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[摘要] 可持续增长率是企业财务管理中的难点。本文探析了企业可持续增长率的概念，企业计算可持续增长率的意义以及企业如何应用可持续增长率。
一、可持续增长率的概念
可持续增长率(sustainablegrowthrate,SGR)最早是由美国华盛顿大学教授、资深财务学家罗伯特·C·希金斯(R·C·Higgins)在1981年提出的全新财务概念。罗伯特·C·希金斯将可持续增长率定义为:“在不需要耗尽财务资源情况下公司销售所能增长的最大比率”。它基于以下假设:(1)公司管理层不能或不愿意发售新股;(2）公司已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策，其基本思想是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加负债，不改变公司的财务结构，不消耗公司的财务资源;(3）公司的销售净利率维持当前的水平，并且可以涵盖负债的利息;(4）公司的资产周转率维持当前的水平在满足以上假设的前提下，罗伯特·C·希金斯(R·C·Higgins)推导出了计算可持续增长率的公式:
可持续增长率＝本期留存收益/期初股东权益＝（本期净利润×本期收益留存率）/期初权股东权益＝期初权益净利利率×本期收益留存率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率
1988年，美国斯坦福大学商学院银行与财务学领域的著名教授詹姆斯·C·范霍恩(J·C·VanHorne)又推导出了根据期末股东权益计算可持续增长率的公式:
可持续增长率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益比例/（1—销售净利率×权益乘数×资产周转率×留存收益比例）
上述两个方程式的区别在于希金斯的可持续增长率方程式是按期初股东权益计算权益乘数，范霍恩的可持续增长率方程式是按照期末股东权益计算权益乘数。实际上，可持续增长率是意图以与市场条件所允许下的增长率一样的增长率发展；
二、可持续增长率计算公式的分析
无论是希金斯的方程式还是范霍恩的方程都可以得出这样的结论：一个企业的可持续增长率取决于销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益比率这四个因素。很多人认为上面的公式不好记忆，实际上，如果利用杜邦财务分析体系，上面的公式就非常容易理解记忆。在杜邦财务分析体系中，把权益净利率分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数三个财务比率的乘积，权益净利率就是我国上市公司公布的净资产收益率，所以，上面两个公式中的四个财务比率的乘积就可以理解为权益净利率与留存收益率的乘积。四个因素综合反映企业的投资(销售净利率和资产周转率)、融资(权益乘数)和股利分配(留存收益比率)等各項财务活动效率，可以用来综合评价企业的经营业绩和财务状况。
希金斯假定销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益率这四个财务比率都不变，如果我们按照下面的顺序假定四个财务比率中的一个不变，我们就能得出非常有意义的结论。笔者分析如下：
先假定资产周转率不变。从资产周转率=销售收入/总资产的计算公式可以看出，资产周转率不变，说明企业资产的增长率等于销售收入的增长率。
再假定权益乘数不变。从权益乘数=资产/股东权益的计算公式可以看出，权益乘数不变，说明企业资产的增长率等于股东权益的增长率。又由于权益乘数不变，企业的资产负债率也不变，所以，资产增长率也等于负债增长率。这样，当权益乘数不变时，资产增长率不仅等于股东权益增长率，还等于负债增长率。
其次假定销售净利率不变。从销售净利率=净利润/销售收入的计算公式可以看出，销售净利率不变，说明净利润的增长率等于销售收入的增长率。这样，费用的增长率也等于销售收入的增长率，还等于净利润的增长率。
再假定收益留存率不变。从收益留存率=留存收益/净利润的计算公式可以看出，收益留存率不变，说明企业的收益留存增长率等于净利润增长率。又由于收益留存率=1—股利支付率，所以，收益留存率不变，股利支付率也不变，这样，股利支付增长率也等于收益留存增长率，又等净利润增长率。
如果四个财务比率都不变，那么就得出这样的结论:企业的销售增长率＝资产增长率＝负债增长率＝净利润增长率=费用增长率=收益留存增长率=股利增长率=股东权益增长率，这些财务比率都等于企业可持续增长率。
按照刚才四个财务比率的顺序，如果我们假定每一个财务比率发生变化，会出现什么情况呢？
如果资产周转率发生变化，从资产周转率=销售收入/总资产的计算公式可以得出，企业的资产增长率不等于销售收入的增长率。
如果权益乘数发生变化，从权益乘数=资产/股东权益的计算公式可以得出，企业资产的增长率不等于股东权益的增长率。权益乘数发生了变化，企业的资产负债率也会发生变化，这时，资产增长率也不等于负债增长率。
如果销售净利率发生变化，从销售净利率=净利润/销售收入的计算公式可以得出，净利润的增长率不等于销售收入的增长率。如果净利润增长率比销售收入增长率快，肯定是费用的增长率小于销售收入的增长率。
如果收益留存率发生变化，从收益留存率=留存收益/净利润的计算公式可以得出，收益留存增长率不等于净利润增长率。又由于收益留存率=1—股利支付率，所以，收益留存率发生变化，股利支付率也发生变化，这样，股利支付增长率也不等净利润增长率。
三、可持续增长率的意义
从对可持续增长率的计算公式的分析可以看出，提高可持续增长率的最好办法是提高销售净利率和资产周转率，但是，对一个管理比较好的企业来说，这两个财务比率提高的空间不是很大。那么，另外两个办法就是提高收益留存率和权益乘数。提高收益留存率会受到股东要求的股利支付率的制约，如果股东要求的股利支付率不能降低，企业只有依赖负债提高权益乘数，提高负债会加大企业的财务风险，使企业的财务结构失衡，一旦企业的外部环境发生变化，企业随时可能发生财务危机，甚至导致破产。计算可持续增长率的意义正在于此。由于影响可持续增长率的四个因素不可能无限提高，所以，可持续增长率是企业最佳的增长率。
当然，不同的企业、同一个企业的不同发展阶段的可持续增长率可能不同。例如:不同行业企业的资产负债率会有很大差别，这样，不同行业企业的可持续增长率就会有很大差别;经营效率高的企业要比经营效率低的企业的可持续增长率高;同一个企业的不同发展阶段，资产负债率和经营效率有很大差别，这样，在这个企业的不同发展阶段，可持续增长率也会有很大的不同。
四、可持续增长率的应用
可持续增长率自20世纪80年代提出以来，在西方尤其是美国的许多知名大企业作为财务预测和财务计划工具被推广使用。近十多年来，我国不少企业追求极限增长，认为销售增长得越快，企业占有的市场份额就越大，利润可能越高，企业存在的一切问题都会被高增长所化解。实际上，我国企业的这种做法是非常危险的，我国很多公司就是因为债务过高务导致财务结构失衡，财务风险增大，财务危机随时可能发生。
下面结合我国的经济发展现状和我国企业的一些主要特点，说说可持续增长率在我国企业的应用。
可持续增长率的实际有效应用，要求企业外部经济大环境的相对稳定。我国的宏观经济形势总体是健康向上的。但作为一个发展中国家，急剧的改革和市场的大波动有时是难免的，比如外汇改革，增值税和出口退税政策调整，银行利率调整，关税下调等等。外部经济环境的改变对企业的财务和基本资本结构会产生很大影响，因此，我国企业在应用可持续增长率时，一方面应注意留有余地，另一方面要学会灵活变通。比如，在外部环境迅速好转时，企业可以适当依靠举债提高可持续增长率。
拥有不同资金来源和发展前景的企业应选择不同的可持续增长率。国有大型企业、垄断性行业企业、拥有高科技专利产品的外向型企业、自身善于资本运作的企业和市场前景广阔的企业往往能有丰富的资金来源，或得到银行的青睐，这类企业可以适度地依靠举债提高可持续增长率，甚至可以通过利润率或降低股利支付率来提高可持续增长率。
处于夕阳产业的国企和绝大多数中小私企在目前情况下要获得银行的大额贷款是不现实的，它们可以依靠企业内部利润留成和供应商所能给予的商业信用来提高可持续增长率，当然，它们不应排除灵活修正增长率的可能性，当陷入逆境时，它们可以适当降低可持续增长率，当机会突现时，可以适当提高可持续增长率。
参考文献:
[1]注册会计师全国统一考试辅导教材:《财务成本管理》.中国注册会计师协会编
[2]龚晓华:《企业可持续增长率》
一、可持续增长率的概念
可持续增长率(sustainablegrowthrate,SGR)最早是由美国华盛顿大学教授、资深财务学家罗伯特·C·希金斯(R·C·Higgins)在1981年提出的全新财务概念。罗伯特·C·希金斯将可持续增长率定义为:“在不需要耗尽财务资源情况下公司销售所能增长的最大比率”。它基于以下假设:(1)公司管理层不能或不愿意发售新股;(2）公司已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策，其基本思想是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加负债，不改变公司的财务结构，不消耗公司的财务资源;(3）公司的销售净利率维持当前的水平，并且可以涵盖负债的利息;(4）公司的资产周转率维持当前的水平在满足以上假设的前提下，罗伯特·C·希金斯(R·C·Higgins)推导出了计算可持续增长率的公式:
可持续增长率＝本期留存收益/期初股东权益＝（本期净利润×本期收益留存率）/期初权股东权益＝期初权益净利利率×本期收益留存率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率
1988年，美国斯坦福大学商学院银行与财务学领域的著名教授詹姆斯·C·范霍恩(J·C·VanHorne)又推导出了根据期末股东权益计算可持续增长率的公式:
可持续增长率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益比例/（1—销售净利率×权益乘数×资产周转率×留存收益比例）
上述两个方程式的区别在于希金斯的可持续增长率方程式是按期初股东权益计算权益乘数，范霍恩的可持续增长率方程式是按照期末股东权益计算权益乘数。实际上，可持续增长率是意图以与市场条件所允许下的增长率一样的增长率发展；
二、可持续增长率计算公式的分析
无论是希金斯的方程式还是范霍恩的方程都可以得出这样的结论：一个企业的可持续增长率取决于销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益比率这四个因素。很多人认为上面的公式不好记忆，实际上，如果利用杜邦财务分析体系，上面的公式就非常容易理解记忆。在杜邦财务分析体系中，把权益净利率分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数三个财务比率的乘积，权益净利率就是我国上市公司公布的净资产收益率，所以，上面两个公式中的四个财务比率的乘积就可以理解为权益净利率与留存收益率的乘积。四个因素综合反映企业的投资(销售净利率和资产周转率)、融资(权益乘数)和股利分配(留存收益比率)等各項财务活动效率，可以用来综合评价企业的经营业绩和财务状况。
希金斯假定销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益率这四个财务比率都不变，如果我们按照下面的顺序假定四个财务比率中的一个不变，我们就能得出非常有意义的结论。笔者分析如下：
先假定资产周转率不变。从资产周转率=销售收入/总资产的计算公式可以看出，资产周转率不变，说明企业资产的增长率等于销售收入的增长率。
再假定权益乘数不变。从权益乘数=资产/股东权益的计算公式可以看出，权益乘数不变，说明企业资产的增长率等于股东权益的增长率。又由于权益乘数不变，企业的资产负债率也不变，所以，资产增长率也等于负债增长率。这样，当权益乘数不变时，资产增长率不仅等于股东权益增长率，还等于负债增长率。
其次假定销售净利率不变。从销售净利率=净利润/销售收入的计算公式可以看出，销售净利率不变，说明净利润的增长率等于销售收入的增长率。这样，费用的增长率也等于销售收入的增长率，还等于净利润的增长率。
再假定收益留存率不变。从收益留存率=留存收益/净利润的计算公式可以看出，收益留存率不变，说明企业的收益留存增长率等于净利润增长率。又由于收益留存率=1—股利支付率，所以，收益留存率不变，股利支付率也不变，这样，股利支付增长率也等于收益留存增长率，又等净利润增长率。
如果四个财务比率都不变，那么就得出这样的结论:企业的销售增长率＝资产增长率＝负债增长率＝净利润增长率=费用增长率=收益留存增长率=股利增长率=股东权益增长率，这些财务比率都等于企业可持续增长率。
按照刚才四个财务比率的顺序，如果我们假定每一个财务比率发生变化，会出现什么情况呢？
如果资产周转率发生变化，从资产周转率=销售收入/总资产的计算公式可以得出，企业的资产增长率不等于销售收入的增长率。
如果权益乘数发生变化，从权益乘数=资产/股东权益的计算公式可以得出，企业资产的增长率不等于股东权益的增长率。权益乘数发生了变化，企业的资产负债率也会发生变化，这时，资产增长率也不等于负债增长率。
如果销售净利率发生变化，从销售净利率=净利润/销售收入的计算公式可以得出，净利润的增长率不等于销售收入的增长率。如果净利润增长率比销售收入增长率快，肯定是费用的增长率小于销售收入的增长率。
如果收益留存率发生变化，从收益留存率=留存收益/净利润的计算公式可以得出，收益留存增长率不等于净利润增长率。又由于收益留存率=1—股利支付率，所以，收益留存率发生变化，股利支付率也发生变化，这样，股利支付增长率也不等净利润增长率。
三、可持续增长率的意义
从对可持续增长率的计算公式的分析可以看出，提高可持续增长率的最好办法是提高销售净利率和资产周转率，但是，对一个管理比较好的企业来说，这两个财务比率提高的空间不是很大。那么，另外两个办法就是提高收益留存率和权益乘数。提高收益留存率会受到股东要求的股利支付率的制约，如果股东要求的股利支付率不能降低，企业只有依赖负债提高权益乘数，提高负债会加大企业的财务风险，使企业的财务结构失衡，一旦企业的外部环境发生变化，企业随时可能发生财务危机，甚至导致破产。计算可持续增长率的意义正在于此。由于影响可持续增长率的四个因素不可能无限提高，所以，可持续增长率是企业最佳的增长率。
当然，不同的企业、同一个企业的不同发展阶段的可持续增长率可能不同。例如:不同行业企业的资产负债率会有很大差别，这样，不同行业企业的可持续增长率就会有很大差别;经营效率高的企业要比经营效率低的企业的可持续增长率高;同一个企业的不同发展阶段，资产负债率和经营效率有很大差别，这样，在这个企业的不同发展阶段，可持续增长率也会有很大的不同。
四、可持续增长率的应用
可持续增长率自20世纪80年代提出以来，在西方尤其是美国的许多知名大企业作为财务预测和财务计划工具被推广使用。近十多年来，我国不少企业追求极限增长，认为销售增长得越快，企业占有的市场份额就越大，利润可能越高，企业存在的一切问题都会被高增长所化解。实际上，我国企业的这种做法是非常危险的，我国很多公司就是因为债务过高务导致财务结构失衡，财务风险增大，财务危机随时可能发生。
下面结合我国的经济发展现状和我国企业的一些主要特点，说说可持续增长率在我国企业的应用。
可持续增长率的实际有效应用，要求企业外部经济大环境的相对稳定。我国的宏观经济形势总体是健康向上的。但作为一个发展中国家，急剧的改革和市场的大波动有时是难免的，比如外汇改革，增值税和出口退税政策调整，银行利率调整，关税下调等等。外部经济环境的改变对企业的财务和基本资本结构会产生很大影响，因此，我国企业在应用可持续增长率时，一方面应注意留有余地，另一方面要学会灵活变通。比如，在外部环境迅速好转时，企业可以适当依靠举债提高可持续增长率。
拥有不同资金来源和发展前景的企业应选择不同的可持续增长率。国有大型企业、垄断性行业企业、拥有高科技专利产品的外向型企业、自身善于资本运作的企业和市场前景广阔的企业往往能有丰富的资金来源，或得到银行的青睐，这类企业可以适度地依靠举债提高可持续增长率，甚至可以通过利润率或降低股利支付率来提高可持续增长率。
处于夕阳产业的国企和绝大多数中小私企在目前情况下要获得银行的大额贷款是不现实的，它们可以依靠企业内部利润留成和供应商所能给予的商业信用来提高可持续增长率，当然，它们不应排除灵活修正增长率的可能性，当陷入逆境时，它们可以适当降低可持续增长率，当机会突现时，可以适当提高可持续增长率。
参考文献:
[1]注册会计师全国统一考试辅导教材:《财务成本管理》.中国注册会计师协会编
[2]龚晓华:《企业可持续增长率》