资产证券化是一种创新的结构化金融工具,它的出现给全球金融市场带来了深刻的变化。随着国内金融体系逐渐走向成熟,资产证券化也开始在国内市场中崭露头角。本文尝试从理论视角解读资产证券化结构机理的合理性和有效性,以期更深入地理解资产证券化的内涵,为资产证券化在国内更好的实践打下基础。本文主要着眼于资产证券化的三个关键环节,分别是证券化、分层结构和自留比例。以此为研究对象,分析其内在机理所产生的风险分散作用、风险偏好适配作用和信号发送作用。首先,本文利用Arrow-Lind风险均摊原理分析了证券化对原始权益人所起到的风险分散作用。随着投资者数量的增加,投资者所要求的风险溢价总和逐渐缩小,即发行人融资成本降低。当投资者数量趋近无穷时,风险规避的投资者群体呈现了风险中性的特征。其次,本文分析了分层结构对于基础资产现金流风险的重新分配作用。经理论分析发现,分层有助于降低总体风险的绝对值,但会提高单位风险的相对值。因此在假设投资者是常绝对风险厌恶系数时,分层会降低风险溢价；而在假设投资者是常相对风险厌恶系数时,分层会提高风险溢价。并且,在有多种风险偏好类型的投资者时,风险厌恶程度高的投资者会选择优先级高的证券,风险厌恶程度低的投资者会选择优先级低的证券,这样会降低总的风险溢价。最后,本文将D&D模型进一步拓展到多层证券的情形,分析了多层证券的自留比例问题。在二元状态的资产质量假设下,随着证券优先级别的降低,其最优自留比例越高；而在多种资产质量的假设下,信号发送的约束起到了实质性作用,因此结论比二元状态要简洁许多,即优先级证券全部出售,只有劣后级证券需要维持一定的自留比例。