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摘要：财务管理是对存在于企业生产经营过程中的资金运行系统的管理，其根本任务就在于优化企业资金结构，因此通过分析各种可能因素对企业资金结构的影响，以使股东权益和负债保持合理的比例，形成一个最优的资本结构，也是长久以来财务研究的重点。
关键词：上市公司；资金结构；股权结构
中图分类号：F279
文献标识码：A
文章编号：1001-828X(2011)06-0144-01
资金结构决定了资本所有者之间及其与公司其它利益相关者之间的契约安排，它也与公司治理结构、公司战略、公司成长和公司价值之间存在着深刻的内在关联。以财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制订借入资金决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，做出正确决策。
一、当前上市公司资金结构存在问题的原因分析
1 负债问题的原因分析。在负债经营方面，负债经营是一把双刃剑，负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处，对于企业的所有者来说，负债经营的优势是明显的。—个方面，对于资金市场的投资者来说，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金，企业采用借入资金方式筹集资金，一般要承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。企业采用权益资金的方式筹集资金，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。因此债权性投资风险比股权性投资小，相应地所要求的报酬率也低。于是，对于企业来说，负债筹资的资金成本就低于权益资本筹资的资金成本另一方面，负债经营可以从“税收屏障”受益。由于负债筹资的利息支出是税前支付，使企业能获得减少纳税的好处，实际负担的债务利息低于其投资者支付的利息。在这两个方面因素影响下，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，会给每股收益带来幅度更大的波动，这即财务管理中经营论及的“财务杠杆效应”。由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率大于负债利率时所有者的收益率即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加，因此，一定程度的负债经营对于较快地提高权益资本的收益率有着重要的意义。
同样的，负债经营的风险也是很大的。通过上述分析得知，财务杠杆效应能有效地提高权益资本收益率，但风险与收益是一对孪生兄弟，杠杆效应同样可能带来权益资本收益率的大幅度下滑。当企业面临经济发展的低潮，或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时权益资本收益率会以更快的速度下降。并且由于负债经营使企业的负债率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力，使未来筹资成本增加，筹资难度加大。
2 筹资结构不合理的原因分析。上市公司长短期筹资结构存在一定的不合理，导致债务资本内部融资结构现存问题的主要原因：一是银行长期贷款条件较短期贷款要严格的多；二是上市公司对银行的依赖性较强；三是受地缘的不利影响资本市场发展迟缓，阻碍了上市公司对各种债务融资方式的灵活运用；四是上市公司缺乏高水准财务管理人才，创新意识淡薄。债券融资缺少主要原因除发行筹资费用高，筹集时间长及相关法规的限制因素外，企业按期还本付息的偿债压力较银行更直接、更强烈，社会成本也较高。若公司债券不能按期付息还本时，会引起众多公司债券持有者的不满，社会影响广泛且恶劣。
3 臃肿资本结构的原因分析。上市公司臃肿的资本公积结构主要原因：首先是资本公积的用途受到严格的法规限制，资本公积减少的途径较为狭窄。我国现行企业财务通则规定，除国家另有规定外，经投资者审议决定后，资本公积仅可用于转增资本。现行公司法和企业财务通则取消了通过弥补亏损减少资本公积的途径，明确规定资本公积不得用于弥补公司的亏损。从会计核算的内容看，能令资本公积中资本溢价数额减少的会计事项：一是转增资本，二是回购本公司股票减资，三是同一控制下企业合并的借方差额及与发行权益性证券直接相关的手续费、佣金等交易费用。但上述业务均非上市公司的常态业务，由此导致上市公司实际减少资本公积的机会并不多。其次是由于资本公积是企业的自有资本，在进行财务分析时，对股东或债权人而言，通常认为资本公积占权益资本的比率越大对注册资本的保障越可靠，债券人也越安全。臃肿的资本公积使企业的经营者、所有者、债权人三方利益达到均衡，这是利益相关者所乐意接受的。
二、上市公司资金结构存在问题的改进对策
在面对金融危机方面，企业应缩小产业规模，减少负债，降低产品成本，尤其是在银行紧缩银根的情况下更应该如此。但应对不如防患于未然，上市公司应该密切注意国际，国内资本市场的变化，配合实施国家所颁布的经济政策，以免在再次遇到金融危机时因措手不及而导致损失隆重。
1 优化股权结构，实现股权流通化、多元化。第一，增加机构投资者持股比例，改善股权结构。第二，在规范现有证券投资基金的同时，实现投资机构多元化。第三，通过法律制度和外部政策的调整，使之更好地满足外部投资者参与公司治理的信息需求；实行委托投票制度，减少机构投资者获得足够股票投票权的成本；规定外部董事中应有一定比例的外部机构投资者，增加其在决定经营者薪酬、人事任免和关联交易中的发言权等等，从而使被动的机构投资者变成主动的投资者。
2 改善治理结构；着力加强对经理人员的激励和约束。第一，设计并坚持实行科学的经理人员报酬制度。激励机制主要是为了在减少代理成本的同时使经理人员以公司利益为重，激发其工作热情。第二，积极发展和建立经理人市场，促进经理人之间的市场竞争。第三，积极塑造有对企业进行监控的动力和能力的投资主体。
3 加强自身积累，着力提高企业的盈利能力。企业应该通过合理配置资产，加速资金周转，降低产品成本，改进产品质量和结构等措施，促进企业盈利能力的持续增长。在今后的发展过程中，充分利用本地区明显的区位和资源优势，上市公司应尽量将自己的优势产业同本地资源结合起来，提高产品的技术含量，将主业做大、做深，以增强产品的市场竞争能力，提高企业的盈利能力，为优化公司资金结构提供保障。
4 重视企业成长机会，扭转上市公司不合理的负债结构。上市公司要改变筹资策略，要从短期债务筹资转向长期债务筹资，虽然长期负债资金成本要高于短期资金成本，但是，短期负债筹资风险却高于长期负债，依赖短期债务会造成公司资金来源不稳定，从而影响企业稳定的发展。因此，上市公司在研究最佳资金结构时，不仅要考虑融资成本，还要考虑风险。只有这样，才能使公司价值最大化。重视未来成长机会的，能使企业克服融资方面的短期行为，而使用更多的长期负债和更少的短期负债。上市公司应根据本企业的经营状况、长期战略规划区考虑融资策略，研究部同融资方式的差异，选择最适合本企业的融资方式以保持最佳的资金结构。
关键词：上市公司；资金结构；股权结构
中图分类号：F279
文献标识码：A
文章编号：1001-828X(2011)06-0144-01
资金结构决定了资本所有者之间及其与公司其它利益相关者之间的契约安排，它也与公司治理结构、公司战略、公司成长和公司价值之间存在着深刻的内在关联。以财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制订借入资金决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，做出正确决策。
一、当前上市公司资金结构存在问题的原因分析
1 负债问题的原因分析。在负债经营方面，负债经营是一把双刃剑，负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处，对于企业的所有者来说，负债经营的优势是明显的。—个方面，对于资金市场的投资者来说，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金，企业采用借入资金方式筹集资金，一般要承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。企业采用权益资金的方式筹集资金，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。因此债权性投资风险比股权性投资小，相应地所要求的报酬率也低。于是，对于企业来说，负债筹资的资金成本就低于权益资本筹资的资金成本另一方面，负债经营可以从“税收屏障”受益。由于负债筹资的利息支出是税前支付，使企业能获得减少纳税的好处，实际负担的债务利息低于其投资者支付的利息。在这两个方面因素影响下，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，会给每股收益带来幅度更大的波动，这即财务管理中经营论及的“财务杠杆效应”。由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率大于负债利率时所有者的收益率即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加，因此，一定程度的负债经营对于较快地提高权益资本的收益率有着重要的意义。
同样的，负债经营的风险也是很大的。通过上述分析得知，财务杠杆效应能有效地提高权益资本收益率，但风险与收益是一对孪生兄弟，杠杆效应同样可能带来权益资本收益率的大幅度下滑。当企业面临经济发展的低潮，或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时权益资本收益率会以更快的速度下降。并且由于负债经营使企业的负债率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力，使未来筹资成本增加，筹资难度加大。
2 筹资结构不合理的原因分析。上市公司长短期筹资结构存在一定的不合理，导致债务资本内部融资结构现存问题的主要原因：一是银行长期贷款条件较短期贷款要严格的多；二是上市公司对银行的依赖性较强；三是受地缘的不利影响资本市场发展迟缓，阻碍了上市公司对各种债务融资方式的灵活运用；四是上市公司缺乏高水准财务管理人才，创新意识淡薄。债券融资缺少主要原因除发行筹资费用高，筹集时间长及相关法规的限制因素外，企业按期还本付息的偿债压力较银行更直接、更强烈，社会成本也较高。若公司债券不能按期付息还本时，会引起众多公司债券持有者的不满，社会影响广泛且恶劣。
3 臃肿资本结构的原因分析。上市公司臃肿的资本公积结构主要原因：首先是资本公积的用途受到严格的法规限制，资本公积减少的途径较为狭窄。我国现行企业财务通则规定，除国家另有规定外，经投资者审议决定后，资本公积仅可用于转增资本。现行公司法和企业财务通则取消了通过弥补亏损减少资本公积的途径，明确规定资本公积不得用于弥补公司的亏损。从会计核算的内容看，能令资本公积中资本溢价数额减少的会计事项：一是转增资本，二是回购本公司股票减资，三是同一控制下企业合并的借方差额及与发行权益性证券直接相关的手续费、佣金等交易费用。但上述业务均非上市公司的常态业务，由此导致上市公司实际减少资本公积的机会并不多。其次是由于资本公积是企业的自有资本，在进行财务分析时，对股东或债权人而言，通常认为资本公积占权益资本的比率越大对注册资本的保障越可靠，债券人也越安全。臃肿的资本公积使企业的经营者、所有者、债权人三方利益达到均衡，这是利益相关者所乐意接受的。
二、上市公司资金结构存在问题的改进对策
在面对金融危机方面，企业应缩小产业规模，减少负债，降低产品成本，尤其是在银行紧缩银根的情况下更应该如此。但应对不如防患于未然，上市公司应该密切注意国际，国内资本市场的变化，配合实施国家所颁布的经济政策，以免在再次遇到金融危机时因措手不及而导致损失隆重。
1 优化股权结构，实现股权流通化、多元化。第一，增加机构投资者持股比例，改善股权结构。第二，在规范现有证券投资基金的同时，实现投资机构多元化。第三，通过法律制度和外部政策的调整，使之更好地满足外部投资者参与公司治理的信息需求；实行委托投票制度，减少机构投资者获得足够股票投票权的成本；规定外部董事中应有一定比例的外部机构投资者，增加其在决定经营者薪酬、人事任免和关联交易中的发言权等等，从而使被动的机构投资者变成主动的投资者。
2 改善治理结构；着力加强对经理人员的激励和约束。第一，设计并坚持实行科学的经理人员报酬制度。激励机制主要是为了在减少代理成本的同时使经理人员以公司利益为重，激发其工作热情。第二，积极发展和建立经理人市场，促进经理人之间的市场竞争。第三，积极塑造有对企业进行监控的动力和能力的投资主体。
3 加强自身积累，着力提高企业的盈利能力。企业应该通过合理配置资产，加速资金周转，降低产品成本，改进产品质量和结构等措施，促进企业盈利能力的持续增长。在今后的发展过程中，充分利用本地区明显的区位和资源优势，上市公司应尽量将自己的优势产业同本地资源结合起来，提高产品的技术含量，将主业做大、做深，以增强产品的市场竞争能力，提高企业的盈利能力，为优化公司资金结构提供保障。
4 重视企业成长机会，扭转上市公司不合理的负债结构。上市公司要改变筹资策略，要从短期债务筹资转向长期债务筹资，虽然长期负债资金成本要高于短期资金成本，但是，短期负债筹资风险却高于长期负债，依赖短期债务会造成公司资金来源不稳定，从而影响企业稳定的发展。因此，上市公司在研究最佳资金结构时，不仅要考虑融资成本，还要考虑风险。只有这样，才能使公司价值最大化。重视未来成长机会的，能使企业克服融资方面的短期行为，而使用更多的长期负债和更少的短期负债。上市公司应根据本企业的经营状况、长期战略规划区考虑融资策略，研究部同融资方式的差异，选择最适合本企业的融资方式以保持最佳的资金结构。