营运资本是公司由生存迈向发展的重要枢纽,优异的营运资本管理效率不仅本身可以为公司带来经济利益,同时还能确保公司在愈发残酷的市场角逐中游刃有余。2016年年末普华永道会计师事务所协同全国连锁经营领域的行业组织共同呈现了零售行业的营运资本现状,调查报告显示,在经历了 20年的高速增长后,零售行业中的根源性问题开始凸显,时至今日,有些公司的营业收入已呈现降低的趋势,更有公司陷入现金流中断的境遇,营运资本管理等问题开始成为管理者所面临的核心问题。此外另外一家“四大”会计师事务所安永也发现了实务中所面临的营运资本管理低效的问题,在对欧美企业营运资本状况的调查发现,不合理的营运资本管理使得企业资金利用率低下,造成巨大的机会成本损失。虽然营运资本的举足轻重日益显现,但以往对营运资本的管理主要运用营业收入和利润率作为考量指标,多从静态角度进行比较与分析,但是结果大于过程的营运资本管理理念已不能适用时代的要求,忽视了营运资本的动态过程,没有认识到日常营运资本管理对经营性绩效的充分条件,因此企业需要应用更多新的理念与工具来解决并提升整体经营管理能力。过去营运资本的研究一直专注于对营运资本本身的解读与比较以及营运资本与企业绩效的关系研究,这类研究的特点都是从静态的角度对营运资本进行理论探讨与实践应用,忽视了动态管理对静态结果的影响,因此用动态的视角来探究营运资本的变化就显得尤为重要。以往研究表明,企业存在目标的营运资本,在该临界值上企业的价值达到最优,但营运资本是不断变化的,因此营运资本为何变化、如何变化就成为本文的研究切口。精准、高效的营运资本调整对于保证企业日常经营活动的顺利进行以及确保企业价值最大化目标的实现具有举足轻重的作用,而营运资本的调整行为却受企业内外部环境的制约,首当其冲的就是融资约束,融资约束与企业的营运资本动态调整过程密切相关,差别的融资约束程度决定了不同的营运资本调整行为。除此之外,特殊的经济制度背景下使得产权性质成为我国非常有特色的一种制度背景,2015年的又一次国企改革使我国面临新的机遇与困境。国有企业与非国有企业由于控制权缺位、经营倾向、融资差异以及预算支持等方面存在着众多差异,往往产权性质差异能够多方位地改变融资约束程度,进而体现在企业的营运资本动态调整上,因此不同产权性质企业的营运资本动态调整行为具有显著差异,本文正是基于这两条主线展开对营运资本动态调整的探究。进一步地,本文继续检验了营运资本的调整方式,为企业调整营运资本提供可操作性的路径进行了有意义的探索。本文在营运资本动态调整模型的基础上,利用2003-2015年的A股制造业上市公司的非平衡面板数据,实证检验了不同条件下营运资本动态调整行为的差异。本文首先探究了不同融资约束程度对企业营运资本调整速度的制约后果,在此基础上进一步探究产权因素的异质性;其次,为全面理解动态调整行为,文章又从偏离程度的异质性入手,采用相同的研究思路对偏离程度进行了深入探索;最后本文又对企业营运资本的调整方式,即企业通过何种途径进行营运资本的调整进行了检验。为保证研究结论的可靠性,文章采用了多种实证方法并进行了稳健性检验。本文的实证结果表明,融资约束样本比非融资约束样本的营运资本调整速度更快,同时营运资本的偏离程度更小。同时产权性质能够显著影响融资约束与营运资本动态调整的关系,具体来说,相比于国有产权,非国企背景的企业其融资约束下营运资本的调整速度更快,偏离程度更小。此外,本文还证明通过存货和应收账款的调整是企业进行营运资本动态调整管理的主要方式,与此相反,企业一般不会通过应付账款进行营运资本调整。本文的研究结论能够引起企业对营运资本的重视程度,用新的理念提升营运资本管理能力,也有利于营运资本理论研究进一步拓展。