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Frazzini和Pedersen(2014)认为,投资者普遍面临着资金约束,为了获得相对较高的收益,有资金约束的投资者会将有限的资金投资于高Beta值的股票,这导致了对高Beta值的股票的需求过大;而部分投资者可以以较低的成本借入资金,相比其他投资者,他们面临的资金约束较小,更有可能使用部分资金购买低风险的股票。对高Beta值的股票过多的需求导致其风险调整后的实际收益率下降;而低Beta值的股票需求相对较小,其风险调整后的收益率反而相对较高。他们选取MSCI成分股、美国国债市场、公司债、期权市场等作为研究对象,发现这些市场均存在“Beta异象”,即低Beta值的资产风险调整后的收益高于高Beta值的资产风险调整后的收益。根据Frazzini和Pedersen(2014)的研究方法,笔者以2007年1月~2016年12月中国A股市场上市公司为研究对象,检验A股市场是否存在“Beta异象”。实证检验结果发现,在样本期间内,中国A股市场存在明显的“Beta异象”。通过买入低Beta值的股票同时卖出高Beta值的股票,笔者构建了一个无风险的投资组合BAB。笔者发现在样本考察期内,该BAB投资组合每月产生的平均超额收益为0.7051%(t=1.791),说明投资者可以对“Beta异象”进行套利并获得无风险收益。接着,笔者检验在套利者构建Beta值为零的无风险资投资组合BAB时,如果其融资约束提高时,对其BAB投资策略的收益率产生的影响。实证结果发现,融资约束与投资组合BAB的收益率负相关。这说明,若投资者面临的融资约束突然收紧,会使得其投资组合BAB的超额收益率下降。这与Frazzini和Pedersen(2014)的研究结果一致。然后笔者又考察了借入资金流动性风险(Funding Liquidity Risk)对BAB投资策略的影响。笔者首先将上市公司按照其流动性大小的不同均分为三组,然后分别对各组β系数面板数据的标准差(Standard Deviation)、平均绝对离差(Mean Absolute Deviation)和分位数间距(Inter-quintile Range=10th-90th Percentiles)的均值进行统计。统计结果发现,随着借入资金流动性风险的增大,上市公司β系数的面板数据会趋于集中。接着笔者又以借入资金流动性风险为条件,检验投资组合BAB的条件β系数与借入资金流动性风险的关系。以投资组合BAB的超额收益作为被解释变量,使用CAPM和Fama-French三因子模型进行回归。结果发现,随着借入资金流动性风险的提高,无风险资产组合BAB的条件β系数先上升后下降,呈倒U型(不再等于0)。最后,笔者将中国A股市场中融资融券交易制度加入到对BAB投资策略的研究中。笔者首先将样本分为:融资融券标的上市公司和非融资融券标的上市公司。然后分别对两组股票采用BAB投资策略。结果发现,两组股票BAB投资策略均能获得正的超额收益,且融资融券标的上市公司构建的BAB投资组合产生的每月平均超额收益高于非融资融券标的上市公司构建的BAB投资组合产生的每月平均超额收益。