本文从生产要素效率角度探索企业并购新增价值的来源,从利益相关者角度分析并购所涉及的存量价值和增量价值的转移和分配,对并购价值创造和转移的研究构成了并购价值研究相对完整的框架。 研究的主要内容包括:首先,对西方国家和中国的并购历史进行阐述。分析中外企业并购的历史背景,形成条件,发展历程和产业组织特征。其次,从价值角度探索各种并购动因的异同,提出并购动因的价值分类标准。通过对目标企业价值评估的分析和对并购绩效评价的研究,寻找并购溢价产生的机理,判断并购的价值创造能力。分析并购的价值运动的过程、规律和特点,归纳出存量价值和增量价值的不同来源。再次,从生产要素效率角度提出企业并购价值创造机理。按照企业性质—合作剩余—要素效率的逻辑关系,提出企业并购的新增价值来源于生产要素效率的提高的理论假说。运用效率评价方法对上市公司在并购中的生产要素效率进行测算,检验上述假说。然后,从利益相关者的角度,分析并购价值转移关系。通过因子分析模型对并购价值的转移进行实证分析。最后,对外资并购国内企业的价值创造效应和价值转移效应等进行定性和定量分析。 研究得出的主要结论有: 1、从价值角度把复杂多样的并购动因归结为价值创造动因和价值转移动因。企业并购的价值运动包括存量价值的转移和增量价值的创造和分配。存量价值的转移是增量价值产生的必要条件,产生增量价值是转移存量价值的目的。 2、在“要素—合作—契约—剩余”框架下,兼顾企业的生产特性和交易特性,指出并购交易中企业的本质在于创造合作剩余,企业并购是类要素市场对单要素市场的替代。企业并购创造出新价值的途径有两种;这两种途径创造价值的共同根源是原有生产要素的生产效率得到推广和提高,产生了更多的合作剩余。要素生产效率的提高可以通过改进技术效率、配置效率和动态效率三个方面来实现。 3、并购交易对企业效率改善是有积极作用的,这种改善作用具有持续性和稳定性。并购能够促进企业的价值提高。各种类型的企业并购都表现出价值创造效应。 4、中国企业技术效率仍有较大的提升空间,有规模无效率的现象普遍存在。虽然出现了大量的并购事件,但产业发展仍处在初级的结构调整阶段。 5、并购能够为社会创造价值,并且大部分并购利益相关者是受益的。企业所有人、经营者和一般职工的收益有增加的趋势。目标企业债权人短期收益减少,而收购企业债权人短期收益增加。外部利益相关者的收益有减少的趋势。 6、外资并购具有更强的价值创造和价值转移效应。外资并购创造了并购价值,有利于社会发展。外部利益相关者因并购而受益,但是内部利益相关者的利益受损。