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【摘要】中小企业集合票据是我国新近推出的一种中小企业债权融资工具，这种新型融资工具的运用，有效拓宽了中小企业融资渠道。云南省虽然民营经济整体发展水平不高，但也不乏资信良好且具有一定品牌效应的中小企业，发行中小企业集合票据具有良好基礎。本文总结目前我国其他省市发行中小企业集合票据的实践活动，结合我省中小企业集合票据发行的基本情况，提出推动我省中小发行集合票据发行的建议。
【关键词】融资结构 债权融资 中小企业集合票据
一、中小企业集合票据
中小企业集合票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。
二、当前我国发行中小企业集合票据的发行情况
（一）发行现状
债务融资工具有发行效率高、融资成本低、定价市场化等特点，这种工具的应用可以丰富企业债务融资手段，进一步拓宽企业直接融资渠道。在当前信贷收紧和股市低迷的局面下，债务资本市场对经济发展的支持作用更为凸显。截至2011年11月底，中国债务资本市场(除央票外)年度发行规模超过6万亿元，已超过去年全年发行量。其中，中小企业集合票据、集合债券、区域集优直接债券融资模式等针对中小企业融资难问题的债务融资工具和融资模式近年来也相继推出。以中小企业集合票据为例，截至去年11月底，仅推出两年，即有210家中小企业发行了超过136亿元集合票据。
（二）主要特点
1.政府及相关部门充分发挥组织协调和推动作用。集合票据都是面对省市县范围内的中小企业发行，在中小企业集合票据发行的组织过程中，地方政府应主动作为，加大组织协调和推动力度。如山东诸城市政府专门成立集合票据发行工作小组，从遴选、协调发行人，到聘请主承销商、审计、法律和评级等中介机构、选择担保机构、协助进行审计和尽职调查等方面，均做了大量富有成效的工作。
2.使用担保增信等偿债保障措施确保票据发行成功。作为集合票据发行主体的各个中小企业，均应为符合国家产业政策、具有成长性的优质企业，长期信用评级介于BB+～A+之间，企业信用级别相对较低，但经担保机构增信后，可明显提升信用级别，这是由于担保机构为集合票据本息的偿还提供全额无条件不可撤销的连带责任保证，由此提高了投资人对中小企业集合票据的认可度。此外，集合票据设置较为完善的偿债保障机制，即通过发行人、信用增进机构及监管银行签订相关偿债账户资金监管协议，约定信用增进机构的代偿资金最迟于付息日或兑付日前一日划入相关偿债账户，切实防范发行人的违约风险。
3.发行企业可降低财务成本。银行对中小企业的贷款一般根据其信用等级给予一定幅度的上浮，且中小企业获得2～3年的中长期贷款很难。综合考虑中介和担保等费用，中小企业集合票据的借款成本一般都低于同期银行贷款，有利于中小企业降低财务费用。
4.发行人的行业分布较分散，关联性弱，有利于分散风险。各发行人均为当地具有一定代表性的中小企业，多数企业的业务范围遍及全国，部分企业在其细分行业内处于国内领先地位，具有较好的持续经营能力与信用记录。且每支集合票据的发行人行业分布一般较分散，可避免行业风险过度集中。
三、云南省发行中小企业集合票据的实践
（一）集合中票发行的基本情况
早在2010年，云南省相关部门就开始筹备中小企业集合票据发型的工作。预计云南省2010～2012年度第一期中小企业集合票据的发行额度为1～5亿元，预计发行企业家数2～10家，初拟期限为1～3年。承销方式以深圳发展银行为主承销商，并负责组织承销团包销本期债券。2011年11月，省工信委与人民银行昆明中心支行举办了中小企业集合票据推介会。从企业方面而言，根据相关部门的要求，拟发行票据的企业净资产不低于人民币5000万元，成立时间在3年以上，有成熟的经营模式，财务状况优良，一般要连续三年盈利；发债主体信用级别在BBB+(最低不低于BBB)以上，而且，钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备等六大不符合国家产业政策的行业还被排除在外。初步估计，目前符合发行条件的企业全省只有三四十家，而真正有如此好条件的企业，可能也不缺银行贷款，集合票据对企业吸引力有限。
（二）集合中票对我省担保融资业发展的意义
在目前的金融政策环境下，中小企业通过银行融资日趋困难、集合票据业务成为了向市场直接融资的一个较好方式。
1.从宏观方面来讲，发行中小企业集合票据，有利于丰富云南省银行间债券市场的发行主体和产品结构，吸引并培养风险偏好型投资者，弥补我省在中小企业集中票据发行方面的空白，对我省债券市场的发展做出一定的贡献；同时这也有利于促进中小企业苦练内功、诚信经营，在规范运作中提升竞争力和知名度。
2.由于我省的担保公司都暂不具备债券市场的担保资格，所以通过发行业务，可以提高我省担保公司的整体业务水平，同时争取早日获得在债券市场上的担保资格。
3.可以开拓我省担保公司与全国先进的担保公司的业务合作，为以后进一步的合作打下了坚实的基础。同时向省外学习了集合票据发行担保业务，储备了我省担保公司这方面的专业人才，以及提升了大项创新业务操作技能。
四、推动集合票据发行要重视问题的建议
（一）强化政府在集合票据发行中的组织协调作用
政府及其部门的推动是票据成功发行的前提。发行中小企业集合票据不是单一企业的独立市场行为,而是集合松散个体进行“抱团”融资，这需要一个独立于发行企业且具有足够威信和强大协调能力的组织者。因此，建议由我省内经济实力较强的市（县、区）政府作为发行集合票据的发起和推动者，在聘请主承销商、遴选发行人、联系担保机构及聘请审计、法律和评级等中介机构方面，发挥总协调作用，并督促发债企业履行还债承诺；同时在财力允许的情况下，把对企业上市融资的奖励扩大到发行集合票据等债权融资领域，或给予发行企业适当的贴息或补贴，鼓励企业积极使用该类工具。当然，随着发行工作进入常态化运作阶段,市场机制应发挥基础性作用。
（二）把信用增级作为集合票据发行的重点环节抓紧抓好
信用增级是票据成功发行的关键。目前，中小企业集合票据信用增级的手段主要有两种：一是外部增级，即通过引入外部担保提升评级水平，外部担保可由担保公司、第三方大型企业等提供；二是内部增级，即针对市场不同的融资需求，将集合票据分为优先级和次级，以次级层保障优先级债权的优先实现。从云南省目前情况看，全省的所有担保机构尚不具备在债券市场的担保资格，因此可考虑增强省级大型担保机构的担保实力，提高这些公司的信用评级水平，同时对全市目前的担保资源或投融资平台进行整合，争取组建 1～2个（家）信用级别在AA级以上的投融资平台（担保公司）。
（三）选准、选好参加集合票据发行的中小企业
遴选合格的中小企业是票据成功发行的基础。结合我省的实际情况来看，由于我省的经济发展水平整体比较落后，从而导致我省的民营经济发展也处在一个较低的水平上。尽管这样，我省内还是有一些较好的符合国家产业政策、具有成长性的优质中小企业资源的。关键是要发挥地方政府经贸部门因长期接触企业而拥有的信息优势，在全省范围内的不同支柱产业中选择相关性弱、资产规模和盈利能力较接近的中小企业，以便信用评级机构进行信用评级，确保集合票据获得能够被市场投资者接受的信用等级。
参考文献
[1]刘云昭,杨金柱,柳中波.中小企业集合票据的制度创新与突破:寿光案例[J].金融发展研究,2010,(1).
[2]王峰娟，安国俊.集群融资—中小企业应对金融危机下融资困境的新思考[J].中国金融，2009,(21).
[3]陈建明.中小企业融资结构理论与经验研究评述[J].经济学动态，2009,(11).
作者简介：唐亮（1985-），男，汉族，辽宁沈阳人，就读于云南财经大学，研究方向：金融学；龙超（1964-），云南财经大学教授，云南财经大学金融学院院长，金融学硕士生导师，研究方向：资本市场。
【关键词】融资结构 债权融资 中小企业集合票据
一、中小企业集合票据
中小企业集合票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。
二、当前我国发行中小企业集合票据的发行情况
（一）发行现状
债务融资工具有发行效率高、融资成本低、定价市场化等特点，这种工具的应用可以丰富企业债务融资手段，进一步拓宽企业直接融资渠道。在当前信贷收紧和股市低迷的局面下，债务资本市场对经济发展的支持作用更为凸显。截至2011年11月底，中国债务资本市场(除央票外)年度发行规模超过6万亿元，已超过去年全年发行量。其中，中小企业集合票据、集合债券、区域集优直接债券融资模式等针对中小企业融资难问题的债务融资工具和融资模式近年来也相继推出。以中小企业集合票据为例，截至去年11月底，仅推出两年，即有210家中小企业发行了超过136亿元集合票据。
（二）主要特点
1.政府及相关部门充分发挥组织协调和推动作用。集合票据都是面对省市县范围内的中小企业发行，在中小企业集合票据发行的组织过程中，地方政府应主动作为，加大组织协调和推动力度。如山东诸城市政府专门成立集合票据发行工作小组，从遴选、协调发行人，到聘请主承销商、审计、法律和评级等中介机构、选择担保机构、协助进行审计和尽职调查等方面，均做了大量富有成效的工作。
2.使用担保增信等偿债保障措施确保票据发行成功。作为集合票据发行主体的各个中小企业，均应为符合国家产业政策、具有成长性的优质企业，长期信用评级介于BB+～A+之间，企业信用级别相对较低，但经担保机构增信后，可明显提升信用级别，这是由于担保机构为集合票据本息的偿还提供全额无条件不可撤销的连带责任保证，由此提高了投资人对中小企业集合票据的认可度。此外，集合票据设置较为完善的偿债保障机制，即通过发行人、信用增进机构及监管银行签订相关偿债账户资金监管协议，约定信用增进机构的代偿资金最迟于付息日或兑付日前一日划入相关偿债账户，切实防范发行人的违约风险。
3.发行企业可降低财务成本。银行对中小企业的贷款一般根据其信用等级给予一定幅度的上浮，且中小企业获得2～3年的中长期贷款很难。综合考虑中介和担保等费用，中小企业集合票据的借款成本一般都低于同期银行贷款，有利于中小企业降低财务费用。
4.发行人的行业分布较分散，关联性弱，有利于分散风险。各发行人均为当地具有一定代表性的中小企业，多数企业的业务范围遍及全国，部分企业在其细分行业内处于国内领先地位，具有较好的持续经营能力与信用记录。且每支集合票据的发行人行业分布一般较分散，可避免行业风险过度集中。
三、云南省发行中小企业集合票据的实践
（一）集合中票发行的基本情况
早在2010年，云南省相关部门就开始筹备中小企业集合票据发型的工作。预计云南省2010～2012年度第一期中小企业集合票据的发行额度为1～5亿元，预计发行企业家数2～10家，初拟期限为1～3年。承销方式以深圳发展银行为主承销商，并负责组织承销团包销本期债券。2011年11月，省工信委与人民银行昆明中心支行举办了中小企业集合票据推介会。从企业方面而言，根据相关部门的要求，拟发行票据的企业净资产不低于人民币5000万元，成立时间在3年以上，有成熟的经营模式，财务状况优良，一般要连续三年盈利；发债主体信用级别在BBB+(最低不低于BBB)以上，而且，钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备等六大不符合国家产业政策的行业还被排除在外。初步估计，目前符合发行条件的企业全省只有三四十家，而真正有如此好条件的企业，可能也不缺银行贷款，集合票据对企业吸引力有限。
（二）集合中票对我省担保融资业发展的意义
在目前的金融政策环境下，中小企业通过银行融资日趋困难、集合票据业务成为了向市场直接融资的一个较好方式。
1.从宏观方面来讲，发行中小企业集合票据，有利于丰富云南省银行间债券市场的发行主体和产品结构，吸引并培养风险偏好型投资者，弥补我省在中小企业集中票据发行方面的空白，对我省债券市场的发展做出一定的贡献；同时这也有利于促进中小企业苦练内功、诚信经营，在规范运作中提升竞争力和知名度。
2.由于我省的担保公司都暂不具备债券市场的担保资格，所以通过发行业务，可以提高我省担保公司的整体业务水平，同时争取早日获得在债券市场上的担保资格。
3.可以开拓我省担保公司与全国先进的担保公司的业务合作，为以后进一步的合作打下了坚实的基础。同时向省外学习了集合票据发行担保业务，储备了我省担保公司这方面的专业人才，以及提升了大项创新业务操作技能。
四、推动集合票据发行要重视问题的建议
（一）强化政府在集合票据发行中的组织协调作用
政府及其部门的推动是票据成功发行的前提。发行中小企业集合票据不是单一企业的独立市场行为,而是集合松散个体进行“抱团”融资，这需要一个独立于发行企业且具有足够威信和强大协调能力的组织者。因此，建议由我省内经济实力较强的市（县、区）政府作为发行集合票据的发起和推动者，在聘请主承销商、遴选发行人、联系担保机构及聘请审计、法律和评级等中介机构方面，发挥总协调作用，并督促发债企业履行还债承诺；同时在财力允许的情况下，把对企业上市融资的奖励扩大到发行集合票据等债权融资领域，或给予发行企业适当的贴息或补贴，鼓励企业积极使用该类工具。当然，随着发行工作进入常态化运作阶段,市场机制应发挥基础性作用。
（二）把信用增级作为集合票据发行的重点环节抓紧抓好
信用增级是票据成功发行的关键。目前，中小企业集合票据信用增级的手段主要有两种：一是外部增级，即通过引入外部担保提升评级水平，外部担保可由担保公司、第三方大型企业等提供；二是内部增级，即针对市场不同的融资需求，将集合票据分为优先级和次级，以次级层保障优先级债权的优先实现。从云南省目前情况看，全省的所有担保机构尚不具备在债券市场的担保资格，因此可考虑增强省级大型担保机构的担保实力，提高这些公司的信用评级水平，同时对全市目前的担保资源或投融资平台进行整合，争取组建 1～2个（家）信用级别在AA级以上的投融资平台（担保公司）。
（三）选准、选好参加集合票据发行的中小企业
遴选合格的中小企业是票据成功发行的基础。结合我省的实际情况来看，由于我省的经济发展水平整体比较落后，从而导致我省的民营经济发展也处在一个较低的水平上。尽管这样，我省内还是有一些较好的符合国家产业政策、具有成长性的优质中小企业资源的。关键是要发挥地方政府经贸部门因长期接触企业而拥有的信息优势，在全省范围内的不同支柱产业中选择相关性弱、资产规模和盈利能力较接近的中小企业，以便信用评级机构进行信用评级，确保集合票据获得能够被市场投资者接受的信用等级。
参考文献
[1]刘云昭,杨金柱,柳中波.中小企业集合票据的制度创新与突破:寿光案例[J].金融发展研究,2010,(1).
[2]王峰娟，安国俊.集群融资—中小企业应对金融危机下融资困境的新思考[J].中国金融，2009,(21).
[3]陈建明.中小企业融资结构理论与经验研究评述[J].经济学动态，2009,(11).
作者简介：唐亮（1985-），男，汉族，辽宁沈阳人，就读于云南财经大学，研究方向：金融学；龙超（1964-），云南财经大学教授，云南财经大学金融学院院长，金融学硕士生导师，研究方向：资本市场。