波动率,且影响程度最大,基金尚未发挥稳定市场作用。QFII相对来说更注重价值投资,有效抑制特质性波动率。保险&社保基金对特质性波动率的影响程度不显著,可能源于保险&社保基金更愿意持有金融类个股,对非金融个股持有比例较低,难以起到干扰作用。信托由于其资金受限,对特质性波动干扰也不显著。基于此,提出政策意见,监管者应引进专业性强的机构,鼓励持股较深的机构善用权益,参与到公司内部治理中,持股稳定性较差的机构应适当放松投资经理的业绩压力,培养价值投资理念。