近几年我国文化企业的并购活动异常活跃,互联网游戏公司、手游公司、电影公司等轻资产公司被传统文化企业并购的事件尤其突出。文化企业并购活动却往往伴随着近十倍或几十倍的溢价,这在中国的并购市场上并不常见,如此不“正常”的溢价究竟受哪些因素影响,又是否合理呢?本文以文化企业并购的典型案例——天舟文化并购游爱网络作为研究对象进行探讨。通过分析并购后的绩效表现,结果显示天舟文化后期冲力不足,股价大幅度下降,反映出游爱网络的高溢价并购带来负面市场反应;另外,协同效果也不明显,与预期相差甚远,这表明天舟文化为此并购活动支付的溢价没有得到补偿。为了分析天舟文化并购溢价不合理的原因,本文总结了文化企业宏观环境中的政策影响和行业特征,得出互联网游戏公司的轻资产属性是文化企业并购产生高溢价的根本原因。在天舟文化并购游爱网络的案例中,影响溢价的因素存在诸多不合理之处,主要包括评估方案不精准、协同效应理想化、管理层过度自信、风险意识薄弱等方面。本文从天舟文化的决策层、管理层和执行层三个层面提出建议,主要包括以下:精准把握战略定位、准确分析宏观环境;谨慎选择评估机构、避免夸大并购协同作用、提高管理层专业素养与正视风险管理作用;高度参与并购前尽职调查和深度挖掘被并购方信息,以达到提升天舟文化后续并购溢价合理性的目的。