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摘 要：本文根据弗里德曼货币需求函数，构建包括工业总产值、外汇占款、利率、房地产交易额、国外利率、汇率、股票市值的货币需求函数，对影响我国货币需求因素进行分析研究，得出如下结论：外汇占款的波动对我国货币需求较大影响；房地产价格高涨与金融市场提高了货币需求，因此当前外汇占款大幅度减少，及房价处于高位，在制定货币政策进行流动性管理要时考虑到外汇占款、和房地产对货币需求的影响，引导资金向实体经济转移，为经济发展服务。
关键词：广义货币；影响因素
一、引言
货币需求量是制定政策需要重要考虑的变量，能否准确估计货币需求函数关系到能否正确制定政策计划。随着中国金融市场的发展和中国对外开放程度的越来越高，影响中国货币需求的因素也越来越复杂，受到国内多种因素的影响也受国外因素的影响，当前预期美联储开始退出量化宽松，亚洲新兴国家多家央行的紧急储备锐减，资本撤离亚洲新兴市场的趋势下，中国外汇占款也大降，2013年6月中国银行间市场闹“钱荒”，6月20日上海银行间同业拆放利率最高达到13.44%，同时引发了中国股票市场大幅度震荡，实体经济中中小企业贷款难等问题日益突出，影响我国货币需求的因素进一步复杂。
我国制定货币政策主要是以货币数量和信贷规模为调控目标，近年随着我国利率市场的发展，开始研究利率对经济调控的作用，从数量型调控目标转为价格型调控，但是我国利率市场化是一个渐进的过程，在当前的经济背景下货币供应量还是我国调控经济的一个重要的中介目标，在利率完全市场化之前，还是要重视货币供应与需求，对于宏观经济分析和货币政策实施有着重要的意义，
国外学者对于货币需求进行了广泛的研究，货币需求理论主要有：
（一）传统货币需求理论
1、费雪的现金交易学说，可以用费雪方程式表示为 ：，通过此方程可以得到：
由于表示平均货币流通速度，可以看作常数，因此费雪方程式的含义是货币需求取决于名义国民收入，需求量与收入水平之间存在稳定的关系。
（二）凯恩斯的货币需求理论
凯恩斯传统货币需求理论的基础上提出了新的货币需求理论即流动性偏好理论。从货币需求的动机进行货币需求分析，把公众持有货币的动机分为三方面：交易性货币需求、预防性货币需求、投机性货币需求。但凯恩斯货币需求理论中只考虑了长期利率对货币需求的影响，鲍莫尔、托宾等人对这些不足进行了完善和发展。
（三）现代货币需求理论
弗里德曼把货币认为货币需求是稳定的，把货币视为一种资产或提供生产性劳务的资本，弗里德曼的货币需求函数可表示为：
国内外学者们对货币需求研究大都在货币需求理论的基础上进行扩展研究国内外学者的研究主要有：
谢富平等（2000）[1]通过实证研究证实货币需求存在利率弹性，对证券资产的需求影响货币需求。李健（2007）[2]通过研究得出中国货币结构的变化导致货币运行发生了重大变化，政策调控的重点要转为总量与结构并重。伍戈（2009）[3]研究指出股票价格对我国货币需求影响不显著，实物资产仍然是中国居民资产组合中的重要组成部分。万晓莉等（2010）[4]通过研究得出在开放条件下虽然我国资本账户未完全开放，但是货币替代和资本流动的效应明显，汇率变化影响货币需求。张雪峰等（2009）[5]研究显示货币需求有着高利率弹性和高收入弹性，贷款利率对货币有显著的影响。项后军等（2011）[6]研究得出研究货币需求需要在开放经济条件下考虑汇率和利率因素。Field（1984）[7]对分析了股票对货币需求的影响，得出美国1925年以后股票交易对货币需求产生了较大的影响，而美国货币的紧缩性货币政策导致实体经济的流动性的不足够，并导致了1929的股市崩盘。Arango 等（1981）构建了小国开放框架下的货币需求模型，通过实证分析发现货币需求与国外利率及预期汇率之间呈负相关关系，与汇率正相关。
二、本文模型
本文根据货币需求理论及现有的研究成果，考虑到我国对外开放程度越来越高，我国商品房销售额也逐年增加，金融市场快速发展的房地产市场对我国货币需求产生巨大的影响，考虑到当前我国外汇占款大幅度减少，构建包括工业总产值、外汇占款、国内利率、国外利率、我国股票市值、人民币汇率的货币需求模型，因为自2007年中央银行不以作为货币总量控制目标，因此以作为名义的货币需求总量。文中对广义货币，工业总产值、外汇占款、股票市值、房地产销售额进行对数化处理。
模型如下： （1）
其中，表示我国实际货币需求，表示工业总产值，表示股票市值，表示房地产销售额。cpi为我国季度通货膨胀率，表示外汇占款，，表示我国一年期存款利率，表示美国存款利率，表示人民币兑美元汇率，是间接法表示，上升则表示人民币贬值，反之表示人民币升值。
三、实证分析
1、数据来源
货币供应量来源于中国人民银行网站，股票市值、美国存款利率、人民币兑美元汇率、我国一年期存款利率来源于wind数据库，工业总产值、房地产销售额、外汇占款来源于和讯网宏观数据。
2、数据处理
（1）平稳性检验
在建立广义货币余额的需求函数方程之前进行数据平稳性检验，对于、、、、、、、各变量进行平稳性检验采用ADF方法检验，结果如表1所示：
由表1检验结果知：、、、、、、、各变量的ADF检验值都大于5%显著水平下的临界值，因此都是非平稳序列，各个变量的一阶差分是平稳过程，各变量都是一阶单整序列，它们之间可能存在协整关系，因此可以进行协整检验。
3、协整检验
下面采用Engle-Granger的两步检验法来检验、、、、、、M1、M2 这些变量之间是否有协整关系，首先用最小二乘法估计长期货币需求方程（1），再检验两个变量回归后的残差序列是否平稳，回归残差ADF的值为-3.2763，表明存在协整关系，因此几个变量之间存在长期均衡关系。 4、回归结果见表2：
结果解释：根据回归结果可知：
1、判决系数为说明、、、、、、几个变量能够很好的解释广义货币的变化，各个变量的系数都显著。
2、工业总产值的系数为0.698583，即工业总产值增加1%广义货币增加0.698583%，说明影响广义货币需求的主要因素是工业总产值，即国民收入对广义货币需求的影响最大。
3、外汇占款的系数为0.172420，即外汇占款增加广义货币增加0.172420，说明外汇占款是影响广义货币需求的重要因素，由于我国外汇非自由兑换，央行不得不购买外汇资产而被动的投放人民币，同时由于国际热钱流入及流出中国及中国外贸和进出口投资的变动，外汇占款也随之变动对我国货币供应量变动带来比较大的影响。
4、人民币汇率的系数为-0.250745，因为是以间接法表示汇率所以系数为负，表明人民币汇率升值一个单位则广义货币需求增加0.250745%，人民币升值会吸引外资投资和热钱流入，因此对我国货币需求有比较大的作用。
5、本国利率的系数为-0.090916，系数符号为负符合货币需求理论，利率上升则持有货币的成本增加，导致货币需求减少，系数比较小，说明我国利率对货币影响比较小，利率不能很好的反映我国货币供求关系。
6、股票市值的系数为-0.063268，说明我国居民的主要资产还是实物资产，股票对货币需求的影响不大，而且系数为负表明这说明我国股票市值通过财富效应、资产组合效应、交易效应以及替代效应对货币需求产生的影响中，减少货币需求的效应超过了增加货币的效应。
7、美国利率的系数很小，说明由于我国的资本管制，资本不能自由流动，因此国外利率对我国的货币影响比较小。
8、房地产交易额系数为正说明我国对地产的旺盛需求增大了对广义货币的需求。
四、结论
通过本文的研究主要得出以下结论：外汇占款对我国货币需求有着大的影响，房地产与货币需求成正相关关系，人民币汇率对广义货币需求有比较大影响，因此在目前资本外流外汇占款减少，房地产价格持续高涨的情形下，货币当局要充分重视流动性管理，，要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，加强房价调控引导资金进入实体经济，支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展；为了充分发挥利率对实际货币需求的调节作用，为了货币当局价格型调整，需要进一步提高利率市场化。
关键词：广义货币；影响因素
一、引言
货币需求量是制定政策需要重要考虑的变量，能否准确估计货币需求函数关系到能否正确制定政策计划。随着中国金融市场的发展和中国对外开放程度的越来越高，影响中国货币需求的因素也越来越复杂，受到国内多种因素的影响也受国外因素的影响，当前预期美联储开始退出量化宽松，亚洲新兴国家多家央行的紧急储备锐减，资本撤离亚洲新兴市场的趋势下，中国外汇占款也大降，2013年6月中国银行间市场闹“钱荒”，6月20日上海银行间同业拆放利率最高达到13.44%，同时引发了中国股票市场大幅度震荡，实体经济中中小企业贷款难等问题日益突出，影响我国货币需求的因素进一步复杂。
我国制定货币政策主要是以货币数量和信贷规模为调控目标，近年随着我国利率市场的发展，开始研究利率对经济调控的作用，从数量型调控目标转为价格型调控，但是我国利率市场化是一个渐进的过程，在当前的经济背景下货币供应量还是我国调控经济的一个重要的中介目标，在利率完全市场化之前，还是要重视货币供应与需求，对于宏观经济分析和货币政策实施有着重要的意义，
国外学者对于货币需求进行了广泛的研究，货币需求理论主要有：
（一）传统货币需求理论
1、费雪的现金交易学说，可以用费雪方程式表示为 ：，通过此方程可以得到：
由于表示平均货币流通速度，可以看作常数，因此费雪方程式的含义是货币需求取决于名义国民收入，需求量与收入水平之间存在稳定的关系。
（二）凯恩斯的货币需求理论
凯恩斯传统货币需求理论的基础上提出了新的货币需求理论即流动性偏好理论。从货币需求的动机进行货币需求分析，把公众持有货币的动机分为三方面：交易性货币需求、预防性货币需求、投机性货币需求。但凯恩斯货币需求理论中只考虑了长期利率对货币需求的影响，鲍莫尔、托宾等人对这些不足进行了完善和发展。
（三）现代货币需求理论
弗里德曼把货币认为货币需求是稳定的，把货币视为一种资产或提供生产性劳务的资本，弗里德曼的货币需求函数可表示为：
国内外学者们对货币需求研究大都在货币需求理论的基础上进行扩展研究国内外学者的研究主要有：
谢富平等（2000）[1]通过实证研究证实货币需求存在利率弹性，对证券资产的需求影响货币需求。李健（2007）[2]通过研究得出中国货币结构的变化导致货币运行发生了重大变化，政策调控的重点要转为总量与结构并重。伍戈（2009）[3]研究指出股票价格对我国货币需求影响不显著，实物资产仍然是中国居民资产组合中的重要组成部分。万晓莉等（2010）[4]通过研究得出在开放条件下虽然我国资本账户未完全开放，但是货币替代和资本流动的效应明显，汇率变化影响货币需求。张雪峰等（2009）[5]研究显示货币需求有着高利率弹性和高收入弹性，贷款利率对货币有显著的影响。项后军等（2011）[6]研究得出研究货币需求需要在开放经济条件下考虑汇率和利率因素。Field（1984）[7]对分析了股票对货币需求的影响，得出美国1925年以后股票交易对货币需求产生了较大的影响，而美国货币的紧缩性货币政策导致实体经济的流动性的不足够，并导致了1929的股市崩盘。Arango 等（1981）构建了小国开放框架下的货币需求模型，通过实证分析发现货币需求与国外利率及预期汇率之间呈负相关关系，与汇率正相关。
二、本文模型
本文根据货币需求理论及现有的研究成果，考虑到我国对外开放程度越来越高，我国商品房销售额也逐年增加，金融市场快速发展的房地产市场对我国货币需求产生巨大的影响，考虑到当前我国外汇占款大幅度减少，构建包括工业总产值、外汇占款、国内利率、国外利率、我国股票市值、人民币汇率的货币需求模型，因为自2007年中央银行不以作为货币总量控制目标，因此以作为名义的货币需求总量。文中对广义货币，工业总产值、外汇占款、股票市值、房地产销售额进行对数化处理。
模型如下： （1）
其中，表示我国实际货币需求，表示工业总产值，表示股票市值，表示房地产销售额。cpi为我国季度通货膨胀率，表示外汇占款，，表示我国一年期存款利率，表示美国存款利率，表示人民币兑美元汇率，是间接法表示，上升则表示人民币贬值，反之表示人民币升值。
三、实证分析
1、数据来源
货币供应量来源于中国人民银行网站，股票市值、美国存款利率、人民币兑美元汇率、我国一年期存款利率来源于wind数据库，工业总产值、房地产销售额、外汇占款来源于和讯网宏观数据。
2、数据处理
（1）平稳性检验
在建立广义货币余额的需求函数方程之前进行数据平稳性检验，对于、、、、、、、各变量进行平稳性检验采用ADF方法检验，结果如表1所示：
由表1检验结果知：、、、、、、、各变量的ADF检验值都大于5%显著水平下的临界值，因此都是非平稳序列，各个变量的一阶差分是平稳过程，各变量都是一阶单整序列，它们之间可能存在协整关系，因此可以进行协整检验。
3、协整检验
下面采用Engle-Granger的两步检验法来检验、、、、、、M1、M2 这些变量之间是否有协整关系，首先用最小二乘法估计长期货币需求方程（1），再检验两个变量回归后的残差序列是否平稳，回归残差ADF的值为-3.2763，表明存在协整关系，因此几个变量之间存在长期均衡关系。 4、回归结果见表2：
结果解释：根据回归结果可知：
1、判决系数为说明、、、、、、几个变量能够很好的解释广义货币的变化，各个变量的系数都显著。
2、工业总产值的系数为0.698583，即工业总产值增加1%广义货币增加0.698583%，说明影响广义货币需求的主要因素是工业总产值，即国民收入对广义货币需求的影响最大。
3、外汇占款的系数为0.172420，即外汇占款增加广义货币增加0.172420，说明外汇占款是影响广义货币需求的重要因素，由于我国外汇非自由兑换，央行不得不购买外汇资产而被动的投放人民币，同时由于国际热钱流入及流出中国及中国外贸和进出口投资的变动，外汇占款也随之变动对我国货币供应量变动带来比较大的影响。
4、人民币汇率的系数为-0.250745，因为是以间接法表示汇率所以系数为负，表明人民币汇率升值一个单位则广义货币需求增加0.250745%，人民币升值会吸引外资投资和热钱流入，因此对我国货币需求有比较大的作用。
5、本国利率的系数为-0.090916，系数符号为负符合货币需求理论，利率上升则持有货币的成本增加，导致货币需求减少，系数比较小，说明我国利率对货币影响比较小，利率不能很好的反映我国货币供求关系。
6、股票市值的系数为-0.063268，说明我国居民的主要资产还是实物资产，股票对货币需求的影响不大，而且系数为负表明这说明我国股票市值通过财富效应、资产组合效应、交易效应以及替代效应对货币需求产生的影响中，减少货币需求的效应超过了增加货币的效应。
7、美国利率的系数很小，说明由于我国的资本管制，资本不能自由流动，因此国外利率对我国的货币影响比较小。
8、房地产交易额系数为正说明我国对地产的旺盛需求增大了对广义货币的需求。
四、结论
通过本文的研究主要得出以下结论：外汇占款对我国货币需求有着大的影响，房地产与货币需求成正相关关系，人民币汇率对广义货币需求有比较大影响，因此在目前资本外流外汇占款减少，房地产价格持续高涨的情形下，货币当局要充分重视流动性管理，，要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，加强房价调控引导资金进入实体经济，支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展；为了充分发挥利率对实际货币需求的调节作用，为了货币当局价格型调整，需要进一步提高利率市场化。