复杂的国际形势以及亟需转型的经济结构,都在继续加剧政策的不确定性,内部政策不确定性已然足以影响金融市场,外部政策的不确定性更是加剧了市场的动荡全。经济政策不确定性的加剧会对经济主体的行为及心理产生影响,影响投资者对未来资产收益和风险预期判断。我国金融市场体系发展尚待完善,还处于不断发展的摸索期。同时,个人投资者占据我国股市主体部分,易产生羊群效应。因此从投资者情绪角度研究经济政策不确定性对股市收益变化的影响具现实意义。从行为金融学的角度探讨不确定性对股市收益的影响。首先通过对金融市场的分析,选取了交易量、换手率、基金折价率、消费者信心指数、新增开户数作为情绪代理指标,使用2003年1月至2021年2月的月度数据,借鉴BW法构建了投资者情绪指数。其次运用逐步检验回归系数法检验投资者情绪在不确定性对股市收益率影响中的中介作用,发现投资者情绪具有显著的中介作用。最后为分析不确定性与股市收益之间的具体影响过程,构建三者的TVP-VAR模型,分别研究了直接影响、间接影响下不确定性对股市收益率的影响过程以及投资者情绪与收益之间的闭环循环加强作用,从短期、中长期分别讨论其时变特征。选取熊市、牛市及重大事件冲击三个代表时点分析不同市场状态下不确定性对股市收益的影响。具体结论如下:一、经济政策不确定性对股市收益率有一定的消极影响,不确定性的增加会降低股市收益率。熊市最强,重大冲击事件次之,牛市最弱。二、不确定性对投资者情绪不一定全是负向影响且具有一定的时滞性,取决于政策对经济的正反向作用。对牛市的影响程度小且影响方向不断变化,对熊市和重大事件冲击时点的冲击程度大且为正向冲击。三、投资者情绪对股票市场收益率的影响是正向的,但是随时间变化情绪的抬升作用逐渐减弱。对牛市的市场收益抬升作用最大,对熊市的抬升作用次之,对冲击事件下的股市收益的抬升作用最小,投资者情绪只对当期的市场收益有抬升作用。四、经济政策不确定性通过投资者情绪对股市收益的影响,可以从牛市和熊市两个不同的市场环境分析。投资者情绪对股市收益率的影响为正向的,在熊市时,不确定性与投资者情绪之间是正相关关系,投资者情绪在二者之间发挥正向传递作用,即不确定性会抬升市场收益率。在牛市时,不确定性与投资者情绪之间是负相关关系,投资者情绪在二者之间发挥负向传递作用,即不确定性会降低市场收益率。五、投资者情绪对股市收益有抬升作用,股市参与者的投资能力与投资意愿会直接影响股市收益的变化,而股市收益也会进一步刺激投资热情,形成一个相互循环加强的闭环情绪—收益机制。