金融分析和投资者集体智慧的最热心倡导者如今有了新的认识:市场并不总是理性的。
　　过去50年,特许金融分析师协会(CFA Institute)一直在向成千上万追随者传授以高效率市场为根本的分析原则,这些追随者来自银行、基金管理公司和投资公司等全球金融体机构。
　　如今,信贷危机已迫使“理性市场理论”的积极倡导者质疑自己的信条。
　　英国CFA协会最近首次询问自己的成员是否相信“市场效率”,结果发现,超过三分之二的受访者不再相信市场价格反映了所有可获得的信息。更令人吃惊的是,77%的受访者“强烈”或“非常强烈”不赞同投资者的行为是“理性的”,这与推动投资理论的“群众智慧”理念明显相左。
　　这种转变非常重大,因为高效率市场假设是计算各种价值的基石——从股票、养老金基金负担,到高管薪酬。
　　英国CFA协会行政总裁威廉·古德哈特(William Goodhart)昨日承认,调查结果表明了金融危机爆发后,人们新出现的“质疑”心态。
　　然而,这种趋势似乎反映了更广泛的学术转变。过去30年,全球资产管理行业一直由所谓的“高效率市场”假说所主导,并由此诞生了资本市场定价模型等概念,将投资视为风险与回报之间的折衷。
　　近期市场的极度波动,激发了政界人士和投资者对行为金融学的兴趣。该理论认为,市场行为并不是理性的,而是会受到恐惧等人类情绪的推动。法国兴业银行(Societe Generale)高级策略师、行为金融学专家詹姆斯·芒迪埃(James Montier)表示:“我们看到,如今客户对讨论行为金融学具有浓厚的兴趣。”
　　然而,CFA的调查表明,金融业尚未准备好放弃自己的信条。虽然三分之二接受调查的金融专业人士表示,他们认为行为金融学是对高效率市场理论的有益补充,但只有14%的受访者认为行为金融学能够单枪匹马成为新模式。