随着我国资本市场的发展,科创板作为新增的科技创新板块,对高科技企业的上市融资起到了重要的作用,其上市的企业一般具有高投入、高收益和高风险的特征,创新药企业作为科创板的重要组成部分,其估值方法普遍受到人们的关注。传统的企业估值方法在评估该类企业价值时,往往会受到较大的限制,估值结果不能充分体现科创板创新药企业的内在价值。如何合理评估科创板创新药企业的内在价值,帮助科创板市场健康稳定的发展,是当前资产评估界和投资领域重点关注并需要认真加以解决的问题。目前对创新药企业的估值多以市盈率等相对估值方法为主,这些相对估值法对创新药企业估值时具有一定的局限性,表现在以下几个方面:一是创新药企业通常处于亏损状态,计算出的市盈率是负值,缺乏实际意义;二是市盈率估值无法体现在研药品的价值;三是创新药企业通常聚焦于某一细分领域,可比公司较少,市盈率等相对估值法难以发挥作用。从国外评估经验来看,现金流折现法应用最为广泛。考虑到医药创新未盈利、处于研发阶段等特点,提出一种现金流量折现法和实物期权定价法相结合的估值方法。通过研究本文得出的结论有:一是通过对科创板的内涵进行界定,并对科创板和科创板创新药企业的特征进行分析,认为科创板创新药企业在价值评估中具备特殊性,即高风险、高收益和高成长性。这种特殊性给科创板创新药企业的价值带来实物期权的特征。二是创新药企业适用现金流量折现法和实物期权法定价模型相结合的估值方法。创新药作为该类企业的主要盈利点,在前期研发过程中需要投入大量的人力、物力和财力。同时开发时间长,导致创新药的研发在早期不能为公司盈利,研发失败还会让企业之前的投入付之东流。但是如果研发成功获批上市,创新药会在专利保护期内为企业带来大量的现金流。创新药的这种特殊属性,让创新药企业估值不同于其他企业估值,需要从整个生命周期的角度计算其价值,因此使用现金流量折现模型和实物期权定价模型相结合的估值方法更能体现这类公司的价值。三是根据创新药产品具备研发管线的特性,建立现金流量折现模型(DCF)+实物期权定价模型(BS)的组合模型,该模型更能准确地反映创新药企业的内在价值。本文以上海复旦张江生物医药公司为例,将用该组合模型评估的结果和公司市值分析模型的结果进行对比,验证了该组合模型在评估创新药企业价值方面的适用性。通过本文的研究,认为为了合理评估科创板创新药企业的价值,需要建立与之匹配的评估体系,本文在结合创新药企业特征的基础上,尝试采用现金流量折现模型与实物期权定价模型相结合的组合模型,对该类企业进行价值评估,这对尝试合理估算科创板企业的价值做出了有益的探索,为评估实务界提供了可以参考的估值方法。