随着交易技术、互联网以及整个国民经济证券化趋势的发展,期货市场基本功能已经不再是单纯地为套期保值者提供风险管理和对冲工具的庇护所,而交易便利性和需求多样化等因素致使期货市场投机盛行。在此背景下,期货市场投机在满足套期保值和价格发现功能的发挥中所必需的流动性支撑以外,已经逐渐演变为一项市场功能,且期货合约已经蜕变成为一种投资品。期货市场参与者因目标和策略、交易成本以及交易约束等的不同而具有异质性特征。譬如,套期保值者以风险转移为目标,交割动机指向套期保值者而非投机者,监管部门对套期保值和投机实行异质性持仓限制和交易保证金制度等等。市场参与者的异质性特征致使期货市场价格围绕理论价格变动。长久以来,大众舆论对投机的评论多持贬义色彩,甚至口诛笔伐。然而,投机行为本身具有异质性特征。因此,本文创新性地从异质投机、异质交割方式以及异质交易机制三个方面,借助理论模型和实证研究期货市场异质参与者与市场质量之间的关系。第一,异质投机。一方面,根据投机者交易策略、动机角度将投机行为划分为日内投机、中期投机和长期投机。本文构建了期货市场异质交易者理论模型并借助我国商品期货和股指期货数据实证研究了异质投机者对期货市场质量的影响;另一方面考虑到投机者是否会操纵市场价格,将期货市场投机划分为操纵性投机和竞争性投机。本文构建了期货市场操纵理论模型并使用我国商品期货数据实证研究了操纵性投机对期货市场质量的影响;第二,异质交割方式。本文构建了不同交割方式(实物交割和现金交割)的期货市场操纵理论模型,研究了不同标的资产现货市场特征下操纵性投机行为对市场质量的差异化影响,并实证研究了操纵性投机对期货市场质量的影响;第三,异质交易机制。本文结合我国期货市场监管层对不同交易者交易限制的异质性特征构建了非对称交易机制下期货市场操纵理论模型,并使用我国商品期货数据实证研究了不同交易者间异质持仓约束和交易成本对市场质量的影响。理论模型和实证研究一致发现:第一,不同类型的投机对市场波动的影响不同。日内投机总会增加市场波动,价值型投机对市场波动的影响与期货交割方式、现货市场供给需求特征存在关联;第二,在期货市场中,操纵行为的存在会造成期货和现货价格扭曲、加剧市场波动、损害期货市场价格发现、对市场参与者带来福利损失,其影响程度与标的资产市场的供给和需求特征以及操纵成本存在关联;第三,非对称交易机制的存在会增加操纵行为发生的概率,而操纵行为对市场总是具有不利的影响。综上所述,监管部门在提升期货市场质量的同时,需要考虑到参与者异质性特征,将投机的异质性、交割方式的异质性以及交易机制的异质性对市场质量的影响综合考虑到监管政策的制定过程中。此外,针对不同期货品种,监管部门在政策制定过程中还需将标的资产市场的供给和需求特征考虑在内,实现分交易者、分品种、分类别监管。特别地,针对投机行为的监管措施不应一刀切,应该尽可能对异质投机区别对待,以避免管制措施致使未预期到的市场影响、防止风险事件发生。