自上个世纪以来,金融异象不断出现在金融市场上,但是传统金融却无法解释这些异象,于是结合了心理学、认知学和金融学的行为金融学渐渐兴起。行为金融学放弃了传统金融学中的两个基本假设,即市场有效性和投资者完全理性,并且认为投资者的投资决策与行为会受其心理的影响。与西方成熟的股票市场相比,中国股票市场的发展时间还不长,相关法律与制度的建设尚待完善,因此,中国股市理论上更容易受到投资者心理因素的影响,即本文所研究的投资者情绪。本文首先对投资者情绪以及它对股票市场的影响等相关领域的研究成果进行综述,并在国内外研究现状的基础上提出本文的研究思路和内容框架。在采用主成分分析法后,建立了一个合理有效的投资者情绪代理指标。为了研究投资者情绪与沪深指数收益率之间的关系,本文建立了GJR-GARCH-M(1,1)模型。研究表明:(1)市场收益率与投资者情绪之间存在的正向的波动关系,当投资者情绪趋于乐观时,市场收益率会提高,当投资者情绪趋于悲观时,市场收益率会降低。(2)收益率与它的波动率呈负相关的关系,即当市场中的预期风险增加时会导致收益率相应的减少。(3)投资者情绪变化在相同方向上修正收益的波动,即投资者情绪趋于乐观时,对市场的盲目自信会导致风险增大,投资者情绪趋于悲观时,对市场的谨慎会使得风险也变小。(4)正面情绪比负面情绪更能使市场的收益率产生更大的波动。接着本文利用VAR模型研究了投资者情绪与股票收益率之间的相互关系。结果显示:(1)投资者情绪确实会受前期的收益率和投资者情绪的影响,并且投资者情绪与收益率存在正向的关系,收益率比情绪更能促进投资者情绪高涨。同时收益率也会受前期的收益率和投资者情绪的影响,但影响不大。(2)格兰杰因果检验显示,投资者情绪确实和指数收益率之间存在因果关系。股市指数上升导致投资者对市场充满乐观,股市指数下降导致投资者对市场充满悲观;投资者对市场的乐观会使得大量资金和新投资者涌入市场,股市收益率也因此得到提升,投资者对市场的悲观会使得投资者的投资变得谨慎,新投资者减少甚至会有投资者退出,股市收益率也随之下降。(3)脉冲响应图显示,投资者情绪高涨时,投资者涌入市场,导致股市瞬间大热,收益率也随之提高,但这种提高也是短暂的,之后股市会有小幅波动,但由于股市收益率自身前期的影响更大,所以导致之后股市的走向并不如投资者情绪所期盼的那样发展。收益率给投资者情绪的冲击具有正向的影响,导致投资者情绪的上升,由于股市的涨幅吸引了大批新投资者,这批新的投资者反映在第后期的情绪上升中,所以收益率对投资者情绪的影响具有显著地促进作用和较长的持续效应。