医药行业在国民经济发展中占领主导地位,也在国计民生的健康发展过程中起着重要作用。一直以来,我国药品主要依赖于国外的药品,近年来我国也颁布了许多政策来支持和鼓励国内医药企业研发创新药,从而提升我国药品研发的创新能力。科创板改革,还未盈利的创新型企业可以上市,这就是国家对医药类企业的发展的一大支持,科创板改注册制后,未盈利的企业纷纷上市,其中生物医药企业占比较大。随着政府对生物医药企业的大力支持以及国民经济的快速发展,生物医药行业也发展迅猛,投资的机会较多以及投资的回报较高,但是还未盈利的医药类企业上市对投资者来说价值是多少?值不值得投资?由于科创板刚改革,企业上市时间不长,国内外研究者对这类企业的研究也较少,所以对未盈利医药类上市企业的价值进行研究有着十分重要的意义。本文所选案例企业Z企业是科创板改革后第一家上市的医药类企业,具有一定的代表性,基于以上背景,本文将运用文献研究以及案例研究等方法对所选研究课题展开分析研究。通过对国内外学者研究现状的基础上,首先阐述企业价值研究理论以及实物期权理论,为后文案例企业的研究提供理论支撑。然后,对未盈利医药类上市企业的整体价值进行研究,分析未盈利医药类上市企业具有的普遍特征,从而分析这类企业的价值驱动因素,为下文分析案例企业的关键价值驱动因素提供方法参考。之后,分析了案例企业的关键价值驱动因素并采用实物期权模型中的B-S模型对案例企业的内在价值与潜在价值进行了估算,将评估价值与市场价格进行了比较分析,从而引出以下研究发现:（1）未盈利医药类上市企业的关键价值驱动因素是企业研发的产品,企业未来价值的高低取决于这些产品为企业创造价值的高低,当然,企业价值创造除了这些产品的市场竞争能力外,也离不开企业自身的研发能力、研发技术创新能力以及人力资本等;（2）实物期权模型的B-S模型比较适用于未盈利医药类企业的价值评估,从Z企业的估值结果来看,评估价值略高于市场平均价格,但是差异率不大,考虑评估方法运用比较保守,企业价值还有上升空间,Z企业的股票价格被低估了,因此具有投资机会;（3）以Z企业为代表的未盈利医药类上市企业普遍存在研发能力强、研发产品市场竞争力具有差异化优势等特点,而且研发技术比较创新,发展前景较好,未来扭亏为盈为投资者带来高回报的概率较大,值得投资者的关注。但是,高回报就肯定会对应高风险,该类型企业由于目前处于亏损状态,未来是否盈利存在着较大的不确定性,投资者应该用长远的眼光看待该类型企业,谨慎投资。