基于同质预期的传统金融学资产定价理论对实际市场中一些异象的解释存在着明显的不足,不同的投资者对于信息的接受和解读在实际市场中是不一致的,所以国外一些学者开始尝试从投资者的异质信念角度进行资产定价理论的研究。国外学者Miller(1977)研究发现,在市场存在卖空约束条件下,投资者的异质信念中只有乐观的投资者情绪才能够在股价中得以体现,对于悲观的投资者情绪,由于卖空约束条件的存在,他们无法进行卖空交易,所以无法体现在股价中,最终导致股价被高估。但是,被高估的股票价格最后也会随着市场信息不断披露,投资者异质信念水平的逐渐收敛,而逐渐向基础价值回落。我国的股票市场一直到2010年的3月份才允许一部分股票进行融资融券交易,在此之前,一直严禁卖空交易。此外,在我国A股市场中,个人投资者占据了较高的比例,这使得不同投资者之间的异质信念水平更容易被放大。因此,相对于国外成熟市场而言,以我国的股票市场作为研究对象,进行卖空约束条件下的投资者异质信念与股票收益之间的关系研究会更加的理想。基于此,本文以2008年至2012年我国A股上市公司年报发布为事件窗口选取样本股票,采用资产组合分析、多元回归分析和联合检验等方法进行投资者异质信念与股票收益率之间的关系研究。本文首先对异质信念相关概念的界定和形成进行阐述;其次,根据已有的相关文献研究提出研究假设;再次,对研究假设进行实证检验,同时,进行融资融券前后对比分析;最后,根据实证检验结果得出结论并提出相关政策建议。通过实证检验发现,存在卖空约束条件下,年报发布前投资者异质信念与年报发布期间的股票超额收益率之间呈负相关关系;年报发布后的投资者异质解释与年报发布期间的股票超额收益率呈正相关关系;年报发布后的投资者异质解释与年报发布后股票累计超额收益率呈负相关关系,并且随着持有期的延长,这种负相关程度越强。此外,进行融资融券前后对比分析发现,可以进行融券卖空交易后,投资者的异质信念与股票收益率之间关系发生改变,不仅影响减弱,甚至可能出现相反的相关关系。