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【摘要】本文通过解读中信泰富的累计澳元期权合约,对公司进行亏损的敏感性分析、动机分析、合约合理性分析。为中国企业在全球化的进程中规避金融欺诈和金融风险提供经验教训。
【关键词】外汇期权合约
随着全球经济一体化进程的加快, 企业对外投资、进出口等业务都广泛涉及外汇的兑换,企业不可避免地面临汇率风险。因此,利用金融工具转移风险成为了现代企业的基本财务管理要求之一。
然而,由于我国现代金融业起步较晚、发展滞后,金融工具和金融监管与发达国家之间差距巨大,加上西方投资银行的欺骗利用,我国企业对创新金融工具,尤其是对金融衍生工具往往并不十分了解,所以频繁造成巨大的投资亏损。2008年,中信泰富投资累计外汇期权就造成了巨大的亏损。本文将解读中信泰富事件,给读者还原一个真实的金融事件。
一、合约背景介绍
中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿,为了支付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料,公司需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本,中信泰富开始投资累计外汇期权进行对冲。据估计,澳洲铁矿石项目的资本开支需求约为16亿澳元和8500万欧元,随后的25年经营期内需要大约10亿澳元营运费用; 而中信泰富签署的外汇合约总额却高达90亿澳元和1.6亿欧元。
二、累计外汇期权
累计期权英文是Accumulator, 是一种以合约形式买卖资产的金融衍生工具。
累计期权合约设有“取消价”及“行使价”, 而行使价通常比签约时的市价有所折让。当挂钩资产的市价在取消价和行使价之间, 投资者以行使价从庄家买入指定数量的资产;当挂钩资产的市价高于取消价时,合约便终止;当挂钩资产的市价低于行使价时,投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产,直至合约完结为止。
Accumulator的游戏规则显然较偏袒于投资银行一方,因为就算投资者看对了方向,如果挂钩资产价格升破了取消价,合约会提早终止,庄家的损失有限; 而一旦看反了方向,投资者却没有这样的止损保护,相反,会以两倍甚至四倍扩大亏损。
三、中信泰富Accumulator条款详解
中信泰富签订了 3种标的Accumulator式的外汇合约,对冲澳元、欧元以及人民币升值的影响。其中澳元合约占绝大部分,下面我们将主要分析澳元合约。
公开披露信息显示:中信泰富在2008年7月分别与花期银行、巴克莱银行、巴黎银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等签署了16份每月结算的澳元合约,合约杠杆绝大多数为2.5倍。 当价格有利时,中信泰富每月须购买3000万至416万澳元不等,但是当价格不利时,中信泰富每月须购买2.5倍的澳元。
将这16份合约标准化为15份同样的合约。即,
交易标的:澳元兑美元汇率
签署时间:2008年7月16日
合约开始结算时间:2008年10月15日
到期时间:2010年9月(24个月)
加权行权价为:0.89美元 (而7月15的收盘价为0.979美元)
按月支付,价格有利时每月须购买1000万澳元,不利时每月须购买2500万澳元。
(一)亏损的敏感性分析
当汇率在0.89以下时,澳元每跌1分钱,中信泰富的亏损将是9000万美元,约合7亿港币!
(二)动机分析
当情况不利时,中信泰富将以0.89的价格总共买入2500*24*15=90亿澳元,远远超出实际的澳元需求。就算以后2年内每个月的价格都对中信泰富有利,中信泰富也将总共买入36亿澳元,远大于实际需要。显然,中信泰富是在进行汇率投机。
(三)合约合理性分析
定量分析
每份澳元合约都有最高利润上限,所有的合约加起来,最高利润总额才5150万美元,约合4亿港元;而可能产生的理论最大亏损将达到0.89*90=80.1亿美元,约合622亿港元。显然,风险与收益完全不对等,合约不合理。
(四)定性分析
中信泰富的澳元合约,可以分解为两个障碍期权:在未来两年的每一个月内,中信泰富获得一个向上敲出看涨期权;投资银行获得2.5个向下敲入看跌期权。在2008年7月金融危机风暴席卷全球的时候,可以想象大宗商品出口大国澳大利亚的经济将严重下滑,澳元有大幅下跌的风险,直观的看,中信泰富获得的1个向上敲出的看涨期权价值远远不如庄家获得的2.5个向下敲入的看跌期权价值。中信泰富上当受骗了。
事实也的确如此,2008年10月20日,中信泰富突然惊爆,因投资杠杆式外汇产品,而巨亏155亿港元!其中包括约8.07亿港元的已实现亏损,和147亿港元的估计亏损,而且亏损有可能继续扩大。2009年3月26日,中信泰富公布2008年全年业绩,大亏126.62亿港元。公司从07年的盈利100亿到08年的亏损100多亿,都是Accumulator惹的祸。国际投行3个月的时间就轻而易举地掠走了中信泰富2年多的劳动果实。
四、结束语
中国作为制造业出口大国,同时又是资源相对贫乏的国家,对大宗商品的需求绝非小数目。面对价格的剧烈波动,国内企业存在巨大的套期保值需求。
但现实问题是,一方面国内企业巨大的套期保值需求得不到满足;另一方面,国内券商的业务开展被牢牢束缚,衍生工具又经常被误解为洪水猛兽,基本金融衍生工具迟迟推不出来,场外衍生品几乎没有。由于避险需求在国内无法得到满足,迫使企业只有选择与狼共舞:不少民营企业和境外注册国企通过国际投行参与衍生品交易,一些境内国有企业被迫避开监管涉足场外衍生品交易。中信泰富等中国公司参与境外衍生品交易接连失利,彰显了中资企业在对冲风险、寻求金融支持过程中的无奈与尴尬。
所以,对于管理层而言,不仅不能因为美国的次贷危机和中信泰富等企业衍生品交易的失利而对金融创新持否定态度,相反,为了满足国内企业庞大的套保需求,应该加快金融创新,完善金融体系,同时加强监管和人才培养,使我国的金融业也能像制造业一样强大。
【关键词】外汇期权合约
随着全球经济一体化进程的加快, 企业对外投资、进出口等业务都广泛涉及外汇的兑换,企业不可避免地面临汇率风险。因此,利用金融工具转移风险成为了现代企业的基本财务管理要求之一。
然而,由于我国现代金融业起步较晚、发展滞后,金融工具和金融监管与发达国家之间差距巨大,加上西方投资银行的欺骗利用,我国企业对创新金融工具,尤其是对金融衍生工具往往并不十分了解,所以频繁造成巨大的投资亏损。2008年,中信泰富投资累计外汇期权就造成了巨大的亏损。本文将解读中信泰富事件,给读者还原一个真实的金融事件。
一、合约背景介绍
中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿,为了支付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料,公司需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本,中信泰富开始投资累计外汇期权进行对冲。据估计,澳洲铁矿石项目的资本开支需求约为16亿澳元和8500万欧元,随后的25年经营期内需要大约10亿澳元营运费用; 而中信泰富签署的外汇合约总额却高达90亿澳元和1.6亿欧元。
二、累计外汇期权
累计期权英文是Accumulator, 是一种以合约形式买卖资产的金融衍生工具。
累计期权合约设有“取消价”及“行使价”, 而行使价通常比签约时的市价有所折让。当挂钩资产的市价在取消价和行使价之间, 投资者以行使价从庄家买入指定数量的资产;当挂钩资产的市价高于取消价时,合约便终止;当挂钩资产的市价低于行使价时,投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产,直至合约完结为止。
Accumulator的游戏规则显然较偏袒于投资银行一方,因为就算投资者看对了方向,如果挂钩资产价格升破了取消价,合约会提早终止,庄家的损失有限; 而一旦看反了方向,投资者却没有这样的止损保护,相反,会以两倍甚至四倍扩大亏损。
三、中信泰富Accumulator条款详解
中信泰富签订了 3种标的Accumulator式的外汇合约,对冲澳元、欧元以及人民币升值的影响。其中澳元合约占绝大部分,下面我们将主要分析澳元合约。
公开披露信息显示:中信泰富在2008年7月分别与花期银行、巴克莱银行、巴黎银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等签署了16份每月结算的澳元合约,合约杠杆绝大多数为2.5倍。 当价格有利时,中信泰富每月须购买3000万至416万澳元不等,但是当价格不利时,中信泰富每月须购买2.5倍的澳元。
将这16份合约标准化为15份同样的合约。即,
交易标的:澳元兑美元汇率
签署时间:2008年7月16日
合约开始结算时间:2008年10月15日
到期时间:2010年9月(24个月)
加权行权价为:0.89美元 (而7月15的收盘价为0.979美元)
按月支付,价格有利时每月须购买1000万澳元,不利时每月须购买2500万澳元。
(一)亏损的敏感性分析
当汇率在0.89以下时,澳元每跌1分钱,中信泰富的亏损将是9000万美元,约合7亿港币!
(二)动机分析
当情况不利时,中信泰富将以0.89的价格总共买入2500*24*15=90亿澳元,远远超出实际的澳元需求。就算以后2年内每个月的价格都对中信泰富有利,中信泰富也将总共买入36亿澳元,远大于实际需要。显然,中信泰富是在进行汇率投机。
(三)合约合理性分析
定量分析
每份澳元合约都有最高利润上限,所有的合约加起来,最高利润总额才5150万美元,约合4亿港元;而可能产生的理论最大亏损将达到0.89*90=80.1亿美元,约合622亿港元。显然,风险与收益完全不对等,合约不合理。
(四)定性分析
中信泰富的澳元合约,可以分解为两个障碍期权:在未来两年的每一个月内,中信泰富获得一个向上敲出看涨期权;投资银行获得2.5个向下敲入看跌期权。在2008年7月金融危机风暴席卷全球的时候,可以想象大宗商品出口大国澳大利亚的经济将严重下滑,澳元有大幅下跌的风险,直观的看,中信泰富获得的1个向上敲出的看涨期权价值远远不如庄家获得的2.5个向下敲入的看跌期权价值。中信泰富上当受骗了。
事实也的确如此,2008年10月20日,中信泰富突然惊爆,因投资杠杆式外汇产品,而巨亏155亿港元!其中包括约8.07亿港元的已实现亏损,和147亿港元的估计亏损,而且亏损有可能继续扩大。2009年3月26日,中信泰富公布2008年全年业绩,大亏126.62亿港元。公司从07年的盈利100亿到08年的亏损100多亿,都是Accumulator惹的祸。国际投行3个月的时间就轻而易举地掠走了中信泰富2年多的劳动果实。
四、结束语
中国作为制造业出口大国,同时又是资源相对贫乏的国家,对大宗商品的需求绝非小数目。面对价格的剧烈波动,国内企业存在巨大的套期保值需求。
但现实问题是,一方面国内企业巨大的套期保值需求得不到满足;另一方面,国内券商的业务开展被牢牢束缚,衍生工具又经常被误解为洪水猛兽,基本金融衍生工具迟迟推不出来,场外衍生品几乎没有。由于避险需求在国内无法得到满足,迫使企业只有选择与狼共舞:不少民营企业和境外注册国企通过国际投行参与衍生品交易,一些境内国有企业被迫避开监管涉足场外衍生品交易。中信泰富等中国公司参与境外衍生品交易接连失利,彰显了中资企业在对冲风险、寻求金融支持过程中的无奈与尴尬。
所以,对于管理层而言,不仅不能因为美国的次贷危机和中信泰富等企业衍生品交易的失利而对金融创新持否定态度,相反,为了满足国内企业庞大的套保需求,应该加快金融创新,完善金融体系,同时加强监管和人才培养,使我国的金融业也能像制造业一样强大。