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安然公司的崩溃不只是一个公司垮台的问题，它是一个制度的瓦解，而这个制度的失败不是因为疏忽大意或机能不健全，而是因为腐朽。
——美国著名经济学家保罗·克鲁格曼
第一章 轰然坍塌的安然帝国
一个曾经为无数光环笼罩的巨型能源企业轰然倒下来了。来得那么突然，我们惊鄂的感觉丝毫不亚于站在世界贸易大厦成堆废墟前的感觉。
1.1安然神话的缔造者
谈到安然（Enron）的成功往事，就不能不提两个关键人物——杰夫里·斯基林（Jeffrey skilling ）和肯尼斯·雷（Kenneth lay）。
1986年，时逢原油价格一路狂跌，安然债台高筑，负债额几近公司总额资产的80%。安然高层意识到改革势在必行，他们立即着手在能源业外广纳贤才，大胆涉足全新的商品贸易领域。
1990年，斯基林加盟安然，后来担任公司总裁兼首席执行官。安然的复兴在很大程度上出自他的手笔。安然80%的利润来自斯基林到任后开拓的全新业务领域。
1999年，安然在线（Enron online）网站正式启动，公司交易火爆，截止2000年11月，该网站交易量高达45万宗，成交金额为2400亿美元，破产之前，安然已拥有全球最大的B2B网上交易市场。
斯基林笃信安然已经找准了方向，电子化交易模式是一个能为公司赚取高额利润的缝隙市场。他深信，“甘冒风险，确保成交”是安然作为网上贸易商有别于其他网站的独到之处。在他眼里，世界上永远存在亟待成交的商品。于是，电信宽带、纸浆、造纸和数据存储等行业都成了其大展身手的战场。
斯基林认为，在互联网时代，成功地实现经营活动的资本转化，企业的有许多改变。首先要使企业经历“纵向解体”的过程，以全新的方式进行重构。传统的企业在发展过程中往往通过纵向整合形成庞大的价值链体系。如今，互联网、计算机技术和通讯技术的强大优势，实现价值链各环节的互动协作变得越来越简单经济，企业不需再有完整的价值链。
安然秉承的战略和愿望是成为产品、服务一揽子供应商。想办法将各部门需要的东西整合起来，达到这种需求，贸易是必不可少的手段之一。而安然完成从能源企业到贸易商的转变过程不冒风险不行。安然已经确立了今后奋斗的模式，以一揽子交易这种全新的模式取得行业主导地位，并以承担风险方式向客户提供稳定可靠的服务。
为了推行变革，安然实行了企业变革，首先压缩精简，实现组织结构扁平化，安然过去有13级管理层，被压缩到4级。
安然发展史上另一个值得大书特书的人是肯尼斯·雷，他是安然公司的主要创立者。1965年，雷以一位经济学家的身份进入美国能源领域，他利用丰富的经济学知识和独特的创新精神，使安然迅速壮大，成为全球最大的能源交易商。
新公司成立后，雷开始全面改变公司经营方式。他认为，公司可将所有天然气管道作为一个网络加以利用，在价格便宜的地方买入天然气，然后再输往需要的地方，使公司的收入和利润获得迅速增长。
在安然的发展史上，有很多世界级水平的战略和运作出自雷的手笔，比如安然成功地将它在天然气上积累的核心竞争力推向动力和发电领域。在看到市场上天然气成本非常低廉之后，雷想到了一件常人想不到的事：用天然气作发电厂的燃料——这是联邦政府原有的条例所禁止的做法。安然公司建造和经营了自己的燃气发电厂，事实证明它在经济方面能同燃煤发电厂竞争，而且比后者的污染少得多。
真正使安然公司声名鹊起的是它开发出一种新型能源交易运营机制，采用“与买卖小麦与猪肉相同的合约买卖方法”提供电力。1997年8月，安然宣布引入天然气方面的衍生产品交易，后来交易品种进一步延伸到煤炭、纸浆、纸张、塑料、金融和电信宽带等领域。基于这样的发展思路，安然逐步从电站及管道“运营商”变成“交易商”，在成为世界上最大的天然气采购商、出售商和最大的电力交易商的基础上，成为领先的能源批发做市商。1999年，安然创建了因特网交易平台——“安然在线”，提供从电和天然气现货到复杂的衍生品等1500多种商品，并大量铺设光纤网，以建立买卖光纤运载能力的市场。
1.2追忆辉煌岁月
人们很难想像在上世纪80年代末，一家岌岌可危的传统能源企业历经十多年濒临破产的沉沦之后，竟然咸鱼翻生，业务遍及世界，不仅掌握了美国20%的电能和天然气交易，而且提供能源输送的咨询、建筑等一揽子服务。在新经济时代顺利地摆脱了“旧经济”留下的烙印，变得大红大紫。
1999年11月，安然启动了第一个基于互联网的全球商品交易平台“安然在线”，后来成为年交易规模近2000亿美元的全球最大电子商务交易平台。
安然的发展犹如坐上了火箭。销售收入从1996年的133亿美元迅速扩张到了2000年的1008亿美元，几乎相当于中国一年的国民生产总值。尤其是2000年，安然达到了事业的顶峰阶段，当年其总收入上升高达1010亿美元，股价一年之内上升了89%。借着新经济科技的光环，安然被作为科技股新星为众多投资者追捧，安然股票是所有证券评级机构都强力推荐的绩优股。万千宠爱集于一身，它当年在《财富》杂志“美国500强”的大排队中位列第7位。在《财富》杂志的调查中连续6年位列第7名，在世界500强中位列16位。在通用、壳牌等众多百年老店中，一位年仅16岁的“少年”——美国安然公司风光无限。
鼎盛时期，安然建立起庞大的3个核心事业群：安然批发服务（全球能源批发服务及财务风险管理服务）、安然能源服务（主要零售业务、工商业客户能源和设备整合管理服务）、安然全球服务（安然资产基础事业、全球能源管线、配销运营）。它向世人展现出一个庞大的实体经济与现代金融机构结合的商业帝国。
1.3东窗事发
安然的债务总额2000年9月底达到130亿美元，其负债率（债务和总资产比率）升至近50%。它的运营现金流在1998年为16亿美元，1999年为12亿美元。而2000年的前9个月为1亿美元。它的现金流在逐步下降，但公告的利润却年年上升，这说明，它的利润不是来自主营业务，要么来自非经常性收入，要么靠作假。
安然发表2001年第三季度亏损的财务报表是它走向毁灭的“导火索”。报表中宣布公司亏损6.18亿美元，并透露因财务总监与合伙公司经营不当，公司股东资产缩水12亿美元，10月22日，The street.com网站进一步披露出安然与另外两个关联企业Marlin2信托基金和Osprey信托基金的复杂交易。安然通过这两个基金举债34亿美元，但这些债务从未在安然季报和年报中披露。22日当天，美国证券交易委员会瞄上了安然，要求其提供交易的细情，10月31日开始对安然进行调查，至此安然终于露馅了。
1.4早有征兆？
根据德国费巴公司透露，3年前，该公司曾为合作对安然的财务状况进行调查分析，它委托普华永道的一个小组进行调查，给出了一个与安然光辉外表相去甚远的结论，使费巴制定安然在债务问题上隐瞒过多，并最终做出终止合并的决定。除了普华永道、高盛公司、瑞士信贷第一波士顿银行和麦肯锡公司等大型金融投资公司。但一些人抱着明哲保身的想法，安然的背景很硬，并不是一般人惹得起的，聪明的做法就是不闻不问。
1.5拉响警报的先知先觉者
安然落难始于先知先觉者对神话的质疑。
2001年初，一家有良好声誉的对冲基金公司——Kynikos Associates为客户寻找卖空股票的对象，并进行卖空操作。当时安然股价处于顶点，引发他怀疑的原因之一是安然的总资产回报率太低，只有7%，而它的利润增长率和收入增长率却很高，所有分析师都无法解释为什么收入和利润很高，而回报率却很低。另外，安然省略了很多项目的年报和季报。令人生疑的是，他们从内部人交易记录显示，公司管理层正在加快抛售安然股票，安然首席执行官斯基林一面不断声称安然股票会从当时的70美元上升到126美元，一面却不断地抛售安然的股票。按照美国法律规定，公司董事会成员如果没有离开董事会，不允许抛出公司股票。
2001年，第2个先知先觉者，美国《财富》杂志发表了一篇题为《安然股价是否高估？》的文章，首次指出安然的财务有“黑箱”。《财富》质疑“没人搞清安然的钱到底是怎么挣的！”原因是安然历来以防范竞争对手为由，把真实财务细节以商业秘密的名义保护起来。
此后，人们对安然的疑问越来越多，最终导致股价下跌。8月9日，安然股价已经从80美元下跌到42美元。8月中旬，事态严重到不可挽回，斯基林突然辞职。
从12月份开始，安然公司海外子公司接连破产。12月10日，安然向法庭提交文件，要求法官允许其出售或者终止一些宣布破产前订立的商品合约。
昔日的巨人如此落魄，给人“无可奈何花落去”的感觉。
1.6滑向毁灭的深渊
安然帝国的坍塌缘于两次致命的打击。
第一次重击来自安然公司与关联企业的背后交易。安然想尽快把公司做大，但不想在资产负债表中显出过高的资产负债率，影响公司信用等级，所以将许多资产负债反映在关联公司的会计帐目中，换句话说，安然公司的大部分“价值”都来自被隐藏起来的债务，尤其是与准金融产品——具有期货特征的能源交易合约相关的资产负债。大量账外经营业务形成的高负债，导致了对公司的信用危机。以公司信用为基础的交易，在面临信用危机时，也就彻底完结。安然破产案有牵一发而动全身之效，一旦复杂的而且不受监管的衍生工具投资组合崩溃，整体金融市场将蒙受广泛而且难以估量的冲击。安然股价狂跌当天，凡与其有交易或债务往来的的企业股价均受到拖累，多家与安然有牵连的银行的信用评级大跌，其金融债券遭抛售，美国债市受到严重冲击。
11月8日，安然向美国证券交易委员会递交文件，承认做了假帐，虚报数字让人瞠目结舌：在1997—2000年间，由于关联交易共虚报了5.86亿美元的盈利，并且未将巨额债务入帐。由于急缺现金，同时也因评级下调而需偿还债务，安然公司陷入了困境。
安然昔日的竞争对手，迪诺基公司与安然开始谈判并购，安然极力想抓住这棵救命稻草。2001年11月9日，双方达成协议，迪诺基公司以换股方式用90亿美元兼并安然，并承担130亿美元的债务。这项交易的背后是迪诺基公司对安然优质资产的垂诞。然而，此时标准普尔公司将安然公司的信用评级从“BBB－”调低至“B－”，即垃圾股，穆迪公司也将安然的评级从“Baa3”调低至“B2”，并宣布有可能进一步调低。华尔街对安然评级结果下调迅速作出了反应，安然公司股价当即大跌85%，创华尔街有史以来单只股票单日最大跌幅，迪诺基公司向监管机构递交退出收购的申请，安然的最后一线希望破灭了。12月2日，安然正式向法院申请破产保护，破产清单中所列资产高达498亿美元，成为美国历史上最大的破产企业。
1.7最后的挣扎
2001年12月2日，安然正式向破产法院申请“破产保护”。这里“保护”有多重含意，它可让债务人得以继续经营并用经营所得偿还债务。安然公司希望借破产缓一口气依据就是这一点，这也是美国破产法留给落难企业的一道后门。这是美国破产游戏规则的独特之处，也是安然公司通过申请破产保护获得巨额贷款和继续生存的一线希望。安然宣布，公司暂停除了其核心能源业务以外的任何支付，寻求保全公司业务。这期间，它疲于应对来自各地的诉讼。至少有15家律师事务所受理了对安然公司的相关指控，除此之外，它还面临许多来自公司内部的质询甚至指控。12月3日，公司公布大幅裁员计划，只有部分管理人员得以留用。
1.8一石激起千层浪
安然事件发生后，各地媒体反应最敏锐。在《财富》杂志评选出的2001年全球十大财经新闻中，安然公司倒闭仅次于“9·11”恐怖事件和美国经济衰退，排在第3位，是美国历史上最大的企业破产案。
英国《金融时报》称：“安然公司失败的教训与2000年的网络泡沫破灭如出一辙，融资过度、传媒和华尔街的竭力宣布以及投资者的轻信共同吹出了一个大泡泡。”
名震全球的企业教父杰克·韦尔奇认为“安然已经从他们的核心业务跳进了交易业务之中，这样，他们把员工完全改换了，原来穿着罩衫拿着扳钳负责输油管道和其他实际工作的人，开始做起了交易撮合，衣着时髦，拿着上千万美元的薪水。你让公司文化脱胎换骨却对新的业务不明就里，其实早就应该警惕了。”
2002年1月18日，著名经济学家保罗·克鲁格曼在《纽约时报》上发表一篇文章批驳了制度的腐朽。“正如我们所知，资本主义依靠一套监督机制——其中很多是由政府提供的——防止公司内部人员滥用职权。这其中包括现代会计制度、独立审计员、证券和金融市场制度以及禁止内部交易的规定。安然公司事件表明，这些制度已经腐朽了。用于制止内部人滥用职权的检查和约束机制没有一条奏效，而本应该执行独立审计的工作人员却妥协让步。拥有3000家子公司和合伙伙伴的安然王朝使会计制度成为人们的笑柄，使防止内部交易的规定变成一纸空文。“
第二章 市场的“多米诺骨牌效应”
在一个前所未有的金融全球化时代，一国发生的些微小事件可以放大到全球引发连锁反应，更何况是安然这样的庞然大物。
2.1 银行的无奈
安然“地震”很快殃及全球金融市场，金融领域中最后一道“马奇诺防线”——银行贷款风险和账外负债风险随之崩溃。
安然的破产使美国银行界由于坏账和其他交易业务总的损失达200亿美元左右。首当其冲是美国最大的2家银行：花旗银行和J·P·摩根大通银行。前者为2.28亿美元，后者为4.56亿美元。但J·P·摩根大通银行对安然风险暴露资产总额为26亿美元，其中有6.2亿美元是无抵押贷款。花旗银行在7—10亿美元左右，其中有4亿是无抵押贷款。摩根、花旗这样世界著名的银行在一个客户身上遭受这么大的损失，可见在预防信贷风险中需要建立更为完善的风险监督机制。
随着1999年《金融现代化法案》的签署，美国投资银行与商业银行的隔离墙被拆除了，由此马上引出的问题是，银行的两种业务会不会互相配合，对自己的关系企业，银行会不会冒更大的风险去支持救助。2001年10月，J·P·摩根大通银行与花旗银行作为投资银行顾问给予安然10亿美元有抵押贷款的授信额度。此前，J·P·摩根帮助安然给关联企业贷款，所欠债务只算在关联企业账上，不在安然公司的资产收益表中显现。银行这样做的目的是希望在大企业身上既可获得贷款的收益，也可获得投资银行业务的有关收益。投资银行与商业银行混业经营的风险已经显现。
由于J·P·摩根大通银行是安然的主要债权银行，安然破产使其遭受重大坏账的损失。除此之外，安然也牵连了许多与它有业务关系的企业。据美国标准普尔公司估计，约有63亿美元和安然债务相关的证券商也将遭受损失。
2.2 股市经不起折腾
城门失火，殃及池鱼。安然危机波及全球的金融市场。美国股市首当其冲。
噩梦般的日子从11月28日开始，安然股价一路狂泻，至11月29日，以0.36美元超低价报收，仅仅在一年多的时间内，安然的市值就由顶峰时的近800亿美元跌至目前的2.68亿美元左右。
安然公司破产后暴露的一系列财务违规行为，即所谓的“安然症状”，形成的“多米诺骨牌效应”开始出现。2002年1月下旬，凯马特百货公司和环球电讯公司相继破产。同时，IBM、思科、冠群电脑、J·P·摩根大通银行等大企业也传出存在财务违规行为。
2002年2月份，在美国零售额和开工大幅度上升，美联储官员对经济前景作出乐观预测之际，一些大企业又不断传出财务问题，投资者怀疑更多上市公司也有类似行为，因而出现恐慌性抛售，华尔街股市全面下跌，三大股指纷纷跌至今年以来的最低点。2月4日这一天，投资者在美国股市的投资资产缩水3000亿美元。退休基金、华尔街证券及欧洲银行因投资在安然公司而损失颇大，不少退休基金损失了几十亿美元。华尔街面临着一种重大的信任和信心危机。
2.3波及汇市、债市、期市、金市
安然公司破产，暴露出美国大公司的财务危机，从根本上动摇了对美元资产的信心。据美国标准普尔公司统计，2001年全球共有211家在国际市场发行企业债券的公司拖欠债务，欠债总额高达1154亿美元，其中，美国占162家，仅太平洋天然气、电气公司及爱迪生公司拖占的债务就占全球总额的25%。
“安然骗局”效应直接打击了股市，间接打击了汇市，2002年2月中下旬，国际外汇市场因投资者的恐慌心理而风起云涌，美元、日元、欧元三大货币互相之间的兑换率出现了戏剧性行情。
当人们发现在国际会计界信誉卓著的安达信公司与被审计者串通起来欺骗投资者时，不能不对大企业的财务报表产生戒心，美国公司会计诚信的信念被动摇了，诚信的丧失，使美国金融市场信心遭到毁灭性的破坏，股市、汇市的波动剧烈，交易和投资逐渐萎缩，最终会损及美元资产和美元本身的坚挺度。
一些公司被牵连进危机之中，刺激了市场资金流向更安全的美国国债，国债很快便因为210亿美元两年期票据拍卖的压力而回落。
安然金属在线交易关闭后，期货价格开始动荡，投资者纷纷结清头寸。伦敦金属交易所和纽约金属交易所铜价均因此上下起伏，安然的破产增加了金属市场上价格波动的不确定性。
随着安然破产引起的恐慌感不断蔓延，失宠多年的黄金再次成为投资者的“避风港”。国际市场上黄金价格不断上涨，突破了300美元一盎司的高价位。黄金重新受青睐，显然传递出了一个重要信息：投资者对全球金融市场的前景颇为担忧。
2.4分析师们丢了饭碗
作为华尔街金融分析师，传统意义上他们应成为投资者与市场之间的信息过滤层，分析师行业的特殊性决定了其从业人员的行为主要靠自律，但这个行业存在太多“犯错误的利益诱惑”。在过去几十年中，华尔街的投资银行鼓励其分析师积极地吹捧某些股票或债券，而不是进行公正的评估。如果一个分析师吹捧一家公司的股票，分析师所在的证券公司就可能成为那家的顾问。如今，分析师就如同明星一般，他们因帮助自己公司获得巨额的承销合约而得到数十万美元的奖金。如贬低某个公司客户的股票，则意味着将损失非常诱人的收益。安然近年来已发行了数十亿美元的股票，为其顾问公司及投资银行提供了巨额收入来源。安然破产后，那些追踪安然公司的金融分析师受到强烈的抨击。
美国股市是建立在投资者对于会计师、分析师及企业本身的信任基础上的，而现在类似安然事件这样的新闻不断出现，投资者开始怀疑目前一些上市公司的财务状况。摩根斯坦利分析师指出，或许影响美国股市最大的议题是安然破产案后的企业会计问题。
2.5资本市场草木皆兵
在不到两个月的时间内，首先是安然，其次是凯玛特，之后又是环球电讯、泰科国际、三星电子相继出现问题。看来，类似的企业已经冲出美国国门，下一个申请破产的著名公司又是谁呢？
虽然很难说具体是哪一个，但资本市场已经草木皆兵了，不仅仅是在美国市场。市场人士对此指出，我们已有了一个相当公正的衡量方法来看下一个究竟可能是谁？这种方法就是老生常谈的股价与账面价值比。
安然、凯玛特和环球电讯的破产虽然各异，但他们有一个共同之处，就是在破产之前很久，股价与账面价值比就很低了。现在这个比率很低的公司还大有人在。
如果一家公司的股票低于其账面价值，也就意味着它被显著低估了，或者投资者失去了对它的信赖。当股票交易价格低于账面价值的程度达到了类似安然、凯玛特和环球电讯破产前的水平时，就意味着投资者已失去了这只股票的信任。股价与账面价值的比率是一个投资者可以保持关注的指标，以确定买进股票的公司不会像安然、凯玛特和环球电讯等全球知名的大公司一样破产。
安然事件的多米诺骨牌效应让投资者倍感无助，投资银行不可信，证券分析师不可信，全球著名会计师事务所也造假，我们不禁要问：谁是投资者最可信赖的人？
第三章 冰冻三尺非一日之寒
俗话称“病来如山倒”，倒只是一个必然的结果，过程却是在不经意间无声无息地完成了。
3.1高速膨胀，遍地开花
安然公司的迅速发展得益于它在能源交易、会计财务等方面的创新。为支持公司爆炸性的增长速度，安然管理人员创造了一套非常非常复杂的财务结构。随着金融需求的提高及交易的复杂化，安然的管理层自订管理条理，导致严重的利益冲突问题。安然是能源领域最大的做市商，多年以来，他一直控制着美国天然气以及其他能源产品市场。但安然并不满足于仅仅涉足能源工业，他们更希望成为一个标准的华尔街式的公司：既经营传统产业，又涉足同金融相关的金融衍生工具市场。实际上，破产前的安然已经成为了一家以经营天然气产品为副业的对冲基金型公司。由于从事衍生交易的具体资金并不表现在通常的资产负债表中，至今也无法得知安然有多少资金投入了这项高风险的经济行为。
不可否认，安然最初的业务拓展方向无可厚非，很多跨国公司也都是在实际经济成功的基础上开始涉足金融领域并取得进一步成功的。但安然的缺陷在于：它基本放弃了能源供应商的基础业务，几乎变成了华尔街上一个纯粹的金融交易商。
同长期资本管理公司一样，安然把“宝”押在对冲基金上。在经济景气时，对冲基金靠套期保值和投机业务能赚取高额利润，但在经济衰退时，对冲基金的投资运作就显得非常困难。自2001年3月开始，受网络经济泡沫破裂的影响，美国经济正式步入衰退。“9·11”事件更是给美国经济的伤口撒了盐，股市狂跌，能源产品价格也不断下滑，安然的主营和副业同时面临考验，为了最终填补这个缺口，安然不得不继续从事更具风险的交易。
安然对在能源市场如何进行交易，如何通过交易盈利等基本问题进行了重新定义。在会计财务方面，安然率先采用了一些技术，使能源公司得以记录尚未创造收入的长期合同的盈亏数字，在证券及会计制度上，安然则尝试打擦边球。这种被称为“盯市”（mark-to-market）的会计制度允许安然从账面上提高其当期净收益，而这些收益从10年或更长的时间看并不一定能够实现。公司在对订单估计时有很大的随意性。值得警惕的是，公司往往直接将对订单的计价算作净现金收益。在公司全盛时期，安然那些令人费解的财务结构没有引起华尔街投资者的注意，而今却成为投资界关注的重大问题。
安然曾经以它的金融创新和风险管理而引以为自豪，但是安然所涉及的金融产品的复杂程度远远超出了它能够处理的能力。
3.2“金字塔”与关联交易
安然公司是一个典型的“金字塔”式关联企业集团，它不断完善和使用金融重组技巧，建立复杂的公司体系，其各类子公司和合伙公司数量超过3000个。
组成包括3000多家关联企业的安然企业链条的常用的做法是利用“金字塔”式多层控股链，来实现以最少的资金控制最多的公司之目标。在做关联交易和融资的时候，为一个公司的融资能力到了某种极限时，就把类似的这样数家企业组成一家新的控股公司，然后以新的公司的名义再去融资。这就使安然的财务杠杆效应放大了很多倍，而且在绕了很多弯子后，这些后续的负债在作为上市公司的安然的财务报表上就反映不出来了。在安然身上，这种多层控股的单向链条很可能有十几个层次，在这个基础上再来交叉配对，排列组合，最后发展出了3000多家关联企业。这种由盘根错节的企业群组成的网状迷宫，是很容易让人迷失的。促使安然崩溃的原因之一在于，安然与这些关联企业的关联交易以及相关信息披露均出现极大问题。
第一，安然关联企业及信托基金以安然的不动产（水厂，生产设施等）作抵押，向外发行流通性证券或债券。但在一些特定情况下，安然必然以现金够会这些债券或证券的条款。不幸的是，2000年以来加州电力供应危机带来的震荡，这些条款达到了“触发”门槛，于是安然的现金情况急剧恶化。
第二，安然的突然垮台暴露出了公司许多深层次问题，其中最严重、最主要的问题就是安然在经营过程中的不透明。安然将与众多关联企业签署的合同保为秘密，把大量债务通过关联企业隐藏起来，运用关联交易大规模操纵收入和利润额，采用模糊会计手法申报财务报表。
安然在企业结构及运作方式上通过制造概念，使投资者相信公司已经进入高增长、高利润的领域，然后在业绩上作配合，通过关联企业间的“对倒”交易不断创造出超常利润。安然又通过种种复杂的金融工具将公司收入和业务的稳定性与其股价表现绑在一起，反过来，股价的表现又取决于公司每个季度的盈利能否达到华尔街的盈利预测。
使安然付出极大代价的，包括它与关联企业签的许多合同，虽然这些合同条款有很大不同，但实际上相关性极高。一旦某条款触发，其他合同及相应条款会像多米诺骨牌一样倒下。
3.3财务报表游戏
为了支持公司爆炸性的增长速度，安然创造了一套非常复杂的财务结构，随着金融需求的提高和交易的复杂化，安然的管理层开始自订会计条目，在债务上隐瞒债务项目或是有意扩大盈利。由此，我们可以了解，安然的“崛起”并非是正常意义上由高盈利推动的高增长，而是人为制造出来的一个海市蜃楼。
安然很多交易合同条款看起来是很公平的，每一个步骤都严谨合规，要从法律和财务准则很难挑出毛病，但这环环相扣的一连串合规的步骤相互衔接起来，实质就是弄虚作假。只要一个环节出问题，就会触发连锁反应，最终使局面变得不可收拾。
安然标榜自己发现了如何使传统能源公司一跃成为高增长、高利润的“新型企业”的“秘诀”。但实际上，公司的大部分“价值”都来自于这种隐含的负债。这种负债常常与海外投资和衍生工具相联系。
其实，从安然踏上危险的高速成长之路的时候起，就已经为日后的崩溃种下了前因。安然很多交易都是在拿自己的股票做担保。一旦投资者发现某个环节出问题，就会导致股票下跌。而股价下跌，许多交易基础就发生了变化，跌到一定程度，对方就会要求安然支付违约金，导致利益从安然溢出，从而进一步加剧股价的跌势，这一举动成为压跨这匹骆驼的最后一根稻草。
3.4安达信之累
在安然事件中，除了事件的主角安然之外，安达信恐怕是受累最深的了。
安达信曾经是一个响当当的名字。1913年芝加哥一位著名的教授安达信创立了这个公司。1979年，安达信成为全球最大的专业服务公司，合伙人多达1000人。1987年正式进入中国市场。20世纪90年代以后成为包括普华永道（PWC）、毕马威（KPMG）、安永（E&Y）、德勤（D&T）和安达信（AA）在内的全球五大会计师事务所之一。安达信自创建以来，一直以稳健诚信的形象被公布认为是同行业中的“最佳精英”。
从1980年起，安达信就担任了安然公司的外部审计工作。20世纪90年代中期，双方签署了一项补充协议，安达信再包揽安然公司的内部审计工作。
在能源巨头安然轰然坍塌之后，负责审计的安达信已变成了一个在会计业中犯了大错误的引人注目的“坏孩子”。
在2001年1月10日发布的简短声明中，安达信承认公司雇员在几个月中曾经“丢失或删除了关于安然公司的大量文件”，会计师一向以善于保存各种记录而著称，怎么可能销毁文件。这种做法违反了会计行业内最基本的审计原则。美国证券交易委员会认为这是一桩“极端严重的事件”，把安达信列入了调查名单。安达信已经成了多起投资者集体诉讼案的被告，要求它对审计安然过程中的“失察”承担责任。安达信的支出估计将达数百亿美元，而它更严重和长期的后果，是损失在会计行业内至关重要的信誉，而这是会计行业的“金科玉律”。
英国《经济学家》杂志认为，安达信因安然事件牵连，很有可能关门大吉，话音刚落，会计师事务所的重组就拉开了帷幕。2月7日，德勤国际会计事务所宣布，将其会计与咨询业务分拆。安然事件后，“五大”会计师事务所在公众心目中的地位变化，这是德勤分拆的重要原因。业内人士指出，分拆与扩张，传统业务与新兴业务的冲突，恐怕在很长一段时间内会成为“五大”所面临的矛盾。
审计的可贵之处在于独立性，保证其独立性有两点十分重要：一是不参与被审计单位的经济活动；二是被审计单位在经济上没有利害关系。而安达信一直在安然公司扮演双重角色：外部审计员和内部审计员。内部审计既受到公司负责人的牵制，又与公司利益休戚相关。安达信每年从安然拿上千万美元丰厚报酬，这使它可能丧失独立性。这使它可使“一只手做账，另一只手证明证明这只手做账”。
安达信的做法令人对其职业操守生疑，但更引人关注的是整个会计行业的结构问题，因为安然破产事件凸显了，在审计过程中各方面利益的冲突是以削弱审计的独立性。
安达信公司将为此付出高昂的代价，那就是损失了其在会计行业内常年积累的、至关重要的立身之本——公众信誉。没有了公众信誉，会计师事务所就什么也不是了。对安达信来说，遭到世界金融心脏的抛弃是个十分可怕的消息，要知道，美国各地政府机构很有可能效仿纽约的做法，那样的话，安达信真没有活路了。过去，安达信每年的收益达90亿美元，安然公司倒塌后，它的信誉一路下滑，公司快速失去部分客户。
2002年3月14日，美国司法部提出“妨碍司法”的犯罪指控，原因是它大量销毁有关安然公司的文件，如果司法部提出的罪名成立，安达信公司将面临5年整顿期和50万美元的罚款。
3.5J.P.摩根大通银行角色不简单
在10年前，J.P.摩根银行创建麦洪尼亚（Mahopia）有限公司的时候，这家能源合资公司只有一个小小的办公室以及许多根电话线。但随着时间的推移，这家位于泽西城的小公司也逐步成长，并与其他能源公司进行着数10亿美元的天然气交易。它大约有60%的交易都是与安然公司进行的。实际上这是预先设计好的交易。安然利用这些交易来对其应付税款进行处理，将一个财务报告期的亏损转移至另一个财务报告期。这家位于休斯敦的公司最终把麦洪尼亚有限公司当成了一个代理银行，并在数年之中利用该公司为其筹资至少20亿美元。对于J.P.摩根银行来说，这些安排对其有利可图，获得了多达1亿美元的收入。但是安然公司倒下，麦洪尼亚公司给J.P.摩根大通银行造成多达10亿美元的损失。几个保险公司在向纽约联邦法院提交的诉讼中称，麦洪尼亚公司与安然的交易是虚假的交易，因此其保险合同无效。J.P.摩根银行创建这个合伙公司表明，华尔街在安然丑闻中可能扮演着更为重要的角色。
3.6折毁安然帝国的女人
首先揭起安然丑闻盖子的，是一位名叫谢伦·沃特金斯（Sherron Watkins）的女人，8年前，她是经过招聘进入安然公司的，2001年8月14日，斯基林突然辞职后，他的接替者肯尼·雷让公司高级雇员对公司的事务提出自己的想法。8月22日，沃特金斯在雷的信箱中留下一封匿名信，谈了她对安然的看法，正是她的备忘录揭开安然公司黑幕的一角，但她万万没有想到备忘录彻底改变了她的生活，正是这份备忘录使她在一夜之间，成为美国伟大的丑闻揭发者，她从一名红透商界的女强人一跃成为将腐败踩在脚下的女英雄。沃特金斯在获知有关财务合伙方面存在的严重问题后“感到极为震惊”，向雷指出虚报赢余是对投资人的误导。她在发现公司存在数亿美元的漏洞后警告雷，公司财务合伙形式存在的严重问题，可能导致公司陷入审计丑闻。2001年10月，她再次向雷发出警告，建议他重新发布公司盈余报告，并公布财务巨额亏损情况。但她的警告并未能得到管理层的应有重视。
3.7辉煌的终结
2001年12月2日，安然申请破产保护。而这仅仅是在短短的3个月间发生的事，就在数月前，无数的MBA或咨询公司还在把安然当作公司的楷模。
客观地讲，在安然的辉煌时期，它的确有很多世界级水平的战略和运作。比如，安然进入发电领域并成为领导者，就是利用美国、英国和发展中国家能源市场开放的机会，成功地将它在天然气上积累的核心竞争力推向动力和发电领域。
安然坐上天然气头把交椅的经历也有许多可圈可点之处。它极有战略远见地建立了美国最大的天然气输送系统，输送量达到美国国内消费总量的五分之一。
一般而言，如果一个东西想永远，那么它就必须有永远的动力，而永远的动力必然要有持续的源泉。作为源泉，金钱不可能做到，权力也不可能做到，只有价值是持续长久的。大多数认为西方企业之所以能够执今天产业发展之牛耳，是因为有一套科学的管理方法或体系。其实这只是树上的花，真正的树或根是在这些花的后面，那就是核心价值观。
企业短期的繁荣可以通过多种方式获得，但企业持续增长的力量却只能从人类几千年来遵守的价值公理中获得。一旦公司的管理层产生错觉，认为是可以凭一些聪明领袖的能力成就企业的辉煌，将自己放在价值公理的位置上，自我造神的结果必然是自我毁灭。
安然公司是一个新神话的创造者，它以为可以靠自己的聪明来超越公理。它发明了一套连华尔街专家也难以了解的复杂的财务系统，由于其股票增值，获利丰厚，便没人去深究。雇用了一批律师和会计师，使安然成为违背法规而不被抓住的行家。它通过由自己人掌握的合伙企业降低其财务中的负债额，欺骗公众。以为可以靠高超的骗术或权术来创造奇迹，结果便是自我毁灭。
安然是美国一个制度严密的环境中的“英雄”，安然的倒下其实很正常。
——美国著名经济学家保罗·克鲁格曼
第一章 轰然坍塌的安然帝国
一个曾经为无数光环笼罩的巨型能源企业轰然倒下来了。来得那么突然，我们惊鄂的感觉丝毫不亚于站在世界贸易大厦成堆废墟前的感觉。
1.1安然神话的缔造者
谈到安然（Enron）的成功往事，就不能不提两个关键人物——杰夫里·斯基林（Jeffrey skilling ）和肯尼斯·雷（Kenneth lay）。
1986年，时逢原油价格一路狂跌，安然债台高筑，负债额几近公司总额资产的80%。安然高层意识到改革势在必行，他们立即着手在能源业外广纳贤才，大胆涉足全新的商品贸易领域。
1990年，斯基林加盟安然，后来担任公司总裁兼首席执行官。安然的复兴在很大程度上出自他的手笔。安然80%的利润来自斯基林到任后开拓的全新业务领域。
1999年，安然在线（Enron online）网站正式启动，公司交易火爆，截止2000年11月，该网站交易量高达45万宗，成交金额为2400亿美元，破产之前，安然已拥有全球最大的B2B网上交易市场。
斯基林笃信安然已经找准了方向，电子化交易模式是一个能为公司赚取高额利润的缝隙市场。他深信，“甘冒风险，确保成交”是安然作为网上贸易商有别于其他网站的独到之处。在他眼里，世界上永远存在亟待成交的商品。于是，电信宽带、纸浆、造纸和数据存储等行业都成了其大展身手的战场。
斯基林认为，在互联网时代，成功地实现经营活动的资本转化，企业的有许多改变。首先要使企业经历“纵向解体”的过程，以全新的方式进行重构。传统的企业在发展过程中往往通过纵向整合形成庞大的价值链体系。如今，互联网、计算机技术和通讯技术的强大优势，实现价值链各环节的互动协作变得越来越简单经济，企业不需再有完整的价值链。
安然秉承的战略和愿望是成为产品、服务一揽子供应商。想办法将各部门需要的东西整合起来，达到这种需求，贸易是必不可少的手段之一。而安然完成从能源企业到贸易商的转变过程不冒风险不行。安然已经确立了今后奋斗的模式，以一揽子交易这种全新的模式取得行业主导地位，并以承担风险方式向客户提供稳定可靠的服务。
为了推行变革，安然实行了企业变革，首先压缩精简，实现组织结构扁平化，安然过去有13级管理层，被压缩到4级。
安然发展史上另一个值得大书特书的人是肯尼斯·雷，他是安然公司的主要创立者。1965年，雷以一位经济学家的身份进入美国能源领域，他利用丰富的经济学知识和独特的创新精神，使安然迅速壮大，成为全球最大的能源交易商。
新公司成立后，雷开始全面改变公司经营方式。他认为，公司可将所有天然气管道作为一个网络加以利用，在价格便宜的地方买入天然气，然后再输往需要的地方，使公司的收入和利润获得迅速增长。
在安然的发展史上，有很多世界级水平的战略和运作出自雷的手笔，比如安然成功地将它在天然气上积累的核心竞争力推向动力和发电领域。在看到市场上天然气成本非常低廉之后，雷想到了一件常人想不到的事：用天然气作发电厂的燃料——这是联邦政府原有的条例所禁止的做法。安然公司建造和经营了自己的燃气发电厂，事实证明它在经济方面能同燃煤发电厂竞争，而且比后者的污染少得多。
真正使安然公司声名鹊起的是它开发出一种新型能源交易运营机制，采用“与买卖小麦与猪肉相同的合约买卖方法”提供电力。1997年8月，安然宣布引入天然气方面的衍生产品交易，后来交易品种进一步延伸到煤炭、纸浆、纸张、塑料、金融和电信宽带等领域。基于这样的发展思路，安然逐步从电站及管道“运营商”变成“交易商”，在成为世界上最大的天然气采购商、出售商和最大的电力交易商的基础上，成为领先的能源批发做市商。1999年，安然创建了因特网交易平台——“安然在线”，提供从电和天然气现货到复杂的衍生品等1500多种商品，并大量铺设光纤网，以建立买卖光纤运载能力的市场。
1.2追忆辉煌岁月
人们很难想像在上世纪80年代末，一家岌岌可危的传统能源企业历经十多年濒临破产的沉沦之后，竟然咸鱼翻生，业务遍及世界，不仅掌握了美国20%的电能和天然气交易，而且提供能源输送的咨询、建筑等一揽子服务。在新经济时代顺利地摆脱了“旧经济”留下的烙印，变得大红大紫。
1999年11月，安然启动了第一个基于互联网的全球商品交易平台“安然在线”，后来成为年交易规模近2000亿美元的全球最大电子商务交易平台。
安然的发展犹如坐上了火箭。销售收入从1996年的133亿美元迅速扩张到了2000年的1008亿美元，几乎相当于中国一年的国民生产总值。尤其是2000年，安然达到了事业的顶峰阶段，当年其总收入上升高达1010亿美元，股价一年之内上升了89%。借着新经济科技的光环，安然被作为科技股新星为众多投资者追捧，安然股票是所有证券评级机构都强力推荐的绩优股。万千宠爱集于一身，它当年在《财富》杂志“美国500强”的大排队中位列第7位。在《财富》杂志的调查中连续6年位列第7名，在世界500强中位列16位。在通用、壳牌等众多百年老店中，一位年仅16岁的“少年”——美国安然公司风光无限。
鼎盛时期，安然建立起庞大的3个核心事业群：安然批发服务（全球能源批发服务及财务风险管理服务）、安然能源服务（主要零售业务、工商业客户能源和设备整合管理服务）、安然全球服务（安然资产基础事业、全球能源管线、配销运营）。它向世人展现出一个庞大的实体经济与现代金融机构结合的商业帝国。
1.3东窗事发
安然的债务总额2000年9月底达到130亿美元，其负债率（债务和总资产比率）升至近50%。它的运营现金流在1998年为16亿美元，1999年为12亿美元。而2000年的前9个月为1亿美元。它的现金流在逐步下降，但公告的利润却年年上升，这说明，它的利润不是来自主营业务，要么来自非经常性收入，要么靠作假。
安然发表2001年第三季度亏损的财务报表是它走向毁灭的“导火索”。报表中宣布公司亏损6.18亿美元，并透露因财务总监与合伙公司经营不当，公司股东资产缩水12亿美元，10月22日，The street.com网站进一步披露出安然与另外两个关联企业Marlin2信托基金和Osprey信托基金的复杂交易。安然通过这两个基金举债34亿美元，但这些债务从未在安然季报和年报中披露。22日当天，美国证券交易委员会瞄上了安然，要求其提供交易的细情，10月31日开始对安然进行调查，至此安然终于露馅了。
1.4早有征兆？
根据德国费巴公司透露，3年前，该公司曾为合作对安然的财务状况进行调查分析，它委托普华永道的一个小组进行调查，给出了一个与安然光辉外表相去甚远的结论，使费巴制定安然在债务问题上隐瞒过多，并最终做出终止合并的决定。除了普华永道、高盛公司、瑞士信贷第一波士顿银行和麦肯锡公司等大型金融投资公司。但一些人抱着明哲保身的想法，安然的背景很硬，并不是一般人惹得起的，聪明的做法就是不闻不问。
1.5拉响警报的先知先觉者
安然落难始于先知先觉者对神话的质疑。
2001年初，一家有良好声誉的对冲基金公司——Kynikos Associates为客户寻找卖空股票的对象，并进行卖空操作。当时安然股价处于顶点，引发他怀疑的原因之一是安然的总资产回报率太低，只有7%，而它的利润增长率和收入增长率却很高，所有分析师都无法解释为什么收入和利润很高，而回报率却很低。另外，安然省略了很多项目的年报和季报。令人生疑的是，他们从内部人交易记录显示，公司管理层正在加快抛售安然股票，安然首席执行官斯基林一面不断声称安然股票会从当时的70美元上升到126美元，一面却不断地抛售安然的股票。按照美国法律规定，公司董事会成员如果没有离开董事会，不允许抛出公司股票。
2001年，第2个先知先觉者，美国《财富》杂志发表了一篇题为《安然股价是否高估？》的文章，首次指出安然的财务有“黑箱”。《财富》质疑“没人搞清安然的钱到底是怎么挣的！”原因是安然历来以防范竞争对手为由，把真实财务细节以商业秘密的名义保护起来。
此后，人们对安然的疑问越来越多，最终导致股价下跌。8月9日，安然股价已经从80美元下跌到42美元。8月中旬，事态严重到不可挽回，斯基林突然辞职。
从12月份开始，安然公司海外子公司接连破产。12月10日，安然向法庭提交文件，要求法官允许其出售或者终止一些宣布破产前订立的商品合约。
昔日的巨人如此落魄，给人“无可奈何花落去”的感觉。
1.6滑向毁灭的深渊
安然帝国的坍塌缘于两次致命的打击。
第一次重击来自安然公司与关联企业的背后交易。安然想尽快把公司做大，但不想在资产负债表中显出过高的资产负债率，影响公司信用等级，所以将许多资产负债反映在关联公司的会计帐目中，换句话说，安然公司的大部分“价值”都来自被隐藏起来的债务，尤其是与准金融产品——具有期货特征的能源交易合约相关的资产负债。大量账外经营业务形成的高负债，导致了对公司的信用危机。以公司信用为基础的交易，在面临信用危机时，也就彻底完结。安然破产案有牵一发而动全身之效，一旦复杂的而且不受监管的衍生工具投资组合崩溃，整体金融市场将蒙受广泛而且难以估量的冲击。安然股价狂跌当天，凡与其有交易或债务往来的的企业股价均受到拖累，多家与安然有牵连的银行的信用评级大跌，其金融债券遭抛售，美国债市受到严重冲击。
11月8日，安然向美国证券交易委员会递交文件，承认做了假帐，虚报数字让人瞠目结舌：在1997—2000年间，由于关联交易共虚报了5.86亿美元的盈利，并且未将巨额债务入帐。由于急缺现金，同时也因评级下调而需偿还债务，安然公司陷入了困境。
安然昔日的竞争对手，迪诺基公司与安然开始谈判并购，安然极力想抓住这棵救命稻草。2001年11月9日，双方达成协议，迪诺基公司以换股方式用90亿美元兼并安然，并承担130亿美元的债务。这项交易的背后是迪诺基公司对安然优质资产的垂诞。然而，此时标准普尔公司将安然公司的信用评级从“BBB－”调低至“B－”，即垃圾股，穆迪公司也将安然的评级从“Baa3”调低至“B2”，并宣布有可能进一步调低。华尔街对安然评级结果下调迅速作出了反应，安然公司股价当即大跌85%，创华尔街有史以来单只股票单日最大跌幅，迪诺基公司向监管机构递交退出收购的申请，安然的最后一线希望破灭了。12月2日，安然正式向法院申请破产保护，破产清单中所列资产高达498亿美元，成为美国历史上最大的破产企业。
1.7最后的挣扎
2001年12月2日，安然正式向破产法院申请“破产保护”。这里“保护”有多重含意，它可让债务人得以继续经营并用经营所得偿还债务。安然公司希望借破产缓一口气依据就是这一点，这也是美国破产法留给落难企业的一道后门。这是美国破产游戏规则的独特之处，也是安然公司通过申请破产保护获得巨额贷款和继续生存的一线希望。安然宣布，公司暂停除了其核心能源业务以外的任何支付，寻求保全公司业务。这期间，它疲于应对来自各地的诉讼。至少有15家律师事务所受理了对安然公司的相关指控，除此之外，它还面临许多来自公司内部的质询甚至指控。12月3日，公司公布大幅裁员计划，只有部分管理人员得以留用。
1.8一石激起千层浪
安然事件发生后，各地媒体反应最敏锐。在《财富》杂志评选出的2001年全球十大财经新闻中，安然公司倒闭仅次于“9·11”恐怖事件和美国经济衰退，排在第3位，是美国历史上最大的企业破产案。
英国《金融时报》称：“安然公司失败的教训与2000年的网络泡沫破灭如出一辙，融资过度、传媒和华尔街的竭力宣布以及投资者的轻信共同吹出了一个大泡泡。”
名震全球的企业教父杰克·韦尔奇认为“安然已经从他们的核心业务跳进了交易业务之中，这样，他们把员工完全改换了，原来穿着罩衫拿着扳钳负责输油管道和其他实际工作的人，开始做起了交易撮合，衣着时髦，拿着上千万美元的薪水。你让公司文化脱胎换骨却对新的业务不明就里，其实早就应该警惕了。”
2002年1月18日，著名经济学家保罗·克鲁格曼在《纽约时报》上发表一篇文章批驳了制度的腐朽。“正如我们所知，资本主义依靠一套监督机制——其中很多是由政府提供的——防止公司内部人员滥用职权。这其中包括现代会计制度、独立审计员、证券和金融市场制度以及禁止内部交易的规定。安然公司事件表明，这些制度已经腐朽了。用于制止内部人滥用职权的检查和约束机制没有一条奏效，而本应该执行独立审计的工作人员却妥协让步。拥有3000家子公司和合伙伙伴的安然王朝使会计制度成为人们的笑柄，使防止内部交易的规定变成一纸空文。“
第二章 市场的“多米诺骨牌效应”
在一个前所未有的金融全球化时代，一国发生的些微小事件可以放大到全球引发连锁反应，更何况是安然这样的庞然大物。
2.1 银行的无奈
安然“地震”很快殃及全球金融市场，金融领域中最后一道“马奇诺防线”——银行贷款风险和账外负债风险随之崩溃。
安然的破产使美国银行界由于坏账和其他交易业务总的损失达200亿美元左右。首当其冲是美国最大的2家银行：花旗银行和J·P·摩根大通银行。前者为2.28亿美元，后者为4.56亿美元。但J·P·摩根大通银行对安然风险暴露资产总额为26亿美元，其中有6.2亿美元是无抵押贷款。花旗银行在7—10亿美元左右，其中有4亿是无抵押贷款。摩根、花旗这样世界著名的银行在一个客户身上遭受这么大的损失，可见在预防信贷风险中需要建立更为完善的风险监督机制。
随着1999年《金融现代化法案》的签署，美国投资银行与商业银行的隔离墙被拆除了，由此马上引出的问题是，银行的两种业务会不会互相配合，对自己的关系企业，银行会不会冒更大的风险去支持救助。2001年10月，J·P·摩根大通银行与花旗银行作为投资银行顾问给予安然10亿美元有抵押贷款的授信额度。此前，J·P·摩根帮助安然给关联企业贷款，所欠债务只算在关联企业账上，不在安然公司的资产收益表中显现。银行这样做的目的是希望在大企业身上既可获得贷款的收益，也可获得投资银行业务的有关收益。投资银行与商业银行混业经营的风险已经显现。
由于J·P·摩根大通银行是安然的主要债权银行，安然破产使其遭受重大坏账的损失。除此之外，安然也牵连了许多与它有业务关系的企业。据美国标准普尔公司估计，约有63亿美元和安然债务相关的证券商也将遭受损失。
2.2 股市经不起折腾
城门失火，殃及池鱼。安然危机波及全球的金融市场。美国股市首当其冲。
噩梦般的日子从11月28日开始，安然股价一路狂泻，至11月29日，以0.36美元超低价报收，仅仅在一年多的时间内，安然的市值就由顶峰时的近800亿美元跌至目前的2.68亿美元左右。
安然公司破产后暴露的一系列财务违规行为，即所谓的“安然症状”，形成的“多米诺骨牌效应”开始出现。2002年1月下旬，凯马特百货公司和环球电讯公司相继破产。同时，IBM、思科、冠群电脑、J·P·摩根大通银行等大企业也传出存在财务违规行为。
2002年2月份，在美国零售额和开工大幅度上升，美联储官员对经济前景作出乐观预测之际，一些大企业又不断传出财务问题，投资者怀疑更多上市公司也有类似行为，因而出现恐慌性抛售，华尔街股市全面下跌，三大股指纷纷跌至今年以来的最低点。2月4日这一天，投资者在美国股市的投资资产缩水3000亿美元。退休基金、华尔街证券及欧洲银行因投资在安然公司而损失颇大，不少退休基金损失了几十亿美元。华尔街面临着一种重大的信任和信心危机。
2.3波及汇市、债市、期市、金市
安然公司破产，暴露出美国大公司的财务危机，从根本上动摇了对美元资产的信心。据美国标准普尔公司统计，2001年全球共有211家在国际市场发行企业债券的公司拖欠债务，欠债总额高达1154亿美元，其中，美国占162家，仅太平洋天然气、电气公司及爱迪生公司拖占的债务就占全球总额的25%。
“安然骗局”效应直接打击了股市，间接打击了汇市，2002年2月中下旬，国际外汇市场因投资者的恐慌心理而风起云涌，美元、日元、欧元三大货币互相之间的兑换率出现了戏剧性行情。
当人们发现在国际会计界信誉卓著的安达信公司与被审计者串通起来欺骗投资者时，不能不对大企业的财务报表产生戒心，美国公司会计诚信的信念被动摇了，诚信的丧失，使美国金融市场信心遭到毁灭性的破坏，股市、汇市的波动剧烈，交易和投资逐渐萎缩，最终会损及美元资产和美元本身的坚挺度。
一些公司被牵连进危机之中，刺激了市场资金流向更安全的美国国债，国债很快便因为210亿美元两年期票据拍卖的压力而回落。
安然金属在线交易关闭后，期货价格开始动荡，投资者纷纷结清头寸。伦敦金属交易所和纽约金属交易所铜价均因此上下起伏，安然的破产增加了金属市场上价格波动的不确定性。
随着安然破产引起的恐慌感不断蔓延，失宠多年的黄金再次成为投资者的“避风港”。国际市场上黄金价格不断上涨，突破了300美元一盎司的高价位。黄金重新受青睐，显然传递出了一个重要信息：投资者对全球金融市场的前景颇为担忧。
2.4分析师们丢了饭碗
作为华尔街金融分析师，传统意义上他们应成为投资者与市场之间的信息过滤层，分析师行业的特殊性决定了其从业人员的行为主要靠自律，但这个行业存在太多“犯错误的利益诱惑”。在过去几十年中，华尔街的投资银行鼓励其分析师积极地吹捧某些股票或债券，而不是进行公正的评估。如果一个分析师吹捧一家公司的股票，分析师所在的证券公司就可能成为那家的顾问。如今，分析师就如同明星一般，他们因帮助自己公司获得巨额的承销合约而得到数十万美元的奖金。如贬低某个公司客户的股票，则意味着将损失非常诱人的收益。安然近年来已发行了数十亿美元的股票，为其顾问公司及投资银行提供了巨额收入来源。安然破产后，那些追踪安然公司的金融分析师受到强烈的抨击。
美国股市是建立在投资者对于会计师、分析师及企业本身的信任基础上的，而现在类似安然事件这样的新闻不断出现，投资者开始怀疑目前一些上市公司的财务状况。摩根斯坦利分析师指出，或许影响美国股市最大的议题是安然破产案后的企业会计问题。
2.5资本市场草木皆兵
在不到两个月的时间内，首先是安然，其次是凯玛特，之后又是环球电讯、泰科国际、三星电子相继出现问题。看来，类似的企业已经冲出美国国门，下一个申请破产的著名公司又是谁呢？
虽然很难说具体是哪一个，但资本市场已经草木皆兵了，不仅仅是在美国市场。市场人士对此指出，我们已有了一个相当公正的衡量方法来看下一个究竟可能是谁？这种方法就是老生常谈的股价与账面价值比。
安然、凯玛特和环球电讯的破产虽然各异，但他们有一个共同之处，就是在破产之前很久，股价与账面价值比就很低了。现在这个比率很低的公司还大有人在。
如果一家公司的股票低于其账面价值，也就意味着它被显著低估了，或者投资者失去了对它的信赖。当股票交易价格低于账面价值的程度达到了类似安然、凯玛特和环球电讯破产前的水平时，就意味着投资者已失去了这只股票的信任。股价与账面价值的比率是一个投资者可以保持关注的指标，以确定买进股票的公司不会像安然、凯玛特和环球电讯等全球知名的大公司一样破产。
安然事件的多米诺骨牌效应让投资者倍感无助，投资银行不可信，证券分析师不可信，全球著名会计师事务所也造假，我们不禁要问：谁是投资者最可信赖的人？
第三章 冰冻三尺非一日之寒
俗话称“病来如山倒”，倒只是一个必然的结果，过程却是在不经意间无声无息地完成了。
3.1高速膨胀，遍地开花
安然公司的迅速发展得益于它在能源交易、会计财务等方面的创新。为支持公司爆炸性的增长速度，安然管理人员创造了一套非常非常复杂的财务结构。随着金融需求的提高及交易的复杂化，安然的管理层自订管理条理，导致严重的利益冲突问题。安然是能源领域最大的做市商，多年以来，他一直控制着美国天然气以及其他能源产品市场。但安然并不满足于仅仅涉足能源工业，他们更希望成为一个标准的华尔街式的公司：既经营传统产业，又涉足同金融相关的金融衍生工具市场。实际上，破产前的安然已经成为了一家以经营天然气产品为副业的对冲基金型公司。由于从事衍生交易的具体资金并不表现在通常的资产负债表中，至今也无法得知安然有多少资金投入了这项高风险的经济行为。
不可否认，安然最初的业务拓展方向无可厚非，很多跨国公司也都是在实际经济成功的基础上开始涉足金融领域并取得进一步成功的。但安然的缺陷在于：它基本放弃了能源供应商的基础业务，几乎变成了华尔街上一个纯粹的金融交易商。
同长期资本管理公司一样，安然把“宝”押在对冲基金上。在经济景气时，对冲基金靠套期保值和投机业务能赚取高额利润，但在经济衰退时，对冲基金的投资运作就显得非常困难。自2001年3月开始，受网络经济泡沫破裂的影响，美国经济正式步入衰退。“9·11”事件更是给美国经济的伤口撒了盐，股市狂跌，能源产品价格也不断下滑，安然的主营和副业同时面临考验，为了最终填补这个缺口，安然不得不继续从事更具风险的交易。
安然对在能源市场如何进行交易，如何通过交易盈利等基本问题进行了重新定义。在会计财务方面，安然率先采用了一些技术，使能源公司得以记录尚未创造收入的长期合同的盈亏数字，在证券及会计制度上，安然则尝试打擦边球。这种被称为“盯市”（mark-to-market）的会计制度允许安然从账面上提高其当期净收益，而这些收益从10年或更长的时间看并不一定能够实现。公司在对订单估计时有很大的随意性。值得警惕的是，公司往往直接将对订单的计价算作净现金收益。在公司全盛时期，安然那些令人费解的财务结构没有引起华尔街投资者的注意，而今却成为投资界关注的重大问题。
安然曾经以它的金融创新和风险管理而引以为自豪，但是安然所涉及的金融产品的复杂程度远远超出了它能够处理的能力。
3.2“金字塔”与关联交易
安然公司是一个典型的“金字塔”式关联企业集团，它不断完善和使用金融重组技巧，建立复杂的公司体系，其各类子公司和合伙公司数量超过3000个。
组成包括3000多家关联企业的安然企业链条的常用的做法是利用“金字塔”式多层控股链，来实现以最少的资金控制最多的公司之目标。在做关联交易和融资的时候，为一个公司的融资能力到了某种极限时，就把类似的这样数家企业组成一家新的控股公司，然后以新的公司的名义再去融资。这就使安然的财务杠杆效应放大了很多倍，而且在绕了很多弯子后，这些后续的负债在作为上市公司的安然的财务报表上就反映不出来了。在安然身上，这种多层控股的单向链条很可能有十几个层次，在这个基础上再来交叉配对，排列组合，最后发展出了3000多家关联企业。这种由盘根错节的企业群组成的网状迷宫，是很容易让人迷失的。促使安然崩溃的原因之一在于，安然与这些关联企业的关联交易以及相关信息披露均出现极大问题。
第一，安然关联企业及信托基金以安然的不动产（水厂，生产设施等）作抵押，向外发行流通性证券或债券。但在一些特定情况下，安然必然以现金够会这些债券或证券的条款。不幸的是，2000年以来加州电力供应危机带来的震荡，这些条款达到了“触发”门槛，于是安然的现金情况急剧恶化。
第二，安然的突然垮台暴露出了公司许多深层次问题，其中最严重、最主要的问题就是安然在经营过程中的不透明。安然将与众多关联企业签署的合同保为秘密，把大量债务通过关联企业隐藏起来，运用关联交易大规模操纵收入和利润额，采用模糊会计手法申报财务报表。
安然在企业结构及运作方式上通过制造概念，使投资者相信公司已经进入高增长、高利润的领域，然后在业绩上作配合，通过关联企业间的“对倒”交易不断创造出超常利润。安然又通过种种复杂的金融工具将公司收入和业务的稳定性与其股价表现绑在一起，反过来，股价的表现又取决于公司每个季度的盈利能否达到华尔街的盈利预测。
使安然付出极大代价的，包括它与关联企业签的许多合同，虽然这些合同条款有很大不同，但实际上相关性极高。一旦某条款触发，其他合同及相应条款会像多米诺骨牌一样倒下。
3.3财务报表游戏
为了支持公司爆炸性的增长速度，安然创造了一套非常复杂的财务结构，随着金融需求的提高和交易的复杂化，安然的管理层开始自订会计条目，在债务上隐瞒债务项目或是有意扩大盈利。由此，我们可以了解，安然的“崛起”并非是正常意义上由高盈利推动的高增长，而是人为制造出来的一个海市蜃楼。
安然很多交易合同条款看起来是很公平的，每一个步骤都严谨合规，要从法律和财务准则很难挑出毛病，但这环环相扣的一连串合规的步骤相互衔接起来，实质就是弄虚作假。只要一个环节出问题，就会触发连锁反应，最终使局面变得不可收拾。
安然标榜自己发现了如何使传统能源公司一跃成为高增长、高利润的“新型企业”的“秘诀”。但实际上，公司的大部分“价值”都来自于这种隐含的负债。这种负债常常与海外投资和衍生工具相联系。
其实，从安然踏上危险的高速成长之路的时候起，就已经为日后的崩溃种下了前因。安然很多交易都是在拿自己的股票做担保。一旦投资者发现某个环节出问题，就会导致股票下跌。而股价下跌，许多交易基础就发生了变化，跌到一定程度，对方就会要求安然支付违约金，导致利益从安然溢出，从而进一步加剧股价的跌势，这一举动成为压跨这匹骆驼的最后一根稻草。
3.4安达信之累
在安然事件中，除了事件的主角安然之外，安达信恐怕是受累最深的了。
安达信曾经是一个响当当的名字。1913年芝加哥一位著名的教授安达信创立了这个公司。1979年，安达信成为全球最大的专业服务公司，合伙人多达1000人。1987年正式进入中国市场。20世纪90年代以后成为包括普华永道（PWC）、毕马威（KPMG）、安永（E&Y）、德勤（D&T）和安达信（AA）在内的全球五大会计师事务所之一。安达信自创建以来，一直以稳健诚信的形象被公布认为是同行业中的“最佳精英”。
从1980年起，安达信就担任了安然公司的外部审计工作。20世纪90年代中期，双方签署了一项补充协议，安达信再包揽安然公司的内部审计工作。
在能源巨头安然轰然坍塌之后，负责审计的安达信已变成了一个在会计业中犯了大错误的引人注目的“坏孩子”。
在2001年1月10日发布的简短声明中，安达信承认公司雇员在几个月中曾经“丢失或删除了关于安然公司的大量文件”，会计师一向以善于保存各种记录而著称，怎么可能销毁文件。这种做法违反了会计行业内最基本的审计原则。美国证券交易委员会认为这是一桩“极端严重的事件”，把安达信列入了调查名单。安达信已经成了多起投资者集体诉讼案的被告，要求它对审计安然过程中的“失察”承担责任。安达信的支出估计将达数百亿美元，而它更严重和长期的后果，是损失在会计行业内至关重要的信誉，而这是会计行业的“金科玉律”。
英国《经济学家》杂志认为，安达信因安然事件牵连，很有可能关门大吉，话音刚落，会计师事务所的重组就拉开了帷幕。2月7日，德勤国际会计事务所宣布，将其会计与咨询业务分拆。安然事件后，“五大”会计师事务所在公众心目中的地位变化，这是德勤分拆的重要原因。业内人士指出，分拆与扩张，传统业务与新兴业务的冲突，恐怕在很长一段时间内会成为“五大”所面临的矛盾。
审计的可贵之处在于独立性，保证其独立性有两点十分重要：一是不参与被审计单位的经济活动；二是被审计单位在经济上没有利害关系。而安达信一直在安然公司扮演双重角色：外部审计员和内部审计员。内部审计既受到公司负责人的牵制，又与公司利益休戚相关。安达信每年从安然拿上千万美元丰厚报酬，这使它可能丧失独立性。这使它可使“一只手做账，另一只手证明证明这只手做账”。
安达信的做法令人对其职业操守生疑，但更引人关注的是整个会计行业的结构问题，因为安然破产事件凸显了，在审计过程中各方面利益的冲突是以削弱审计的独立性。
安达信公司将为此付出高昂的代价，那就是损失了其在会计行业内常年积累的、至关重要的立身之本——公众信誉。没有了公众信誉，会计师事务所就什么也不是了。对安达信来说，遭到世界金融心脏的抛弃是个十分可怕的消息，要知道，美国各地政府机构很有可能效仿纽约的做法，那样的话，安达信真没有活路了。过去，安达信每年的收益达90亿美元，安然公司倒塌后，它的信誉一路下滑，公司快速失去部分客户。
2002年3月14日，美国司法部提出“妨碍司法”的犯罪指控，原因是它大量销毁有关安然公司的文件，如果司法部提出的罪名成立，安达信公司将面临5年整顿期和50万美元的罚款。
3.5J.P.摩根大通银行角色不简单
在10年前，J.P.摩根银行创建麦洪尼亚（Mahopia）有限公司的时候，这家能源合资公司只有一个小小的办公室以及许多根电话线。但随着时间的推移，这家位于泽西城的小公司也逐步成长，并与其他能源公司进行着数10亿美元的天然气交易。它大约有60%的交易都是与安然公司进行的。实际上这是预先设计好的交易。安然利用这些交易来对其应付税款进行处理，将一个财务报告期的亏损转移至另一个财务报告期。这家位于休斯敦的公司最终把麦洪尼亚有限公司当成了一个代理银行，并在数年之中利用该公司为其筹资至少20亿美元。对于J.P.摩根银行来说，这些安排对其有利可图，获得了多达1亿美元的收入。但是安然公司倒下，麦洪尼亚公司给J.P.摩根大通银行造成多达10亿美元的损失。几个保险公司在向纽约联邦法院提交的诉讼中称，麦洪尼亚公司与安然的交易是虚假的交易，因此其保险合同无效。J.P.摩根银行创建这个合伙公司表明，华尔街在安然丑闻中可能扮演着更为重要的角色。
3.6折毁安然帝国的女人
首先揭起安然丑闻盖子的，是一位名叫谢伦·沃特金斯（Sherron Watkins）的女人，8年前，她是经过招聘进入安然公司的，2001年8月14日，斯基林突然辞职后，他的接替者肯尼·雷让公司高级雇员对公司的事务提出自己的想法。8月22日，沃特金斯在雷的信箱中留下一封匿名信，谈了她对安然的看法，正是她的备忘录揭开安然公司黑幕的一角，但她万万没有想到备忘录彻底改变了她的生活，正是这份备忘录使她在一夜之间，成为美国伟大的丑闻揭发者，她从一名红透商界的女强人一跃成为将腐败踩在脚下的女英雄。沃特金斯在获知有关财务合伙方面存在的严重问题后“感到极为震惊”，向雷指出虚报赢余是对投资人的误导。她在发现公司存在数亿美元的漏洞后警告雷，公司财务合伙形式存在的严重问题，可能导致公司陷入审计丑闻。2001年10月，她再次向雷发出警告，建议他重新发布公司盈余报告，并公布财务巨额亏损情况。但她的警告并未能得到管理层的应有重视。
3.7辉煌的终结
2001年12月2日，安然申请破产保护。而这仅仅是在短短的3个月间发生的事，就在数月前，无数的MBA或咨询公司还在把安然当作公司的楷模。
客观地讲，在安然的辉煌时期，它的确有很多世界级水平的战略和运作。比如，安然进入发电领域并成为领导者，就是利用美国、英国和发展中国家能源市场开放的机会，成功地将它在天然气上积累的核心竞争力推向动力和发电领域。
安然坐上天然气头把交椅的经历也有许多可圈可点之处。它极有战略远见地建立了美国最大的天然气输送系统，输送量达到美国国内消费总量的五分之一。
一般而言，如果一个东西想永远，那么它就必须有永远的动力，而永远的动力必然要有持续的源泉。作为源泉，金钱不可能做到，权力也不可能做到，只有价值是持续长久的。大多数认为西方企业之所以能够执今天产业发展之牛耳，是因为有一套科学的管理方法或体系。其实这只是树上的花，真正的树或根是在这些花的后面，那就是核心价值观。
企业短期的繁荣可以通过多种方式获得，但企业持续增长的力量却只能从人类几千年来遵守的价值公理中获得。一旦公司的管理层产生错觉，认为是可以凭一些聪明领袖的能力成就企业的辉煌，将自己放在价值公理的位置上，自我造神的结果必然是自我毁灭。
安然公司是一个新神话的创造者，它以为可以靠自己的聪明来超越公理。它发明了一套连华尔街专家也难以了解的复杂的财务系统，由于其股票增值，获利丰厚，便没人去深究。雇用了一批律师和会计师，使安然成为违背法规而不被抓住的行家。它通过由自己人掌握的合伙企业降低其财务中的负债额，欺骗公众。以为可以靠高超的骗术或权术来创造奇迹，结果便是自我毁灭。
安然是美国一个制度严密的环境中的“英雄”，安然的倒下其实很正常。