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[摘要] 美国金融危机引发了世界对金融创新的重新讨论,金融混业经营理论和做法也遭到世人的质疑,但是金融创新作为金融业的发展动力仍能不可否认和动摇。不能因为其负面评价而对金融创新进行全盘否定,而是要求我们对金融混业经营的利与弊、金融创新的风险与回报等进行新的思考。金融创新与混业经营是一个相互促进,互为因果的动态发展过程。金融混业经营有其比较优势,为金融创新的实现提供保障,而金融创新则是的这种比较优势得于发挥的前提和基础。他们在促进金融发展,分散金融风险的同时,也在制造风险、聚集风险,但我们不能因噎废食,而是要因势导利加强金融风险预警和监控。
[关键词] 混业经营金融创新风险预警政府监管
世界金融期货创始人,芝加哥商业交易所(CME)永久名誉主席利奥·梅拉梅德提出“美国乃至世界其他金融市场发展历史证明,金融衍生工具在规避风险、提高资本利用效率等方面发挥着不可替代的作用。” 虽然在这次金融危机后,世界对金融创新存有很大疑虑,因此也引发了世界的广泛讨论,但是不能因为其负面评价而对金融创新进行全盘否定,而是要求我们对虚拟经济的利与弊、金融创新的风险与回报、金融监管模式的选择等进行新的思考。
一、金融混业经营与金融创新
1.金融创新的理论诠释与分类。创新理论的先驱熊彼特在《经济发展理论》中说到,创新是新的生产函数的建立,包括新产品开发、新生产方式或技术的采用,新市场的开拓、新资源的利用和新的管理方法或组织形式的推行。金融创新是以上思路在金融领域里的延伸,既包括金融产品创新,也包括金融制度创新、金融机构创新、金融市场创新和金融管理技术创新,其中:
(1)金融产品创新。这是金融创新中最普通、最基本的类型。国际清算银行将金融产品创新按其是否对银行资产负债表发生影响分为表内业务创新和表外创新,具体又可分为以下几种: 一是风险转移型创新,其目的是减少原基础性金融资产风险的创新;二是流动性增强型创新,是以增强金融产品的流动性或可转让性为目的的创新;三是引致信用型创新,是以帮助使用者增加进入某些信贷市场的机会,从而提高其获得信用能力为目的的创新;四是引致股权型创新,是对债务性质的资产给予股权特征效果的创新,如债务——股权互换和可转换债务等。
(2)金融市场的创新。金融市场的创新包括原有市场的发展和新市场的产生,主要体现在以下三方面:一是境外金融市场的产生和发展。境外金融市场又称离岸金融市场,外币存放市场,是在一国境外从事该国货币的存款,贷款、投资、债务发行和买卖的市场,以欧洲货币市场最为典型;二是证券化抵押市场的形成与发展。创新型金融产品大部分设计成标准化的合同形式,以增强其流通性,以20世纪80年代在抵押贷款基础上出现的证券化市场为典型;三是金融衍生产品市场的发展。金融衍生产品市场主要指金融期货、期权交易市场及其利率货币互换以及远期外汇买卖等场外交易市场。
(3)金融服务方式的创新。金融服务方式的创新指整个金融服务业为客户提供服务和技术、设备和系统的创新。主要体现在两个方式:一是金融支付系统电子化;二是电子银行的发展。具体为账册文件、票据等资料的处理,证券交易、国际金融交易及信息传递、零售业务的电子化等。
(4)金融制体的创新。金融体制一般是从狭义的角度理解,是指对货币、信用、银行和资本市场的内部结构及其管理制度的改革, 主要包括:第一,金融产品和服务价格的自由化;第二,放松金融控制、实行金融多元化经营;第三,取消外汇管制,实行资本自由流动,开放全能市场。第四,改革监管组织和监管方式,加强国际监管合作等。
2.金融混业经营与金融创新的辨证关系。金融混业经营与金融创新是一个相互促进,互为因果的发展过程。金融混业经营属于金融创新中的制度创新,而金融混业经营又为金融创新的实现提供保障。
(1)全面的金融创新促进金融混业经营。20世纪70年代以来,金融环境动荡使得各国金融机构不断开拓新的金融工具、金融业务和金融服务方式,以便能够在金融市场上竞争并立于不败之地。在这一过程中,首先是非银行金融机构利用其富有竞争力的金融产品,与银行争夺资金来源和信贷市场份额。新的、种类繁多的金融资产,满足不同经济主体的需要,导致以间接融资为主的银行金融机构在金融市场上处于极其不利的地位;二是银行为了改变传统业务发展不断放慢这一现状,保住原有客户并争取新客户,银行设计出新的金融产品,开拓其新的金融服务。其中最为典型的是金融资产证券化,包括住房信贷资产证券化,信用卡应收款,设备租赁应收款,以及各种有固定收入的贷款证券化。
金融机构不断推出新的金融产品、新服务,一方面有利于规避由于汇率、利率等金融价格变动所带来的风险,通过远期、期货、期权和互换等金融衍生产品方式将传统金融市场上风险有效地分离出去,使得乐于承担风险而获得高额回报的投机者有其运作市场;另一方面,创新、新业务和新服务突破原有的边界,逐渐渗透对方的领域,开始模糊各自的业务分工。因为,各种产品、业务创新是金融基础资产和业务上的衍生,新的金融服务也是对传统服务的演变,除继承了其各自所属领域的特点外,更具有各业务领域的共性,这些创新的目的就是希望能突破原有的业务边界来争夺对方的客户。
(2)金融混业经营加速了金融全面创新的过程。金融机构的混业经营消除了金融业务的边界,同时拆除了许多国家的金融资源流动障碍,首先表现在证券市场结构不断延伸,功能不断完善;其次是融资证券化的势头更加强劲,而传统的间接融资市场则更加衰落;最后是为了规避混业经营给金融机构所带来的风险,进一步开拓风险配置证券,从而急剧膨胀了金融衍生品市场。
二、金融混业经营视角下的金融风险
20世纪20年代美国经济学家,芝加哥学派创始人奈特在其著作《风险、不确定性及利润》中对风险的定义是:风险是从事后角度看发展由于不确定性因素而造成的损失。
金融风险是:在金融领域,由于决策失误、客观情况变化或其他原因使资金、财产、信誉有遭受损失的可能性。 金融风险的特征主要:第一,扩张性。即个别金融机构出现危机也会涉及整个金融市场。这主要是由于金融活动的经济主体之间存在密切而复杂的债权债务关系或者业务关系,一旦某一经济主体因金融风险遭受巨额损失以至于不能保持流动性,必然引发其他经济主体的资金链接;单个或局部的金融困难,可能演变成全局性金融动荡。第二,破坏性。金融风险的破坏性不仅使客户和股东遭受损失,而且破坏货币稳定,侵害金融机构的信誉,动摇社会对金融体系的信心,危及整个金融体系稳定。
1.国际金融组织对金融风险的分类。1994年7月26日,国际证监会组织及巴赛尔委员会发表了一份联合报告,对金融衍生产品涉及的风险作了权威性论述并将其分为六种:第一,价格风险,即金融衍生品因价格剧烈波动而遭受损失的可能性;第二,运作风险,即在金融衍生产品交易时,执行交易系统及人为因素所产生的风险,;第三,交割风险,即金融衍生产品到期进行最终交割时所产生的风险;第四,流动性风险,即金融衍生产品在规定的期限内无法平仓,而只能等待执行最终交割的风险;第五,信用风险,即金融衍生产品的交易一方不履行合同而给另一方造成的损失;第六,法律风险,即指因合同无法履行或合同条款不明引起损失的风险。1997年9月中国人民银行参与起草和修改的巴塞尔委员会《有效银行鉴管的核心原则》则将银行风险分为:(1)信用风险;(2)市场风险;(3)操作风险;(4)国家的风险。
2.金融混业经营背景下金融风险的产生原因。金融混业经营的基本特征是金融创新的不断发生和资本的自由流动,这一特征使得现代金融风险生出新的特点,风险的产生机理和传递方式与以往有较大的不同。
(1)金融衍生产品的虚拟性生产高风险。金融混业经营将促使金融创新,金融创新最直接的结果是大量发展金融衍生产品,而金融衍生产品的发展并不完全是为了规避风险,也可能是为了扩大交易量,满足做大市场的要求。在金融混业经营的条件下,金融机构打破了银行、保险与证券市场及其他金融市场的经营界限,将风险传播到世界的每一个角落,使得全球金融体系更加脆弱。这是因为,各类金融机构大量利用金融衍生产品,这不但削弱了中央银行货币政策实施的基础,使得各种货币政策工具的作用大大减弱,导致中央银行对货币控制能力下降,陡增金融风险, 而且由于金融衍生产品的渗透性和交易的高杠杆性,使得其金融风险更具有系统性和传染性。
(2)金融多元化经营与政府监管悖论之间的风险。各类金融机构的形成与发展,是金融市场分工与专业化不断深入的结果。长期以来形成了各自业务范围和与之相适应的组织机构,即使实行了混合经营,仍有自身的主要经营范围和经营特色。然而在混业经营中,金融机构把不同的产品、服务纳入一个机构进行运营,这必然增加政府监管的难度和成本,要求金融监管机构必须同时具备管理不同金融业务的人员和技能,并能对各种业务交易进行有效协调。由于金融机构竞争性很强,业务混合度不断提高,不同金融业务间性质存在较大差异,加上金融机构人员流动性很强,忠实度较小,这就使得在管理上容易出现失误,从而引发金融风险。
(3)金融混业经营中国际游资所带来的风险。金融全球化一方面使传统的金融风险扩大,另一方面又增加了新的金融风险,他使资本的流动越来越脱离实体经济的运行,导致资本大规模无序流动,从而引发各国股票、期货、房地产等市场的泡沫化,蕴藏着引发金融危机的风险,“他还加剧了信息的恶性循环和不对称性,削弱了各国货币政策的独立性,降低了各国抵御风险的能力”,金融混业经营促进了资本项目开放加速,资本自由流动成为世界金融的基本现象。各种金融工具在证券、期货、期权和其他金融市场中的运用,又拓展了国际游资在国际金融市场上运动的空间,国际游资可以选择投资对象、地域、规模和市场,在具体操作等方面具有高度的灵活性。用杠杆原理,以较少的保证金操纵巨额的金融衍生产品,使得其牵动整个金融市场,为金融业带来新的风险。
(4)金融混业经营加剧了经理人的道德风险。从事混业经营的金融机构拥有多元面的信息,在与客户进行交易时存在双方的信息不对称,由此而产生经理人的道德风险。这主要表现在:第一,在金融机构从事银行和证券多种业务时,金融机构会利用其熟知贷款企业财务状况和风险程度等信息的优势,承销该企业证券或买卖其证券以获取高利;反之也有可能利用代为发行证券所获得的内幕信息,大量增加其贷款,以达到其控制该企业的目的。第二,在混业经营的条件下,金融机构具有更多获得高收益的途径,这就难免金融机构的管理层在投机心理驱使下从事高风险业务以取得“政绩”或者个人利益,从而加大混业经营中的道德风险。
(5)金融混业经营的内幕交易和利益冲突风险。金融控股公司中,不同的子公司分别从事不同的行业,其主要目的是利用规模经济和范围经济,实现资源共享和降低交易成本。但是,金融控股公司透过其防火墙,为了避税或逃避监管,利用其种种优势,采取各种措施,在各子公司之间进行内幕交易和关联交易,相互影响彼此之间的经营状况,这也就增加了金融风险。在金融控股公司内部,各子公司利益在本质上互相冲突,如银行储蓄者的主要目的是存款的安全性,但是如果将储户存款用于控股公司买卖证券,追求股票的高额利润,则违背了储户的安全性意愿。除此之外,金融控股公司利用其信息优势,相互之间进行内幕交易,这也增加了市场的不公平性,容易引发金融恐慌。
(6)金融机构并购产生的X非效率风险。金融集团化发展一般是通过金融并购来实现,但是并购有相当一部分是不成功的,从而增加风险。首先,并购使得金融机构规模增大,大金融机构在“大而不倒”的逻辑下认为自己受国家保护,追求高风险、高回报业务,使得道德风险和逆向选择大大加剧。其次,金融机构的并购增加了经营实力,从事的业务涉及到金融市场的各个行业,但是大规模经营模式在达到分散风险的同时也会使风险增强。一旦超大金融机构在陷入困境或破产时营救更加困难,其影响非常广泛,可能会冲击整个金融体系。最后,从事金融混业经营的机构,一般规模的比较庞大,但是X非效率理论认为,在垄断企业中存在工作和资源的非效率。在混业经营的市场体系中,金融机构往往规模较大,管理层次较多,最高管理层与基础操作层之间的信息传递有可能不通畅,会导致产生经营决策迟缓,造成并购企业和目标企业的混乱与无序,引发金融风险。
3.金融混业经营背景下金融风险的特殊性。与分业经营的金融市场相比,金融混业经营的风险有以下特点:
(1)风险的集中性和后果严重性。由于金融创新,使得各金融机构参与金融衍生产品交易,所交易的衍生产品合约涉及的金额巨大,一旦出现亏损就将引起较大的震动。并且由于混合经营使得许多金融机构成为了庞大的金融集团,整个金融市场由少数几家金融机构操纵,业务集中的结果是风险的集中。
(2)风险的突发性和复杂性。从事混业经营的各金融机构通过对基础产品进行各种组合处理,市场中出现了数量庞大,特性各异的衍生产品。这些金融衍生产品的开发,最初也许是为了增加资产的流动性,分散风险,但是到了后来则可能远离对冲风险的初衷,成为金融市场投机操作的工具。这些综合处理运用了高深的数理模型和先进的电脑技术,难以为一般投资者理解,并且其风险也难于预测,加上各金融机构业务上的相互渗透、相互影响,使得其风险也更加复杂和无规律性。
(3)风险杠杆效应和连锁反应。金融混业经营所表现出来的创新性,使得其风险表现为杠杆效应。金融衍生产品是一种以小搏大的操作方式,市场参与者只需动用少量资金即可控制资金巨大的交易合约。杠杆效应有其有利的一面,但是当价格变动朝着不利的方向发展时,有可能将市场风险放大,特别是当金融创新立足点不对时,容易产生泡沫经济,使创新严重脱离金融发展的现实基础,加大金融和经济风险,导致金融市场风险的连锁反应。
三、金融混业经营风险预警与监管
1.建立高效的金融风险预警体系。自布雷顿森林体系崩溃以来,对金融风险的研究一直是国际经济学和金融学研究的热点,其原因可归咎于危机发生的频繁性、广泛性、传染性和严重性。这些风险不仅表现在单个金融机构不可回避的系统性风险在增大,还表现在各种各样金融风险的交叉与传染,动摇了整个金融市场的运行规则,使金融风险具有叠加性特征。目前各国在高度关注金融创新和金融混业经营的同时,也在吸取美国次贷危机的教训,考虑如何建立有效的风险预警和监控机制。
(1)建立金融风险预警指标体系。建立以金融机构资本充足率、逾期贷款率、贷款利息收回率、资本效益率、外汇持有风险、证券持有风险和资产流动性的测定作为其预警制度的指标。通过指标体系的动态变化来反映金融机构的风险程度,并由专门的部门对风险变化因素进行观察测定,在第一时间发现不利变化的预警信号,以及时采取抑制风险的措施,化解风险。
(2)建立金融风险预警的组织机制。构筑分层次的预警系统,首先是建立国家宏观金融预警机制,以对全国范围内宏观金融风险进行测试和预警,对国际金融风险走势进行监测,将各种风险信息和对策,全面、及时传输到各政府部门和金融机构,同时对各区域预警系统进行组织协调和领导;其次是建立区域金融预警机制,对区域性金融风险进行监测和预警,及时将各种金融风险信息和对策传送到区域内各级政府部门和金融机构;最后是建立地方金融预警机制,针对地方性金融风险进行监测和预警,将各种警情、警兆信息及时输送到政府部门和金融机构。
[关键词] 混业经营金融创新风险预警政府监管
世界金融期货创始人,芝加哥商业交易所(CME)永久名誉主席利奥·梅拉梅德提出“美国乃至世界其他金融市场发展历史证明,金融衍生工具在规避风险、提高资本利用效率等方面发挥着不可替代的作用。” 虽然在这次金融危机后,世界对金融创新存有很大疑虑,因此也引发了世界的广泛讨论,但是不能因为其负面评价而对金融创新进行全盘否定,而是要求我们对虚拟经济的利与弊、金融创新的风险与回报、金融监管模式的选择等进行新的思考。
一、金融混业经营与金融创新
1.金融创新的理论诠释与分类。创新理论的先驱熊彼特在《经济发展理论》中说到,创新是新的生产函数的建立,包括新产品开发、新生产方式或技术的采用,新市场的开拓、新资源的利用和新的管理方法或组织形式的推行。金融创新是以上思路在金融领域里的延伸,既包括金融产品创新,也包括金融制度创新、金融机构创新、金融市场创新和金融管理技术创新,其中:
(1)金融产品创新。这是金融创新中最普通、最基本的类型。国际清算银行将金融产品创新按其是否对银行资产负债表发生影响分为表内业务创新和表外创新,具体又可分为以下几种: 一是风险转移型创新,其目的是减少原基础性金融资产风险的创新;二是流动性增强型创新,是以增强金融产品的流动性或可转让性为目的的创新;三是引致信用型创新,是以帮助使用者增加进入某些信贷市场的机会,从而提高其获得信用能力为目的的创新;四是引致股权型创新,是对债务性质的资产给予股权特征效果的创新,如债务——股权互换和可转换债务等。
(2)金融市场的创新。金融市场的创新包括原有市场的发展和新市场的产生,主要体现在以下三方面:一是境外金融市场的产生和发展。境外金融市场又称离岸金融市场,外币存放市场,是在一国境外从事该国货币的存款,贷款、投资、债务发行和买卖的市场,以欧洲货币市场最为典型;二是证券化抵押市场的形成与发展。创新型金融产品大部分设计成标准化的合同形式,以增强其流通性,以20世纪80年代在抵押贷款基础上出现的证券化市场为典型;三是金融衍生产品市场的发展。金融衍生产品市场主要指金融期货、期权交易市场及其利率货币互换以及远期外汇买卖等场外交易市场。
(3)金融服务方式的创新。金融服务方式的创新指整个金融服务业为客户提供服务和技术、设备和系统的创新。主要体现在两个方式:一是金融支付系统电子化;二是电子银行的发展。具体为账册文件、票据等资料的处理,证券交易、国际金融交易及信息传递、零售业务的电子化等。
(4)金融制体的创新。金融体制一般是从狭义的角度理解,是指对货币、信用、银行和资本市场的内部结构及其管理制度的改革, 主要包括:第一,金融产品和服务价格的自由化;第二,放松金融控制、实行金融多元化经营;第三,取消外汇管制,实行资本自由流动,开放全能市场。第四,改革监管组织和监管方式,加强国际监管合作等。
2.金融混业经营与金融创新的辨证关系。金融混业经营与金融创新是一个相互促进,互为因果的发展过程。金融混业经营属于金融创新中的制度创新,而金融混业经营又为金融创新的实现提供保障。
(1)全面的金融创新促进金融混业经营。20世纪70年代以来,金融环境动荡使得各国金融机构不断开拓新的金融工具、金融业务和金融服务方式,以便能够在金融市场上竞争并立于不败之地。在这一过程中,首先是非银行金融机构利用其富有竞争力的金融产品,与银行争夺资金来源和信贷市场份额。新的、种类繁多的金融资产,满足不同经济主体的需要,导致以间接融资为主的银行金融机构在金融市场上处于极其不利的地位;二是银行为了改变传统业务发展不断放慢这一现状,保住原有客户并争取新客户,银行设计出新的金融产品,开拓其新的金融服务。其中最为典型的是金融资产证券化,包括住房信贷资产证券化,信用卡应收款,设备租赁应收款,以及各种有固定收入的贷款证券化。
金融机构不断推出新的金融产品、新服务,一方面有利于规避由于汇率、利率等金融价格变动所带来的风险,通过远期、期货、期权和互换等金融衍生产品方式将传统金融市场上风险有效地分离出去,使得乐于承担风险而获得高额回报的投机者有其运作市场;另一方面,创新、新业务和新服务突破原有的边界,逐渐渗透对方的领域,开始模糊各自的业务分工。因为,各种产品、业务创新是金融基础资产和业务上的衍生,新的金融服务也是对传统服务的演变,除继承了其各自所属领域的特点外,更具有各业务领域的共性,这些创新的目的就是希望能突破原有的业务边界来争夺对方的客户。
(2)金融混业经营加速了金融全面创新的过程。金融机构的混业经营消除了金融业务的边界,同时拆除了许多国家的金融资源流动障碍,首先表现在证券市场结构不断延伸,功能不断完善;其次是融资证券化的势头更加强劲,而传统的间接融资市场则更加衰落;最后是为了规避混业经营给金融机构所带来的风险,进一步开拓风险配置证券,从而急剧膨胀了金融衍生品市场。
二、金融混业经营视角下的金融风险
20世纪20年代美国经济学家,芝加哥学派创始人奈特在其著作《风险、不确定性及利润》中对风险的定义是:风险是从事后角度看发展由于不确定性因素而造成的损失。
金融风险是:在金融领域,由于决策失误、客观情况变化或其他原因使资金、财产、信誉有遭受损失的可能性。 金融风险的特征主要:第一,扩张性。即个别金融机构出现危机也会涉及整个金融市场。这主要是由于金融活动的经济主体之间存在密切而复杂的债权债务关系或者业务关系,一旦某一经济主体因金融风险遭受巨额损失以至于不能保持流动性,必然引发其他经济主体的资金链接;单个或局部的金融困难,可能演变成全局性金融动荡。第二,破坏性。金融风险的破坏性不仅使客户和股东遭受损失,而且破坏货币稳定,侵害金融机构的信誉,动摇社会对金融体系的信心,危及整个金融体系稳定。
1.国际金融组织对金融风险的分类。1994年7月26日,国际证监会组织及巴赛尔委员会发表了一份联合报告,对金融衍生产品涉及的风险作了权威性论述并将其分为六种:第一,价格风险,即金融衍生品因价格剧烈波动而遭受损失的可能性;第二,运作风险,即在金融衍生产品交易时,执行交易系统及人为因素所产生的风险,;第三,交割风险,即金融衍生产品到期进行最终交割时所产生的风险;第四,流动性风险,即金融衍生产品在规定的期限内无法平仓,而只能等待执行最终交割的风险;第五,信用风险,即金融衍生产品的交易一方不履行合同而给另一方造成的损失;第六,法律风险,即指因合同无法履行或合同条款不明引起损失的风险。1997年9月中国人民银行参与起草和修改的巴塞尔委员会《有效银行鉴管的核心原则》则将银行风险分为:(1)信用风险;(2)市场风险;(3)操作风险;(4)国家的风险。
2.金融混业经营背景下金融风险的产生原因。金融混业经营的基本特征是金融创新的不断发生和资本的自由流动,这一特征使得现代金融风险生出新的特点,风险的产生机理和传递方式与以往有较大的不同。
(1)金融衍生产品的虚拟性生产高风险。金融混业经营将促使金融创新,金融创新最直接的结果是大量发展金融衍生产品,而金融衍生产品的发展并不完全是为了规避风险,也可能是为了扩大交易量,满足做大市场的要求。在金融混业经营的条件下,金融机构打破了银行、保险与证券市场及其他金融市场的经营界限,将风险传播到世界的每一个角落,使得全球金融体系更加脆弱。这是因为,各类金融机构大量利用金融衍生产品,这不但削弱了中央银行货币政策实施的基础,使得各种货币政策工具的作用大大减弱,导致中央银行对货币控制能力下降,陡增金融风险, 而且由于金融衍生产品的渗透性和交易的高杠杆性,使得其金融风险更具有系统性和传染性。
(2)金融多元化经营与政府监管悖论之间的风险。各类金融机构的形成与发展,是金融市场分工与专业化不断深入的结果。长期以来形成了各自业务范围和与之相适应的组织机构,即使实行了混合经营,仍有自身的主要经营范围和经营特色。然而在混业经营中,金融机构把不同的产品、服务纳入一个机构进行运营,这必然增加政府监管的难度和成本,要求金融监管机构必须同时具备管理不同金融业务的人员和技能,并能对各种业务交易进行有效协调。由于金融机构竞争性很强,业务混合度不断提高,不同金融业务间性质存在较大差异,加上金融机构人员流动性很强,忠实度较小,这就使得在管理上容易出现失误,从而引发金融风险。
(3)金融混业经营中国际游资所带来的风险。金融全球化一方面使传统的金融风险扩大,另一方面又增加了新的金融风险,他使资本的流动越来越脱离实体经济的运行,导致资本大规模无序流动,从而引发各国股票、期货、房地产等市场的泡沫化,蕴藏着引发金融危机的风险,“他还加剧了信息的恶性循环和不对称性,削弱了各国货币政策的独立性,降低了各国抵御风险的能力”,金融混业经营促进了资本项目开放加速,资本自由流动成为世界金融的基本现象。各种金融工具在证券、期货、期权和其他金融市场中的运用,又拓展了国际游资在国际金融市场上运动的空间,国际游资可以选择投资对象、地域、规模和市场,在具体操作等方面具有高度的灵活性。用杠杆原理,以较少的保证金操纵巨额的金融衍生产品,使得其牵动整个金融市场,为金融业带来新的风险。
(4)金融混业经营加剧了经理人的道德风险。从事混业经营的金融机构拥有多元面的信息,在与客户进行交易时存在双方的信息不对称,由此而产生经理人的道德风险。这主要表现在:第一,在金融机构从事银行和证券多种业务时,金融机构会利用其熟知贷款企业财务状况和风险程度等信息的优势,承销该企业证券或买卖其证券以获取高利;反之也有可能利用代为发行证券所获得的内幕信息,大量增加其贷款,以达到其控制该企业的目的。第二,在混业经营的条件下,金融机构具有更多获得高收益的途径,这就难免金融机构的管理层在投机心理驱使下从事高风险业务以取得“政绩”或者个人利益,从而加大混业经营中的道德风险。
(5)金融混业经营的内幕交易和利益冲突风险。金融控股公司中,不同的子公司分别从事不同的行业,其主要目的是利用规模经济和范围经济,实现资源共享和降低交易成本。但是,金融控股公司透过其防火墙,为了避税或逃避监管,利用其种种优势,采取各种措施,在各子公司之间进行内幕交易和关联交易,相互影响彼此之间的经营状况,这也就增加了金融风险。在金融控股公司内部,各子公司利益在本质上互相冲突,如银行储蓄者的主要目的是存款的安全性,但是如果将储户存款用于控股公司买卖证券,追求股票的高额利润,则违背了储户的安全性意愿。除此之外,金融控股公司利用其信息优势,相互之间进行内幕交易,这也增加了市场的不公平性,容易引发金融恐慌。
(6)金融机构并购产生的X非效率风险。金融集团化发展一般是通过金融并购来实现,但是并购有相当一部分是不成功的,从而增加风险。首先,并购使得金融机构规模增大,大金融机构在“大而不倒”的逻辑下认为自己受国家保护,追求高风险、高回报业务,使得道德风险和逆向选择大大加剧。其次,金融机构的并购增加了经营实力,从事的业务涉及到金融市场的各个行业,但是大规模经营模式在达到分散风险的同时也会使风险增强。一旦超大金融机构在陷入困境或破产时营救更加困难,其影响非常广泛,可能会冲击整个金融体系。最后,从事金融混业经营的机构,一般规模的比较庞大,但是X非效率理论认为,在垄断企业中存在工作和资源的非效率。在混业经营的市场体系中,金融机构往往规模较大,管理层次较多,最高管理层与基础操作层之间的信息传递有可能不通畅,会导致产生经营决策迟缓,造成并购企业和目标企业的混乱与无序,引发金融风险。
3.金融混业经营背景下金融风险的特殊性。与分业经营的金融市场相比,金融混业经营的风险有以下特点:
(1)风险的集中性和后果严重性。由于金融创新,使得各金融机构参与金融衍生产品交易,所交易的衍生产品合约涉及的金额巨大,一旦出现亏损就将引起较大的震动。并且由于混合经营使得许多金融机构成为了庞大的金融集团,整个金融市场由少数几家金融机构操纵,业务集中的结果是风险的集中。
(2)风险的突发性和复杂性。从事混业经营的各金融机构通过对基础产品进行各种组合处理,市场中出现了数量庞大,特性各异的衍生产品。这些金融衍生产品的开发,最初也许是为了增加资产的流动性,分散风险,但是到了后来则可能远离对冲风险的初衷,成为金融市场投机操作的工具。这些综合处理运用了高深的数理模型和先进的电脑技术,难以为一般投资者理解,并且其风险也难于预测,加上各金融机构业务上的相互渗透、相互影响,使得其风险也更加复杂和无规律性。
(3)风险杠杆效应和连锁反应。金融混业经营所表现出来的创新性,使得其风险表现为杠杆效应。金融衍生产品是一种以小搏大的操作方式,市场参与者只需动用少量资金即可控制资金巨大的交易合约。杠杆效应有其有利的一面,但是当价格变动朝着不利的方向发展时,有可能将市场风险放大,特别是当金融创新立足点不对时,容易产生泡沫经济,使创新严重脱离金融发展的现实基础,加大金融和经济风险,导致金融市场风险的连锁反应。
三、金融混业经营风险预警与监管
1.建立高效的金融风险预警体系。自布雷顿森林体系崩溃以来,对金融风险的研究一直是国际经济学和金融学研究的热点,其原因可归咎于危机发生的频繁性、广泛性、传染性和严重性。这些风险不仅表现在单个金融机构不可回避的系统性风险在增大,还表现在各种各样金融风险的交叉与传染,动摇了整个金融市场的运行规则,使金融风险具有叠加性特征。目前各国在高度关注金融创新和金融混业经营的同时,也在吸取美国次贷危机的教训,考虑如何建立有效的风险预警和监控机制。
(1)建立金融风险预警指标体系。建立以金融机构资本充足率、逾期贷款率、贷款利息收回率、资本效益率、外汇持有风险、证券持有风险和资产流动性的测定作为其预警制度的指标。通过指标体系的动态变化来反映金融机构的风险程度,并由专门的部门对风险变化因素进行观察测定,在第一时间发现不利变化的预警信号,以及时采取抑制风险的措施,化解风险。
(2)建立金融风险预警的组织机制。构筑分层次的预警系统,首先是建立国家宏观金融预警机制,以对全国范围内宏观金融风险进行测试和预警,对国际金融风险走势进行监测,将各种风险信息和对策,全面、及时传输到各政府部门和金融机构,同时对各区域预警系统进行组织协调和领导;其次是建立区域金融预警机制,对区域性金融风险进行监测和预警,及时将各种金融风险信息和对策传送到区域内各级政府部门和金融机构;最后是建立地方金融预警机制,针对地方性金融风险进行监测和预警,将各种警情、警兆信息及时输送到政府部门和金融机构。