论文部分内容阅读
本周，A股市场上演神奇转折。上证指数周一开盘后震荡探底至2307点，随后伴随着汇丰PMI数据的公布，引发一波上涨行情，午后行情愈发亢奋，最终收出一根长阳线。周二、周三，上涨行情得以延续。尤其是周三，在隔夜外盘大幅下挫的背景下，仍低开高走，震荡上行。笔者认为，综合宏观面、政策面、技术面来看，2307点有望成为本轮调整行情的底部，未来市场走出大级别上涨行情可期。
汇丰PMI指数偏好是行情的导火索
从本周反弹行情的爆发点来看，周一上午汇丰银行公布的10月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为51.1，在历经数月低迷之后迎来强势反弹，创下近5个月以来最高值，这是该指标自7月以来首次回升至50的荣枯分界线以上。由于汇丰PMI指数更多反映了中小企业的经营状况，10月份汇丰PMI指数的回升从一定程度上反映出中小企业生产经营状况的好转，也缓解了市场对中国经济“硬着陆”的担忧。
数据公布后，A股市场、国内期货市场应声反弹。股市和期市的联动表明，这一数据明显超出了各个市场参与主题的预期，并直接导致了市场悲观情绪的逆转，这一点在大宗商品市场中表现得更加明显。一般在弱势市场中，一旦出现股市和期市的联袂上涨，必须引起我们的注意，因为这样的上涨可能更加具备持续性和操作性。
宏观面：经济硬着陆风险不大
市场悲观的预期认为，中国经济在四季度和明年一季度都将由于调控的原因而惯性下滑，而在此之后，由于经济下滑导致政策的放松，从而可能为市场带来机会。我们之所以认为2307点有望成为本轮调整行情的底部，是因为宏观面的表现好于市场预期，因此能够给予较好的支撑。
一方面，统计局公布的数据显示，10月中旬食品价格跌幅较10月上旬进一步扩大，蔬菜和猪肉的价格下跌尤为明显，这进一步确认了通胀的拐点意境出现，从而减轻了市场对于通胀不确定性的担忧。国泰君安证券策略分析师钟华指出，在中国历史上，CPI 从来不存在控制不住的情况，一般通胀持续的时间最多只有1 年左右的时间，因此在明年再次出现通胀反复的可能非常低。
另一方面，汇丰PMI初值显示经济活跃度有所回升，而且这是在大宗商品价格出现大幅回落背景下的回升，更加难能可贵。这让我们有理由相信，GDP 的增长虽然出现轻微的下降，但这可能是政府主动调控的结果，是希望看到的结果，并不是经济基本面出了重大问题。钟华认为，“在本轮紧缩政策已经基本结束的背景下，经济开始重新恢复增长的动力。硬着陆的风险不会存在，同时外需的减弱，正好避免了经济过热的风险。”
政策面：仍将持续偏暖
从9月份开始，政策面开始逐步转暖，已经处于明显的观察期。高层频繁调研，频繁向专家学者咨询当前经济形势，这些信号表明高层正在对政策进行重新评估。
近日，温家宝总理在讲话中指出要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变化，适时适度进行预调微调。这一表态也强化了未来政策面有所放松的预期。
海外投行巴克莱资本认为，这是在释放该国定向宽松政策的信号，不排除年底前下调银行业法定存款准备金率的可能性，并且认为，政府可能会像2008年时那样先行下调小型银行的存款准备金率。
尽管对于货币政策放松的时点存在分歧，但可以确认的是，紧缩政策已经结束，长期以来压制市场上涨的因素将逐渐消除，市场必然迎来久违的大级别上涨行情。
英大证券研究所所长李大霄表示，2307点可能会是未来相当长一段时期的A股底部。
“中国作为全球经济增长的主要动力，A股表现出先涨先跌的领先指标的特征；在美国经济缓慢复苏、欧债危机可控的前提下，中国经济的增速依然能够保持较快的增长，而且经过前期我国政府主动调控政策的逐渐显现，经济增长中的一些风险包括房地产泡沫、通胀等逐渐消除，而且即使未来外围环境出现大的不利变动，我国未来可利用政策的空间和灵活性较其他国家要大很多。另外近期汇金公司增持银行股，显示政策底逐渐显现。所以，结合目前A股目前估值的水平来看，A股市场已具备企稳的基础。”李大霄如此表示。
技术面：“四年周期”与“333神奇密码”
从技术面看，当前出现重要底部的概率较大。
首先，上证指数在998点和1664点的趋势线位置止跌反弹，表明这一重要支撑有效。对于该趋势线市场论述较多，此处不再详述。
此外，A股市场存在“四年周期”的规律。薛树东先生在本刊2011年41期杂志中发表的《转折传奇能否从2318开始》一文对此有详细分析。本轮熊市从2007年10月运行至2011年10月也已经持续了整整四年的时间，在这一重要时间窗口，市场爆发大级别行情，则再次验证了“四年周期”的有效。
第三，从历史经验看，中国股市存在333的“神奇密码”。上证指数1994年326点大底，距离333点仅7点；12年前的“5.19”行情始于1047，基本位于333点3倍的位置，2005年998点大底，距离333的3倍999点仅1点，2008年1664点大底，距离333的5倍1665点仅1点。333的7倍是2331点。上证指数在2010年7月的2319点和本周的2307点距此也不过12点和24点。随着周期的延长，误差点位有所增加也在情理之中。尽管这一推测颇有些“算命”的味道，但两次触及333的7倍是否可以形成重要底部，我们拭目以待。
周期与成长：把握反弹的节奏
市场的行情已经展开，一般来说，反弹的思路，是沿着从周期到成长的顺序开始的，超跌反弹往往是从周期弹性开始的。中信建投证券策略分析师周金涛认为，由于对固定资产投资的谨慎预期和对政策放松的不确定性，强周期的周期品行业不会是反弹的首选，作为早周期的可选消费品就是周期弹性的最佳选择，所以，汽车是制造业中的首选。而在金融地产领域，券商作为具备弹性且基本面有改善预期的行业是首选，银行也将因其稳定性和业绩而具有参与反弹的价值，而地产则是这其中最具赌性的一环。在投资品行业中，更加应该重视已经在前期持续探底且将来极有可能存在供给约束的行业，包括化工等。
在周期品的估值修复之后，市场的反弹更大可能是围绕着各类成长的主题展开。从经济转型的角度出发重新审视新兴产业政策，着力点重回新兴产业当然是一种符合逻辑的选择。
银河证券策略分析师孙健波则认为，每次底部之后，都是高弹性的品种回升最快；同时，正处于政策热议阶段的主题最受欢迎，跌幅较大的次新股最有可持续性机会。而从中长期来看，孙健波建议关注专业服务业和金融保险业。
汇丰PMI指数偏好是行情的导火索
从本周反弹行情的爆发点来看，周一上午汇丰银行公布的10月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为51.1，在历经数月低迷之后迎来强势反弹，创下近5个月以来最高值，这是该指标自7月以来首次回升至50的荣枯分界线以上。由于汇丰PMI指数更多反映了中小企业的经营状况，10月份汇丰PMI指数的回升从一定程度上反映出中小企业生产经营状况的好转，也缓解了市场对中国经济“硬着陆”的担忧。
数据公布后，A股市场、国内期货市场应声反弹。股市和期市的联动表明，这一数据明显超出了各个市场参与主题的预期，并直接导致了市场悲观情绪的逆转，这一点在大宗商品市场中表现得更加明显。一般在弱势市场中，一旦出现股市和期市的联袂上涨，必须引起我们的注意，因为这样的上涨可能更加具备持续性和操作性。
宏观面：经济硬着陆风险不大
市场悲观的预期认为，中国经济在四季度和明年一季度都将由于调控的原因而惯性下滑，而在此之后，由于经济下滑导致政策的放松，从而可能为市场带来机会。我们之所以认为2307点有望成为本轮调整行情的底部，是因为宏观面的表现好于市场预期，因此能够给予较好的支撑。
一方面，统计局公布的数据显示，10月中旬食品价格跌幅较10月上旬进一步扩大，蔬菜和猪肉的价格下跌尤为明显，这进一步确认了通胀的拐点意境出现，从而减轻了市场对于通胀不确定性的担忧。国泰君安证券策略分析师钟华指出，在中国历史上，CPI 从来不存在控制不住的情况，一般通胀持续的时间最多只有1 年左右的时间，因此在明年再次出现通胀反复的可能非常低。
另一方面，汇丰PMI初值显示经济活跃度有所回升，而且这是在大宗商品价格出现大幅回落背景下的回升，更加难能可贵。这让我们有理由相信，GDP 的增长虽然出现轻微的下降，但这可能是政府主动调控的结果，是希望看到的结果，并不是经济基本面出了重大问题。钟华认为，“在本轮紧缩政策已经基本结束的背景下，经济开始重新恢复增长的动力。硬着陆的风险不会存在，同时外需的减弱，正好避免了经济过热的风险。”
政策面：仍将持续偏暖
从9月份开始，政策面开始逐步转暖，已经处于明显的观察期。高层频繁调研，频繁向专家学者咨询当前经济形势，这些信号表明高层正在对政策进行重新评估。
近日，温家宝总理在讲话中指出要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变化，适时适度进行预调微调。这一表态也强化了未来政策面有所放松的预期。
海外投行巴克莱资本认为，这是在释放该国定向宽松政策的信号，不排除年底前下调银行业法定存款准备金率的可能性，并且认为，政府可能会像2008年时那样先行下调小型银行的存款准备金率。
尽管对于货币政策放松的时点存在分歧，但可以确认的是，紧缩政策已经结束，长期以来压制市场上涨的因素将逐渐消除，市场必然迎来久违的大级别上涨行情。
英大证券研究所所长李大霄表示，2307点可能会是未来相当长一段时期的A股底部。
“中国作为全球经济增长的主要动力，A股表现出先涨先跌的领先指标的特征；在美国经济缓慢复苏、欧债危机可控的前提下，中国经济的增速依然能够保持较快的增长，而且经过前期我国政府主动调控政策的逐渐显现，经济增长中的一些风险包括房地产泡沫、通胀等逐渐消除，而且即使未来外围环境出现大的不利变动，我国未来可利用政策的空间和灵活性较其他国家要大很多。另外近期汇金公司增持银行股，显示政策底逐渐显现。所以，结合目前A股目前估值的水平来看，A股市场已具备企稳的基础。”李大霄如此表示。
技术面：“四年周期”与“333神奇密码”
从技术面看，当前出现重要底部的概率较大。
首先，上证指数在998点和1664点的趋势线位置止跌反弹，表明这一重要支撑有效。对于该趋势线市场论述较多，此处不再详述。
此外，A股市场存在“四年周期”的规律。薛树东先生在本刊2011年41期杂志中发表的《转折传奇能否从2318开始》一文对此有详细分析。本轮熊市从2007年10月运行至2011年10月也已经持续了整整四年的时间，在这一重要时间窗口，市场爆发大级别行情，则再次验证了“四年周期”的有效。
第三，从历史经验看，中国股市存在333的“神奇密码”。上证指数1994年326点大底，距离333点仅7点；12年前的“5.19”行情始于1047，基本位于333点3倍的位置，2005年998点大底，距离333的3倍999点仅1点，2008年1664点大底，距离333的5倍1665点仅1点。333的7倍是2331点。上证指数在2010年7月的2319点和本周的2307点距此也不过12点和24点。随着周期的延长，误差点位有所增加也在情理之中。尽管这一推测颇有些“算命”的味道，但两次触及333的7倍是否可以形成重要底部，我们拭目以待。
周期与成长：把握反弹的节奏
市场的行情已经展开，一般来说，反弹的思路，是沿着从周期到成长的顺序开始的，超跌反弹往往是从周期弹性开始的。中信建投证券策略分析师周金涛认为，由于对固定资产投资的谨慎预期和对政策放松的不确定性，强周期的周期品行业不会是反弹的首选，作为早周期的可选消费品就是周期弹性的最佳选择，所以，汽车是制造业中的首选。而在金融地产领域，券商作为具备弹性且基本面有改善预期的行业是首选，银行也将因其稳定性和业绩而具有参与反弹的价值，而地产则是这其中最具赌性的一环。在投资品行业中，更加应该重视已经在前期持续探底且将来极有可能存在供给约束的行业，包括化工等。
在周期品的估值修复之后，市场的反弹更大可能是围绕着各类成长的主题展开。从经济转型的角度出发重新审视新兴产业政策，着力点重回新兴产业当然是一种符合逻辑的选择。
银河证券策略分析师孙健波则认为，每次底部之后，都是高弹性的品种回升最快；同时，正处于政策热议阶段的主题最受欢迎，跌幅较大的次新股最有可持续性机会。而从中长期来看，孙健波建议关注专业服务业和金融保险业。