近年来,随着我国保险业和证券市场的快速发展,保险资金直接入市的资金规模不断扩大,投资比例限制逐渐放宽,在保险资金直接投资股票飞速发展的背后,保险公司面临着股票市场风险性大、投资品种多且难以选择、投资管理经验技术缺乏等问题。国外保险业的发展经验表明,保险公司作为机构投资者,其良好的收益率不仅来自于资本市场的稳定有序,还来自于科学有效的投资组合管理。本文正是基于上述角度,从保险资金的性质和我国证券市场的特征入手,对国内外保险股票投资情况和有关领域研究的成果进行了比较,从我国保险行业和证券市场广泛搜集数据,在描述保险资金投资组合的实际情况和合理构建优化途径改良投资组合的基础上,对我国保险资金直接投资股票市场的策略和投资组合比例进行了实证分析。本文分为六个部分:引言介绍了本文研究的意义,研究方法和逻辑思路。第一章对保险资金直接投资的相关理论概念做一个简单综述。首先介绍了保险资金的性质和原则。指出可运用保险资金的主要部分是各种准备金,准备金的负债性、社会性决定了保险资金的性质,从而决定了保险资金运用所必须遵循的原则,即重视安全,兼顾收益,保证流动,实现匹配,这些运用原则是贯穿全文的基本要求和准则。其次介绍了我国证券市场的有效性特征,市场的有效性作为衡量证券市场成熟与否的重要标志,对于投资者的投资具有策略引导作用,有必要引入。通过分析指出我国证券市场的主体股票市场仍然是一个非有效市场,为后面投资策略选择提供了理论支持。最后介绍了保险资金投资股票市场对于双方的积极意义,指出了研究保险资金投资合理方法和有效途径具有理论意义。第二章对于国内外保险资金实际运用情况进行了介绍,同时对于国内外保险投资股票市场研究领域的相关成果作了简述。通过对比指出我国的保险资金直接投资相对于国外的发展来说处于初级阶段,虽然保险资金直接投资在入市两年多来获得了较好的表现,但是在投资理念和投资风格上不具有成熟的长期持有风格。国内在理论研究上主要是借鉴和发展国外经典理论和模型,使之适应我国保险业和证券市场特点。这些研究成果对于本文后面的实证研究有重要的启示作用。第三章重点研究了我国保险资金直接投资股票市场的策略选择问题。首先对于两种不同策略的行为及适用环境做了介绍,承袭前文对我国证券市场有效性的分析,指出积极策略应为我国环境下的有效策略。然后通过整理合理选择样本股票,构建出能够大体代表保险资金整体直接投资情况的积极策略组合,计算出表征收益和风险的指标,并与同期的市场表现进行比较。最后通过结果分析指出了积极投资策略的投资组合在收益性上明显优于复制市场大盘的消极策略,而且风险性指标也比较理想,高于系统风险但未高度累积,从而从实证上验证了积极策略的有效性。第四章在前章的结论基础上,主要研究了积极投资策略下投资组合的比例问题。首先介绍了基于差异系数的最优保险资金投资组合模型,指出了该模型作为经典模型在保险资金投资运用中的改进模型,理论前提合理,逻辑推论正确,具有理论价值,但是其最优计算过程过于复杂,运用数据进行计算也未得到理论中的结果,其实用性还有待进一步检验。然后本文采用了该模型的理论假定和思路,设计了投资比例调整参数,建立了差异系数投资比例调整方法,并对原投资组合进行结构优化,通过逐步优化后的结果与原来情况比较,指出了按差异系数调整投资组合可以提高原投资组合的收益和降低其整体风险。最后对于差异系数指标的有效性进行了进一步的检验,经由计算比较得出差异系数指标在选股择股上优于单独考虑收益或风险,同时计算简便,是行之有效的资产选择标准。第五章总结了实证分析的结果,得出了本文结论。指出在我国非有效股票市场中,保险资金直接投资应该采取积极策略以获得较高收益,促进保险资金保值增值;在采取积极策略时,可以按照差异系数这个有效的权衡指标来选择股票投资方向,调整投资组合的结构,从而在提高组合收益率的同时,进一步提高保险资金运用的安全性和科学性。最后对于需要特别说明的地方做了简单交代。本文的主要贡献:目前国内保险资金直接股票投资涉及实证方面的文章侧重于使用已经定型的经典模型,这些模型多数十分复杂,理解起来较困难,加之假定十分严格,对数据的要求较高,有时还必须选择与保险资金无关的随机变量。本文是从我国保险行业和证券市场广泛搜集数据,保证了是保险资金实际运用的相关研究,同时沿用了经典模型的前提假定和逻辑思路,而放弃了复杂的数理计算过程,代之以较为简单易解的调整方法,而且这种调整方法的逐步性,使得优化的过程逐步呈现出来,较之直接得到最优化比例更易于把握,使保险投资证券市场的研究更逼近现实和具有可操作性。