我国资本市场自创建以来,汲取国外成熟资本市场成功经验,结合中国特色市场经济情况,正不断地发展壮大。随着我国经济快速发展,必须建立相匹配的资本市场以促进企业的健康成长。我国在创业板建立之前仅有主板和中小板市场,市场细分略有不足,而创业板的设立丰富了我国资本市场的结构,完善了不同类型企业筹资渠道,具有划时代的历史意义。创业板之所以备受瞩目源于我国当前提出的自主创新国家战略,其核心理念科技强国深入人心。高新科技成长企业在创业板上能通过股权融资筹集自身发展所需资金,有利于促进我国高新科技企业的快速发展。我国创业板市场从2009年创建以来,已经有多达355家公司完成了上市(截止2012年末)。数据显示,2010年创业板上市公司市值增长较快,然而在2011年年末市值却又小幅下滑。从有效资本市场理论上看,公司股价变动实质反映投资者对公司未来经营情况的预期,创业板市场市值增速放缓可能与上市公司业绩下滑有关。截止2010年4月21日,Wind数据库的统计资料显示,70家创业板公司在2009年的平均净利润增长率仅为43.37%,落后同期主板市场2.07个百分点。就个股而言,共有四家公司出现了业绩变脸,表现在净利润非升反降。创业板市场如此表现引人深思,各方不禁质问,创业板上市公司业绩下滑是偶然还是普遍现象。国内外把上市公司首次公开发行后业绩难以维持上市前平均水平的现象称为“IPO效应”。目前我国创业板依然施行IPO核准制度,可以推知目前已登入创业板的上市公司应为高新科技成长企业中的佼佼者,然而创业板个别公司业绩频频变脸,创业板公司成长能力受到质疑。本文对创业板上市公司IPO前后业绩变化较为关注,探讨业绩下滑现象是普遍存在于创业板上市公司中还是只是偶然情况,即我国创业板市场上市公司是否存在“IPO效应”。创业板近年来成为学界热点研究的领域,理论上普遍认为,能够在股票市场成功上市的公司无论在经营状况还是未来发展前景上都远远优于同类型的其他未上市公司,因此有理由相信这类公司在上市后能够有较为优秀的业绩表现。然而通过国内外研究可以发现,上市公司IPO之后业绩同IPO之前相比普遍存在下降趋势,这种业绩快速“变脸”与理论上认为这类公司能够保持高增长形成了鲜明的对比。以前“IPO效应”文章选取研究对象集中于深沪A股和中小板,公司成长性同创业板相比有较大差异,因此创业板主打的高成长性公司是否也存在“IPO效应”成为了重要的研究热点。在研究视角上,之前学者大多数集中于从盈余管理和上市时机来解释上市公司“IPO效应”,本文从管理层持股视角探讨上市公司IPO前后经营业绩变化,丰富了对“IPO效应”影响因素的解释。本文对我国创业板“IPO效应”的研究主要分为两部分,首先对我国创业板上市公司是否具有“IPO效应”进行存在性检验,接着在此基础上对“IPO效应”相关影响因素进行实证研究。首先,检验我国创业板上市公司业绩下滑是否是普遍现象,即“IPO效应”的存在性检验。本文在总结国内外学者对“IPO效应”评价方法的基础上,以盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力四大能力和九个财务业绩指标全方位衡量上市公司IPO前后业绩变动情况。通过实证检验上市公司IPO前3年、IPO当年和IPO后2年上述财务指标的变化情况,发现我国创业板存在“IPO效应”,上市公司在IPO之后业绩下滑的现象普遍存在。其次,在证实我国创业板“IPO效应”存在性的基础上,对影响“IPO效应”的因素进行了研究。本文重点关注公司治理层面管理层持股激励模式对公司IPO前后业绩变动的影响。通过以前学者对管理层持股激励与公司业绩关系的研究发现,两者之间并不简单的呈现线性关系,较为主流的观点认为管理层持股比例对公司业绩的影响具有区间效应。结合本文实际情况,作者认为管理层持股比例同“IPO效应”之间也可能存在区间效应,因此在对模型进行回归时引入了管理层持股比例的二次方和三次方。实证结果发现,我国创业板上市公司对“IPO效应”的影响存在区间效应,两者之间关系呈现出倒“U”型走势。本文主要包括以下六个部分：第一部分为导论。导论部分主要包括研究的背景和意义、研究的内容和方法、研究的思路以及本文的创新点。结合我国创业板设立后上市公司业绩表现,分析较为典型的上市公司IPO后经营业绩变化情况,提出创业板公司普遍存在“IPO效应”这个假说；以公司治理为切入点,提出研究创业板“IPO效应”的理论意义和现实意义；对文章的研究方法和思路进行了阐述,理清本文研究逻辑。第二、三部分阐述本文的文献综述和理论基础。本文对国内外“IPO效应”研究的文章进行梳理,以“IPO效应”研究已有成果为线索,总结以前学者“IPO效应”存在性的研究方法以及影响因素,避免一些重复性的研究,从而找到本文研究“IPO效应”的新视角。接着结合财务管理、会计、行为金融学等研究理论,介绍上市公司“IPO效应”的理论基础。针对我国创业板市场定位以及创业板上市公司特征,提出可能影响我国创业板上市公司经营业绩变化的因素。第四部分是创业板上市公司“IPO效应”的存在性检验。结合证监会核准创业板上市公司首次公开发行在财务方面的上市条件,选取有代表性的公司业绩指标进行描述性统计,通过显著性检验验证“IPO效应”是否存在。第五部分是在第三部分理论基础以及第四部分存在性检验的基础上提出研究假设,并对我国创业板上市公司IPO影响因素进行实证检验。本文以横截面数据多元线性回归模型探讨管理层持股比例对创业板上市公司IPO前后业绩下滑幅度的影响。第六部分总结研究成果。根据存在性检验和实证分析结果,在管理层持股激励模式方面提出建议,剖析进一步的研究方向。通过实证研究,本文主要有以下贡献：第一,得出了我国创业板存在“IPO效应”的结论。虽然我国创业板旨在为高新科技成长企业提供融资场所,但是已经上市的公司未能摆脱业绩变脸。即便我国施行严格的IPO资格核准,上市公司在IPO后的业绩仍然远低于上市前的水平。第二,进一步研究发现,管理层持股比例对上市公司IPO前后业绩下滑幅度具有显著影响。在以销售净利率为衡量上市公司经营业绩的情况下,本文发现管理层持股比例同销售净利率下滑幅度之间存在着倒“U”型的关系。当管理层持股比例小于44.54%时,管理层持股比例处于掘壕自守区间,此时随着管理层持股比例的增加,“IPO效应”也逐渐增强；当管理层持股比例大于44.54%时,此时管理层持股比例处于利益趋同区间,此时随着管理层持股比例的增加,上市公司“IPO效应”逐渐减弱。导致管理层激励模式在一段区间内失效的原因可能来自于股东对管理层监督的缺失。公司股东为了减小代理成本对管理层给予股权激励,但未对管理层进行有效监督。当管理层获得公司部分股权(未达到控制),对公司的控制能力加强,可能利用信息不对称的优势谋取私利。此时管理层以自身利益最大化为目的,牺牲公司长期发展业绩。当管理层达到对公司控制的股权比例时,管理层从公司经营获得的收益大于在职消费,此时管理层与公司价值最大化统一,因此上市公司IPO后业绩逐渐好转。本文同时还发现第一大股东持股比例和独立董事比例与“IPO效应”之间显著正相关。本文的特色体现在对被解释变量和控制变量的选取上：以往学者建立模型研究上市公司“IPO效应”时较多选取每股收益作为被解释变量,以每股收益指标衡量上市公司在IPO前后业绩经营变化。本文的创新之处在于充分考虑了IPO后股本变动对每股收益的影响,为了剔除上市后股本和资产增加对回归结果的干扰,选取了销售净利率下降幅度来衡量上市公司“IPO效应”的强弱。本文选取销售净利率下降幅度指标的好处在于不管是净利润还是主营业务收入,都不会受到上市公司因IPO导致股本骤增的影响,能显著排除因股本变动对财务业绩指标的干扰,并且该指标的两个因素恰好与证监会规定的上市公司上市财务条件紧密相关,所以更能突出上市公司IPO前后业绩变化,具有典型性和代表性。控制变量的选取考虑到了宏观经济情况。上市公司的经营业绩不仅仅取决于上市公司本身在经营以及管理上的优劣,作为市场中自由交易的单位,还受宏观经济形势的影响。以往研究在控制变量的选取上往往忽略了宏观经济对上市公司业绩的影响,较为片面的看待上市公司业绩。本文选取的公司数据集中在2006年到2013年之间,期间经历了全球较为严重的经济危机,世界经济至今仍处于缓慢发展的阶段。本文以宏观经济GDP增长率下降幅度作为控制变量,能更好的说明企业业绩变化取决于企业自身,排除了市场繁荣与萧条对上市公司业绩可能造成的影响。