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当我们沉浸在欢乐祥和的春节假期时，海外债券市场压力一直在悄然聚积。2月13日，美联储新任主席在就职演讲中表明了对全球经济复苏和渐进性加息的认可；14日，美国发布通胀数据，CPI环比升至0.5%，同比2.1%；核心通胀环比增长0.3%，同比增长1.8%，均超市场预期。美国股市也从节前的暴跌中企稳，三大指数（道·琼斯指数、纳斯达克指数和标准·普尔指数）连续5个交易日上涨，风险情绪回升，10年期美债收益率站稳2.90%，最高到过2.95%，直逼3.00%关键点位。受海外因素影响，春节后前两个交易日国内债市承压，国债期货主力合约T1806下跌0.27%；同时，人民银行净投放5800亿元，受资金面宽松提振，中短端信用债收益率小幅下行2BP，信用利差缩窄。
接下来的一周债券市场开始转向，开始了狗年的第一波牛市行情。2月26日，人民银行继续通过逆回购净投放1500亿元，货币市场资金面持续宽松，期货高开高走，5年和10年期国债期货合约分别上涨0.33%和0.58%，10年期国开债活跃券收益率下行9BP至4.81%。一级市场利率债发行需求旺盛，10年期农发债中标利率为4.9575%，较前一交易日下行11BP，投标倍数3.52倍，一级带动二级，债券配置情绪高涨。紧接着的两个交易日人民银行没有进行公开市场操作，但是资金面依然宽松，10年期国债期货上涨0.4%。一级市场需求持续踊跃，10年期国开债中标利率为4.79%，较前日二级市场低5BP，投标倍数4.91倍；5年期国债中标利率为3.6566%，较前日二级市场利率下行8BP；信用债交投活跃，各期限和评级信用债收益率均下行3BP以上。28日，统计局公布官方制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，综合PMI为52.9%，剔除春节影响因素后依然偏弱，进一步推动债券配置需求。随后3月1—2日，人民银行小幅回笼资金300亿元，债券市场收益率也在快速下行之后有所放缓，转为震荡，一级市场招标利率依然低于二级市场水平，配置需求对债市买盘有持续支持。信用债虽然供给大幅放量，但是一、二级市场需求依然两旺，中长端收益率大幅下行，3年、5年、7年期收益率分别下行7BP、12BP和12BP。
3月5日，人民银行暂停公开市场操作，净回笼1000亿元，资金面却依然宽松，债券市场延续震荡行情，二级市场收益率略有上行，一级市场农发债招标倍数也略有下降。3月6日，上午市场依然窄幅波动，午后银监会下调拨备覆盖率监管要求，随后国债期货迅速拉升，日终收涨0.42%，长端活跃利率债收益率下行3BP，信用债收益率也普遍下行，债券市场做多情绪再度高涨。3月7日，人民银行足额续作1055亿元MLF，符合市场对两会期间资金面维稳的预期，一、二级市场交投活跃。8日，海关总署公布的2月贸易数据大幅超出市场预期，进口同比增加6.3%，出口同比增加44.5%，受出口數据超预期影响，国债期货高开低走，盘中触及近期高点，随后全天市场几乎走平；10年期国债和国开债活跃券分别在3.82%和4.80%附近反复成交；一级市场发行结果继续向好，10年期国开债中标利率为4.7468%，投标倍数为3.24倍。9日，统计局公布2月通胀数据，CPI同比升至2.9%，超出市场预期。但由于近期猪肉和蔬菜价格大幅回落，使投资者对通胀的担忧有所缓解，国债期货在数据公布后迅速跳水，后逐步拉回到开盘附近。全周来看，人民银行净回笼资金2400亿元，但银行间市场流动性一直保持宽松，隔夜和7天银行间质押回购利率分别下行24BP、31BP至2.62%和2.97%。利率债一级市场配置需求凸显，二级市场收益率曲线平坦化下移，3年期以内债券收益率几乎与前周持平，5～10年期国债和国开债分别下行1BP和3Bp左右。信用债供给改善，净融资额304亿元，环比上升119亿元，信用利差出现分化，3年期信用利差缩窄3BP，5年期信用利差走阔5BP，市场依然倾向持有短久期债券的套息策略。虽然资金面持续宽松，但是受持续供给影响，同业存单利率下行幅度有限，1年期基于Shibor 3M的利率互换和1年期基于回购利率FR007的利率互换利差走阔至130BP。
3月12日开始的一周，资金面前紧后松，收益率先上后下，市场维持震荡行情。14日，统计局公布1—2月经济数据，经济基本面体现出一定韧性。信用债发行量回升也使债市承压，信用债新债供给2421亿元，净融资1202亿元，除1年期AA+和AA-级债券，其余等级和期限信用债收益率都小幅上升。后半周在一级市场良好需求和人民银行持续注入流动性的带动下，收益率开始回落。周五，人民银行超额续作3270亿元MLF，全周净投放3775亿元。
回顾春节假期之后的走势，一级带动二级，供需两旺，收益率曲线总体平坦化下行，利率债曲线总体下行5～12BP，其中5年期国债和7年期国开债收益率下行幅度最大，分别下行13BP和11BP，10年期国债和国开债利差缩窄3BP。1年期以上信用债收益率均下行10BP左右，信用利差缩窄5BP。值得注意的是，1个月期各类债券收益率都大幅上行，1个月期AAA同业存单利率和短融利率分别上行75BP和85BP；1个月期国债和国开债分别上行30BP和40BP，表明各机构总体配置需求较强，对后市看法也逐渐转为乐观，但对一季度末流动性情况还是比较谨慎。
接下来的一周债券市场开始转向，开始了狗年的第一波牛市行情。2月26日，人民银行继续通过逆回购净投放1500亿元，货币市场资金面持续宽松，期货高开高走，5年和10年期国债期货合约分别上涨0.33%和0.58%，10年期国开债活跃券收益率下行9BP至4.81%。一级市场利率债发行需求旺盛，10年期农发债中标利率为4.9575%，较前一交易日下行11BP，投标倍数3.52倍，一级带动二级，债券配置情绪高涨。紧接着的两个交易日人民银行没有进行公开市场操作，但是资金面依然宽松，10年期国债期货上涨0.4%。一级市场需求持续踊跃，10年期国开债中标利率为4.79%，较前日二级市场低5BP，投标倍数4.91倍；5年期国债中标利率为3.6566%，较前日二级市场利率下行8BP；信用债交投活跃，各期限和评级信用债收益率均下行3BP以上。28日，统计局公布官方制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，综合PMI为52.9%，剔除春节影响因素后依然偏弱，进一步推动债券配置需求。随后3月1—2日，人民银行小幅回笼资金300亿元，债券市场收益率也在快速下行之后有所放缓，转为震荡，一级市场招标利率依然低于二级市场水平，配置需求对债市买盘有持续支持。信用债虽然供给大幅放量，但是一、二级市场需求依然两旺，中长端收益率大幅下行，3年、5年、7年期收益率分别下行7BP、12BP和12BP。
3月5日，人民银行暂停公开市场操作，净回笼1000亿元，资金面却依然宽松，债券市场延续震荡行情，二级市场收益率略有上行，一级市场农发债招标倍数也略有下降。3月6日，上午市场依然窄幅波动，午后银监会下调拨备覆盖率监管要求，随后国债期货迅速拉升，日终收涨0.42%，长端活跃利率债收益率下行3BP，信用债收益率也普遍下行，债券市场做多情绪再度高涨。3月7日，人民银行足额续作1055亿元MLF，符合市场对两会期间资金面维稳的预期，一、二级市场交投活跃。8日，海关总署公布的2月贸易数据大幅超出市场预期，进口同比增加6.3%，出口同比增加44.5%，受出口數据超预期影响，国债期货高开低走，盘中触及近期高点，随后全天市场几乎走平；10年期国债和国开债活跃券分别在3.82%和4.80%附近反复成交；一级市场发行结果继续向好，10年期国开债中标利率为4.7468%，投标倍数为3.24倍。9日，统计局公布2月通胀数据，CPI同比升至2.9%，超出市场预期。但由于近期猪肉和蔬菜价格大幅回落，使投资者对通胀的担忧有所缓解，国债期货在数据公布后迅速跳水，后逐步拉回到开盘附近。全周来看，人民银行净回笼资金2400亿元，但银行间市场流动性一直保持宽松，隔夜和7天银行间质押回购利率分别下行24BP、31BP至2.62%和2.97%。利率债一级市场配置需求凸显，二级市场收益率曲线平坦化下移，3年期以内债券收益率几乎与前周持平，5～10年期国债和国开债分别下行1BP和3Bp左右。信用债供给改善，净融资额304亿元，环比上升119亿元，信用利差出现分化，3年期信用利差缩窄3BP，5年期信用利差走阔5BP，市场依然倾向持有短久期债券的套息策略。虽然资金面持续宽松，但是受持续供给影响，同业存单利率下行幅度有限，1年期基于Shibor 3M的利率互换和1年期基于回购利率FR007的利率互换利差走阔至130BP。
3月12日开始的一周，资金面前紧后松，收益率先上后下，市场维持震荡行情。14日，统计局公布1—2月经济数据，经济基本面体现出一定韧性。信用债发行量回升也使债市承压，信用债新债供给2421亿元，净融资1202亿元，除1年期AA+和AA-级债券，其余等级和期限信用债收益率都小幅上升。后半周在一级市场良好需求和人民银行持续注入流动性的带动下，收益率开始回落。周五，人民银行超额续作3270亿元MLF，全周净投放3775亿元。
回顾春节假期之后的走势，一级带动二级，供需两旺，收益率曲线总体平坦化下行，利率债曲线总体下行5～12BP，其中5年期国债和7年期国开债收益率下行幅度最大，分别下行13BP和11BP，10年期国债和国开债利差缩窄3BP。1年期以上信用债收益率均下行10BP左右，信用利差缩窄5BP。值得注意的是，1个月期各类债券收益率都大幅上行，1个月期AAA同业存单利率和短融利率分别上行75BP和85BP；1个月期国债和国开债分别上行30BP和40BP，表明各机构总体配置需求较强，对后市看法也逐渐转为乐观，但对一季度末流动性情况还是比较谨慎。